跨境ETF“熱”與“險”背后，高溢規模機構激辯AI是價(jià)警境“泡沫”還是“繁榮”

“特此提示投資者關(guān)注二級市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險，盲目投資可能遭受重大損失。報頻”近期，響難這樣的擋狂風(fēng)險提示公告在跨境ETF中密集刷屏。據第一財經(jīng)初步統計，熱跨四季度以來(lái)，年增有33只產(chǎn)品合計發(fā)布超過(guò)500條溢價(jià)風(fēng)險提示，高溢規模其中11只產(chǎn)品預警次數超過(guò)20次，價(jià)警境美日主題產(chǎn)品成為溢價(jià)“高發(fā)區”。報頻

多只產(chǎn)品保持高溢價(jià)狀態(tài)，響難甚至頻頻出現臨時(shí)停牌情況。擋狂如景順長(cháng)城納斯達克科技市值加權ETF的熱跨IOPV溢價(jià)率連續25個(gè)交易日保持在10%以上，僅11月就連續12個(gè)交易日發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險提示及停牌的年增公告。

與高溢價(jià)相伴生的高溢規模，是跨境ETF賽道的爆發(fā)式增長(cháng)，年內整體規模增幅近117%，遠超A股ETF同期增速。隨著(zhù)近來(lái)海外市場(chǎng)出現震蕩調整，疊加市場(chǎng)對AI泡沫的熱議，這場(chǎng)跨境投資熱究竟是資金對海外資產(chǎn)的迫切追逐，還是暗藏風(fēng)險的“價(jià)格泡沫”？

美日跨境ETF“高燒不退”

11月18日早盤(pán)，景順長(cháng)城基金一則公告揭開(kāi)了當前跨境ETF市場(chǎng)的熱度一角。公告內容顯示，景順長(cháng)城納斯達克科技市值加權ETF的二級市場(chǎng)交易價(jià)格明顯高于基金份額參考凈值，出現較大幅度溢價(jià)，因此開(kāi)市停牌一小時(shí)。

據第一財經(jīng)統計，這是該基金自月初以來(lái)連續發(fā)布的第12則關(guān)于溢價(jià)風(fēng)險提示及停牌的公告。經(jīng)過(guò)停牌冷卻，截至當日收盤(pán)，該產(chǎn)品的IOPV溢折率仍達14.82%，雖較前一日的18.03%回落3.21個(gè)百分點(diǎn)，但依舊穩居跨境ETF溢價(jià)率榜首。

這種溢價(jià)情況并非個(gè)例。Wind數據顯示，18日，就有20只跨境ETF集中發(fā)布溢價(jià)提示，前一交易日的提示數量更達22只，涵蓋多只跟蹤納斯達克100、日經(jīng)225等熱門(mén)指數的產(chǎn)品。

盡管多家基金管理人在公告中明確提示，若后續溢價(jià)幅度未有效回落，將通過(guò)申請臨時(shí)停牌、延長(cháng)停牌時(shí)間等方式強化風(fēng)險警示，避免投資者盲目跟風(fēng)。但拉長(cháng)時(shí)間來(lái)看，跨境ETF的溢價(jià)預警已形成“常態(tài)化”態(tài)勢。

據第一財經(jīng)初步統計，在四季度以來(lái)的29個(gè)交易日中，全市場(chǎng)至少有33只跨境ETF產(chǎn)品累計發(fā)布超過(guò)500條溢價(jià)風(fēng)險提示甚至停牌預警公告，其中投資美國、日本資本市場(chǎng)的產(chǎn)品成為溢價(jià)“高發(fā)區”。

從預警頻次來(lái)看，多只產(chǎn)品已陷入“高頻預警”狀態(tài)，區間預警次數超20次的產(chǎn)品達11只。華夏野村日經(jīng)225ETF、華夏納斯達克100ETF分別以39條、34條預警居前，景順長(cháng)城納斯達克科技市值加權ETF、景順長(cháng)城標普消費精選ETF以及博時(shí)、富國、國泰等公司旗下的納斯達克100ETF預警次數均達到29條，平均每個(gè)交易日至少發(fā)布1條。

