來(lái)源：北京商報

　　曾憑借阿茲夫定紅極一時(shí)的億對真實(shí)生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“真實(shí)生物”）再次向港交所發(fā)起沖擊。近日，賭壓頂真實(shí)生物向港交所遞交上市申請，實(shí)生招股書(shū)顯示，物闖真實(shí)生物目前僅阿茲夫定實(shí)現了商業(yè)化，港交并一度取得年銷(xiāo)售規模超10億元的億對亮眼成績(jì)。但隨著(zhù)用藥需求收窄以及與復星醫藥的賭壓頂合作終止，真實(shí)生物收入驟降，實(shí)生2023—2025年上半年，物闖兩年半時(shí)間內，港交累計虧損已達9.89億元。億對

　　兩年半累虧近10億元

　　真實(shí)生物成立于2012年，賭壓頂專(zhuān)注于抗病毒、實(shí)生抗腫瘤及心腦血管領(lǐng)域創(chuàng )新藥物的物闖研發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化。港交公司目前唯一已上市的產(chǎn)品為核心產(chǎn)品阿茲夫定，作為1.1類(lèi)原創(chuàng )新藥，該藥已于2021年7月及2022年7月分別獲得國家藥監局兩項適應癥的附條件批準上市。

　　憑借“首個(gè)國產(chǎn)”光環(huán)，阿茲夫定一度備受關(guān)注。2022年，真實(shí)生物與復星醫藥就阿茲夫定達成商業(yè)化合作。復星醫藥年報顯示，2022年阿茲夫定銷(xiāo)售規模超10億元。2023年，真實(shí)生物僅有復星醫藥產(chǎn)業(yè)一家主要客戶(hù)，借助其銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，當年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.44億元。

　　然而好景不長(cháng)，隨著(zhù)相關(guān)用藥需求大幅收縮，真實(shí)生物業(yè)績(jì)持續下滑。2024年營(yíng)收降至2.38億元，2025年上半年同比驟降91.65%，僅實(shí)現1653萬(wàn)元。

　　客戶(hù)結構高度集中的問(wèn)題也隨之顯現。2024年，真實(shí)生物前五大客戶(hù)貢獻了99.6%的收入，其中復星醫藥占比高達99.2%。同年，雙方終止合作，真實(shí)生物轉而與其他分銷(xiāo)商合作。2024年在新經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議下，公司僅售出約1.37萬(wàn)瓶阿茲夫定片，對應收入190萬(wàn)元，業(yè)績(jì)銜接面臨壓力。

　　盈利方面同樣不容樂(lè )觀(guān)。據招股書(shū)披露，2023年、2024年及2025年上半年，真實(shí)生物凈利潤分別為-7.84億元、-4004.2萬(wàn)元和-1.65億元，兩年半累計虧損接近10億元。針對新經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )建設、盈利能力等問(wèn)題，北京商報記者向真實(shí)生物發(fā)出采訪(fǎng)函，截至發(fā)稿未獲回復。

　　研發(fā)與資金雙重壓力

　　面對產(chǎn)品單一的風(fēng)險，真實(shí)生物正將希望寄托于阿茲夫定的“老藥新用”與其他在研管線(xiàn)的推進(jìn)。

　　招股書(shū)顯示，公司正加速拓展阿茲夫定的多適應癥布局。除已獲批適應癥外，還在推進(jìn)其在多發(fā)性骨髓瘤、淋巴瘤、急性白血病等血液腫瘤，以及肝癌、結直腸癌等實(shí)體瘤領(lǐng)域的臨床試驗。同時(shí)，真實(shí)生物也在開(kāi)發(fā)阿茲夫定與哆希替尼等藥物的聯(lián)合療法，以期挖掘現有產(chǎn)品的潛力。

　　然而，在拓展研發(fā)管線(xiàn)的同時(shí)，真實(shí)生物的研發(fā)投入卻在收縮。2023年公司研發(fā)費用為2.38億元，2024年同比下降36.8%至1.51億元。目前，阿茲夫定新增適應癥及其他候選藥物均處于臨床前或早期臨床階段，短期內難以貢獻收入，轉型成效尚待時(shí)間驗證。

　　盡管研發(fā)開(kāi)支有所控制，真實(shí)生物仍面臨較大的資金壓力。截至2025年上半年末，公司現金及現金等價(jià)物僅為5000.5萬(wàn)元，而同期的行政與研發(fā)開(kāi)支合計接近1億元，資金缺口顯著(zhù)。

　　更嚴峻的是，真實(shí)生物還背負著(zhù)來(lái)自A、B輪融資的對賭條款。招股書(shū)顯示，公司在2021年完成兩輪融資，累計募資7.13億元，相關(guān)優(yōu)先股股東享有贖回權。若觸發(fā)回購條件，真實(shí)生物需按年利率10%回購優(yōu)先股。在業(yè)績(jì)下滑、資金緊張的背景下，該對賭協(xié)議為公司經(jīng)營(yíng)及IPO進(jìn)程帶來(lái)額外壓力。

　　醫藥行業(yè)分析師朱明軍指出，真實(shí)生物正處在關(guān)鍵的轉型十字路口。其未來(lái)命運取決于能否在有限的時(shí)間內，借助IPO資金緩解債務(wù)壓力，同時(shí)通過(guò)臨床數據的突破證明研發(fā)管線(xiàn)的潛在價(jià)值，最終完成從“單一產(chǎn)品公司”向多元化研發(fā)企業(yè)的艱難轉身。