圖片來(lái)源：農大科技招股書(shū)

值得注意的不缺錢(qián)是，營(yíng)收下滑并非行業(yè)概況?？萍紦r大科技招股書(shū)所認定的上收連水也同行可比公司均值，2023年和2024年均有細微上升，夜營(yíng)同比分別增長(cháng)0.85%、降募1.6%。投項

在手訂單數據也不夠樂(lè )觀(guān)。目縮募資其第二輪問(wèn)詢(xún)回復函顯示，補流2022—2024年末，不缺錢(qián)農大科技在手訂單金額分別為6.29億元、科技4.7億元和3.32億元，上收連水也而到2025年6月30日，夜營(yíng)其在手訂單又進(jìn)一步縮減至1.40億元。降募農大科技表示，投項在手訂單逐年下降，目縮募資主要原因是肥料原材料尿素等價(jià)格下降導致客戶(hù)采購行為趨于保守，訂單周期進(jìn)一步縮短，以規避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。

2億元資金用于理財，卻要募4000萬(wàn)元補充流動(dòng)資金

面對營(yíng)收下滑與訂單低迷，農大科技似乎也調低了業(yè)務(wù)擴張的預期，其募投項目在上會(huì )前出現了“瘦身”。

據其此前披露的招股說(shuō)明書(shū)，此次IPO擬募集資金5.52億元，計劃用于年產(chǎn)30萬(wàn)噸腐植酸智能高塔復合肥項目、年產(chǎn)15萬(wàn)噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項目、年產(chǎn)15萬(wàn)噸生物肥生產(chǎn)線(xiàn)建設項目、環(huán)保低碳生物研發(fā)中心、補充流動(dòng)資金。

圖片來(lái)源：農大科技前次披露的招股書(shū)

不過(guò)記者注意到，在其提交的“上會(huì )稿”中，募資項目已經(jīng)縮水：取消了“年產(chǎn)15萬(wàn)噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項目”，“補充流動(dòng)資金”計劃募資額度減少了1000萬(wàn)元。經(jīng)調整后，農大科技擬首發(fā)募資金額也縮水25%至4.13億元。

放棄微生態(tài)制劑項目或有其現實(shí)考量。據問(wèn)詢(xún)回復函披露，2022年至2025年上半年，該產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率雖從15.25%提升至85.03%，但產(chǎn)銷(xiāo)率卻持續低迷，同期分別為33.69%、8.93%、6.03%和4.24%。2025年上半年，公司生產(chǎn)了近2100噸微生態(tài)制劑產(chǎn)品，但僅售出100噸。

行業(yè)整體情況也不容樂(lè )觀(guān)。根據卓創(chuàng )資訊數據，中國復合肥產(chǎn)能利用率較低，2024年為28.61%；且行業(yè)產(chǎn)能仍在擴張，預計2025年將新增產(chǎn)能400萬(wàn)噸。

另一方面，農大科技在謀求上市募集資金（其中包括4000萬(wàn)元用于補充流動(dòng)資金）的同時(shí)，其自身的“不差錢(qián)”形象卻引發(fā)關(guān)注。招股書(shū)顯示，2022年至2024年累計分紅1.8億元，這三年累計凈利潤3.47億元，分紅比例接近52%。公司在問(wèn)詢(xún)回復中表示，該分紅金額處于合理水平，與公司的經(jīng)營(yíng)情況相匹配。

此外，今年1月21日，公司公告擬利用不超過(guò)2億元的閑置自有資金進(jìn)行委托理財。而截至2025年6月30日，農大科技的期末現金及現金等價(jià)物余額為1.68億元，資產(chǎn)負債率（母公司口徑）為32.91%。

存貨價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)比例達30%，關(guān)聯(lián)交易公允性屢被問(wèn)詢(xún)

農大科技業(yè)務(wù)拓展承壓在存貨這一指標上也有體現。

報告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為3.34億元、3.13億元、2.77億元和2.07億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.06%、32.38%、31.56%和24.57%。對于產(chǎn)品價(jià)格與大宗商品市場(chǎng)緊密聯(lián)動(dòng)的化肥行業(yè)而言，這一存貨規模也面臨跌價(jià)風(fēng)險。農大科技也表示，若因市場(chǎng)行情大幅下跌導致存貨產(chǎn)生大額減值，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)可能受到較大不利影響。

存貨結構中，原材料和庫存商品占比最高，兩者比例均在40%以上。其中，原材料占比一度高達54.53%，庫存商品占比最高也曾達到50.70%。值得注意的是，公司對存貨跌價(jià)準備的計提相對克制，報告期各期末計提金額在566.99萬(wàn)元至661.60萬(wàn)元之間，計提比例介于1.67%至2.87%。

銷(xiāo)售模式方面，公司的貿易商銷(xiāo)售占比在多數報告期內維持在2.3%至5.83%之間，但在2023年卻異常飆升至8.14%。這一異常增長(cháng)與當年第一大貿易商兼第二大客戶(hù)“泰安羅森化工有限公司”密切相關(guān)。

天眼查信息顯示，該公司成立于2022年，注冊資本500萬(wàn)元，社保參保人數僅6人。一家成立時(shí)間短、規模小的貿易商，如何在一年內產(chǎn)生近億元采購額，招股書(shū)未予詳細說(shuō)明。

此外，貿易商銷(xiāo)售的毛利率水平波動(dòng)較大且整體走低。以前十大貿易商的毛利率平均值看，報告期內分別為11.74%、15.72%、7.71%、6.02%。特別是在2024年和2025年上半年，該毛利率水平遠低于公司同期18.83%和17.49%的綜合毛利率。

農大科技的關(guān)聯(lián)交易公允性問(wèn)題同樣受到監管重點(diǎn)關(guān)注。

實(shí)際控制人馬學(xué)文同時(shí)控制著(zhù)山東合泰檢測技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)合泰檢測）。2022年至2024年，農大科技向合泰檢測采購檢測服務(wù)的金額分別為232.84萬(wàn)元、218.90萬(wàn)元和104.70萬(wàn)元，占農大科技檢測服務(wù)總采購額的比例從約80%降至40%。

在具體采購價(jià)格方面，2022—2024年度，農大科技向合泰檢測采購的土壤檢測單價(jià)分別為204.78元/個(gè)、220.22元/個(gè)和310.67元/個(gè)，肥料檢測單價(jià)分別為557.32元/個(gè)、505.97元/個(gè)和553.28元/個(gè)。而同期合泰檢測向其他客戶(hù)提供的同類(lèi)服務(wù)平均價(jià)格分別為土壤檢測189.29元/個(gè)、215.87元/個(gè)、303.60元/個(gè)，肥料檢測480.68元/個(gè)、377.65元/個(gè)、547.00元/個(gè)。

對比可見(jiàn)，農大科技的采購均價(jià)在各報告期內均高于合泰檢測對其他客戶(hù)的收費水平。

北交所在兩輪問(wèn)詢(xún)中均對此提出質(zhì)疑，要求說(shuō)明定價(jià)公允性，是否存在利益輸送。農大科技回復解釋稱(chēng)，土壤檢測價(jià)差在合理范圍，肥料檢測價(jià)格高是因檢測項目和難度不同，并測算稱(chēng)即便按可比均價(jià)，對利潤影響也極小，為0.04萬(wàn)元至2.81萬(wàn)元之間。

對于農大科技招股書(shū)、問(wèn)詢(xún)回復函中上述相關(guān)疑問(wèn)，記者向公司郵箱發(fā)送了采訪(fǎng)提綱，截至發(fā)稿，尚未收到回復。

封面圖片來(lái)源：圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟新聞 文多 攝