不過(guò)，高溢價(jià)并非“價(jià)值高地”。一位大型基金公司人士對第一財經(jīng)表示，溢價(jià)本質(zhì)是價(jià)格泡沫，而非價(jià)值增長(cháng)。一旦市場(chǎng)情緒降溫、資金撤退，溢價(jià)空間將迅速收斂?！案呶唤颖P(pán)”的投資者將直接承受價(jià)格下跌的損失，即便其跟蹤的指數本身并未下跌。

即使密集提示風(fēng)險甚至停牌，但這類(lèi)產(chǎn)品的高溢價(jià)風(fēng)險仍在持續。截至18日，有9只跨境ETF的IOPV溢價(jià)率高于5%，前一日則有21只。其中，景順長(cháng)城納斯達克科技市值加權ETF的IOPV溢價(jià)率已連續25個(gè)交易日超過(guò)10%，匯添富納斯達克100ETF也連續8個(gè)交易日超10%。

高溢價(jià)“虛火”何來(lái)？

所謂溢價(jià)，即ETF二級市場(chǎng)交易價(jià)格高于其實(shí)際凈值（IOPV）。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，假設某產(chǎn)品的溢價(jià)率為20%，說(shuō)明實(shí)際價(jià)值只有100元的基金份額，卻要花120元才能買(mǎi)到，相當于提前“預支”了20%的漲幅。

對于這一現象，有基民在社交平臺上反映：“跟風(fēng)買(mǎi)入后，沒(méi)想到溢價(jià)這么高，現在每天提心吊膽?！蹦敲?，推高溢價(jià)的“虛火”究竟從何而來(lái)？

“溢價(jià)反映了市場(chǎng)情緒的微妙變化，某種程度表明產(chǎn)品受追捧?！比A南某基金人士認為，核心矛盾在于QDII額度“瓶頸”與資金需求的錯配，此外，標的指數的稀缺性、外匯波動(dòng)預期及短期市場(chǎng)炒作行為等多方面因素進(jìn)一步加劇了供需失衡，背后其實(shí)是旺盛的投資者海外資產(chǎn)配置需求。

熱度之下，近年來(lái)，跨境ETF賽道爆發(fā)式增長(cháng)。Wind數據顯示，截至11月17日，跨境ETF總規模達到9202.88億元，較去年底的4242.2億元增長(cháng)近117%，而A股股票型ETF的同期增速約28%，跨境產(chǎn)品的吸金效應一騎絕塵。

細分賽道中，頭部產(chǎn)品的規模擴張更為驚人，百億元規模以上的產(chǎn)品從11只翻倍至22只。其中，富國中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF的基金規模達到845.76億元，華夏、華泰柏瑞基金旗下的恒生科技ETF等港股相關(guān)產(chǎn)品規模均突破420億元。

主投其他市場(chǎng)的產(chǎn)品中，同樣出現大規模產(chǎn)品。廣發(fā)納斯達克100ETF、博時(shí)標普500ETF等聚焦美股市場(chǎng)的基金規模超200億元，分別為296.47億元、221.2億元。國泰納斯達克100ETF、景順長(cháng)城納斯達克科技市值加權ETF則超過(guò)120億元。

在需求持續升溫下，公募行業(yè)近年來(lái)加快布局腳步，且不斷擴張范圍。從投資范圍看，跨境ETF已從早期的港股、美股為主，拓展至全球多元化布局。除了傳統熱門(mén)的美日市場(chǎng)，跟蹤法國CAC40、德國DAX、巴西IBOVESPA等指數的產(chǎn)品陸續上市。

如10月底，行業(yè)首批投資巴西的跨境ETF，即易方達伊塔烏巴西IBOVESPAETF和華夏布拉德斯科巴西伊博維斯帕ETF宣告一日售罄，募集上限均為3億元。上億資金爭搶有限額度，導致二者發(fā)行配售比例均不到12%，足見(jiàn)市場(chǎng)熱情。

