資料來(lái)源：DM查債通

　　財通證券研究所固收分析師汪夢(mèng)涵向記者表示，債市7月以來(lái)，回調在股債蹺蹺板效應和監管政策因素影響下，趨勢債券無(wú)視資金低位等利好，扭轉呈現震蕩上行的市場(chǎng)形態(tài)。機構行為方面，觀(guān)望公募大行持續增持短期國債，費率配置盤(pán)農商和保險介入力度相對偏弱，新規交易盤(pán)基金和券商互相換手。影響

　　關(guān)于近期市場(chǎng)熱議的債市話(huà)題，前述有大行金市人士對記者分析稱(chēng)，回調若公募費率新規正式實(shí)施，趨勢委外業(yè)務(wù)的扭轉交易成本將明顯上升。尤其對短債基金而言，市場(chǎng)其所能提供的觀(guān)望公募收益水平與機構流動(dòng)性需求之間會(huì )越來(lái)越不匹配，整體性?xún)r(jià)比將有所降低。

　　她認為，近日市面流傳的“公募費率會(huì )議紀要”內容與市場(chǎng)原先認知相比，實(shí)際上并無(wú)顯著(zhù)增量信息，因而并未對債市走向構成太多實(shí)質(zhì)性利空。而債市近期的持續調整，更多是由于“長(cháng)期牛市思維發(fā)生轉變”，市場(chǎng)情緒趨于敏感，因此更容易放大消息面的影響。

　　有業(yè)內人士指出，現階段，盡管市場(chǎng)已部分消化新規影響，且實(shí)際落地后的沖擊可能有限，但如果相關(guān)機構行為形成明顯的聯(lián)動(dòng)效應，債市仍可能面臨進(jìn)一步調整壓力，部分券種的利差也可能重估。不過(guò)，央行暫停14天期逆回購操作或釋放出維穩信號：既避免利率過(guò)快上行，也防止市場(chǎng)形成一致下行預期，而是通過(guò)資金面的“削峰填谷”平抑市場(chǎng)波動(dòng)。預計近期債市收益率將維持高位震蕩，即便存在調整壓力，長(cháng)端收益率大概率不會(huì )突破前高關(guān)鍵點(diǎn)位，出現進(jìn)一步大幅上行的可能性較低。

　　展望后續，債市大概率將如何走？

　　汪夢(mèng)涵對21世紀經(jīng)濟報道表示，往后看，一是關(guān)注貨幣政策的降息可能性，雖然美聯(lián)儲降息對應降息外部約束緩解，但是銀行凈息差的壓力還是限制降息空間。14天逆回購/3個(gè)月期和6個(gè)月期的買(mǎi)斷式逆回購/一年期MLF改成“利率招標、多重價(jià)格中標”，代表在政策利率降息約束仍存背景下，正主動(dòng)壓降大行的負債成本，緩解銀行凈息差壓力。

　　二是年內配置盤(pán)增量資金相對有限，在近日利率上行時(shí)，農商和保險的買(mǎi)盤(pán)明顯弱于前期調整時(shí)的買(mǎi)入力量，難以成為利率上行時(shí)的穩定器。

　　三是從交易邏輯來(lái)看，債市的季節性利多因素包括：央行四季度買(mǎi)賣(mài)國債重啟概率相對較大，且對資金仍偏呵護狀態(tài)，四季度政府債凈融資回落改變債券供需格局，季末兌現浮盈的中小行需要再次買(mǎi)入等，相對偏利空的因素則為公募基金銷(xiāo)售新規中的贖回條款對債市情緒偏擾動(dòng)，“反內卷”帶動(dòng)PPI數據上行等。