在需求端持續升溫的同時(shí)，供給端的制度創(chuàng )新也在加速。11月10日起，工銀南方中國、南方恒生生科、招商恒生科技等6只ETF產(chǎn)品正式納入“南向ETF通”名單。這是該機制首次納入包含40%非港股資產(chǎn)的ETF，標志著(zhù)跨境投資渠道進(jìn)一步拓寬。

AI是“泡沫”還是“繁榮”？

進(jìn)入11月，海外市場(chǎng)波動(dòng)顯著(zhù)加劇。截至17日，納斯達克指數單日收跌，月初以來(lái)累計跌幅達4.29%；日經(jīng)225指數更在18日重挫3.22%，創(chuàng )下4月10日以來(lái)最大單日跌幅，月內累計跌幅超7%。

受此拖累，跨境ETF成為當日ETF跌幅榜的“重災區”。18日收盤(pán)數據顯示，全市場(chǎng)ETF跌幅前20名中，跨境產(chǎn)品占比近半。其中，匯添富納斯達克100ETF以-4.99%領(lǐng)跌，華安三菱日聯(lián)日經(jīng)225ETF緊隨其后，單日跌幅4.27%。工銀瑞信、國泰基金旗下的中證港股通汽車(chē)產(chǎn)業(yè)主題ETF等多只港股相關(guān)產(chǎn)品亦躋身跌幅前列。

對于此次調整，受訪(fǎng)人士大多認為，短期擾動(dòng)與長(cháng)期產(chǎn)業(yè)趨勢需分開(kāi)看?！敖鼇?lái)中美博弈加劇加大了市場(chǎng)的波動(dòng)和脆弱性，但也進(jìn)一步強化了AI軍備競賽的產(chǎn)業(yè)邏輯?！闭猩袒鹜堆腥耸繉Φ谝回斀?jīng)表示，美股盈利趨勢暫未改變，行情拐點(diǎn)需等待AI產(chǎn)業(yè)邏輯自身的證偽。

10月以來(lái)，市場(chǎng)對AI是否存在泡沫的討論明顯升溫。華泰證券研究所易峘團隊認為，當前科技行情主要集中在優(yōu)質(zhì)的大市值頭部個(gè)股，這也是投資者對股市是否已經(jīng)泡沫化有分歧的核心原因。從更中長(cháng)期的角度看，美股有可能會(huì )經(jīng)歷一段泡沫化過(guò)程。

“AI是‘泡沫’還是‘繁榮’，未來(lái)2至3年的驗證期或是關(guān)鍵?！碧祜L(fēng)證券固收首席分析師譚逸鳴認為，要避免泡沫破裂，AI需展示出更廣泛、更深入的實(shí)際價(jià)值。若還看不到實(shí)質(zhì)性改變，企業(yè)和投資者信心落空，市場(chǎng)情緒或將急劇轉變。

不過(guò)，多數機構對短期調整后的美股仍持謹慎樂(lè )觀(guān)態(tài)度。前述招商基金投研人士認為，短期在科技公司盈利沒(méi)有轉變的情況下，美股科技股或仍處于可以持有的狀態(tài)。AI繁榮的大邏輯暫時(shí)沒(méi)有改變，宏觀(guān)因素在強勁的產(chǎn)業(yè)趨勢下影響趨小。接下來(lái)可考慮適度增加防御性倉位。

“美股回調是暫時(shí)的，6至12個(gè)月維度仍看好美股走勢，除非微觀(guān)和宏觀(guān)數據出現較大的變盤(pán)點(diǎn)?！鄙虾Ｄ池敻煌额櫲耸恳灿蓄?lèi)似看法，他表示，當前科技企業(yè)投資和債務(wù)水平遠未過(guò)熱，AI仍處于早期階段，尚需要時(shí)間去證偽或證實(shí)。

博時(shí)基金指數與量化投資部對第一財經(jīng)說(shuō)，目前AI從需求、能力以及估值來(lái)看，都還沒(méi)有到過(guò)于泡沫化的程度，短期情緒可能會(huì )導致市場(chǎng)波動(dòng)，在財政和貨幣“雙寬松”、科技投資仍持續的環(huán)境下，美國信用周期和盈利可能會(huì )繼續向上。