圖為2025年美國拉斯維加斯消費電子展Old World Labs展區的日報人工機器人展示。（新華社發(fā)）

近期，投資美股中人工智能（AI）概念股波動(dòng)加劇，對智華爾街關(guān)于“人工智能泡沫”的美股警告聲日益響亮。一邊是泡沫英偉達等AI概念股市值屢創(chuàng )新高、互聯(lián)網(wǎng)巨頭不斷加碼算力建設；一邊是擔憂(yōu)“大空頭”公開(kāi)做空AI明星股，軟銀集團、升溫橋水基金、經(jīng)濟花旗等機構清倉或大幅減持英偉達股票。日報人工進(jìn)與退的投資交錯之間，顯露出資本市場(chǎng)對AI估值的對智分歧正在加大，對行情過(guò)熱的美股擔憂(yōu)情緒正逐漸升溫。

當前市場(chǎng)對美國“人工智能泡沫”的泡沫質(zhì)疑主要集中體現在以下幾個(gè)方面。

一是擔憂(yōu)概念股估值過(guò)高透支業(yè)績(jì)。2022年11月ChatGPT大模型出現被視為推動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新增長(cháng)階段的關(guān)鍵節點(diǎn)，自其問(wèn)世以來(lái)，英偉達公司股價(jià)已累計上漲約11倍，同期，標普500指數上漲約70%。今年10月29日，英偉達公司市值首次突破5萬(wàn)億美元，超過(guò)德國全年國內生產(chǎn)總值（GDP）規模。在公布獲得美國開(kāi)放人工智能研究中心（OpenAI）的3000億美元訂單后，云服務(wù)商甲骨文股價(jià)一度飆升41%，但最新財報顯示，AI云服務(wù)毛利率僅14%，租賃英偉達芯片單季虧損1億美元。

二是基礎設施投資過(guò)度。以OpenAI、微軟、谷歌、元公司（Meta）、亞馬遜為首的全球科技巨頭，正在展開(kāi)一場(chǎng)激烈的“AI模型軍備競賽”，斥巨資建設數據中心，訓練和運行各種大模型。高盛數據顯示，2025年至2027年，幾大科技巨頭在A(yíng)I基礎設施建設方面的資本開(kāi)支預計將高達1.4萬(wàn)億美元。世界經(jīng)濟論壇總裁布倫德指出，僅今年一年，AI領(lǐng)域的投資就高達5000億美元，但回報尚未顯現，這意味著(zhù)巨額投資可能在幾年后面臨技術(shù)過(guò)時(shí)的風(fēng)險，形成巨大的沉沒(méi)成本。

三是循環(huán)融資模式暗藏風(fēng)險。AI巨頭正通過(guò)相互投資、簽訂天價(jià)訂單、租賃算力等方式，讓幾家公司的賬面收入和營(yíng)收規?；ハ喾糯?，不斷抬高估值。例如，英偉達向OpenAI投資1000億美元，支持其數據中心建設；OpenAI向云服務(wù)商甲骨文支付3000億美元購買(mǎi)算力，甲骨文再向英偉達購買(mǎi)芯片。這操作被質(zhì)疑是“左腳踩右腳讓自己升空”。一旦其中某個(gè)環(huán)節出現紕漏，整個(gè)鏈條將面臨崩塌風(fēng)險。

四是商業(yè)盈利路徑尚未明晰。企業(yè)為AI支付的成本與它創(chuàng )造的價(jià)值嚴重不匹配，是當前商業(yè)模式面臨的突出挑戰。數據顯示，2025年上半年，美國AI相關(guān)支出對GDP增長(cháng)的貢獻占比高達92%，但“GDP奇跡”并未轉化為企業(yè)層面的盈利。麥肯錫調研顯示，近80%部署AI的企業(yè)未能實(shí)現凈利潤提升，95%的生成式AI試點(diǎn)項目沒(méi)有帶來(lái)直接財務(wù)回報。OpenAI在今年上半年收入43億美元的同時(shí)，凈虧損高達135億美元，第三季度單季虧損更是超過(guò)115億美元。

五是資金杠桿風(fēng)險值得警惕。AI基礎設施的巨額投資正推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司從輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)模式轉型，擠壓自由現金流甚至過(guò)度依賴(lài)債務(wù)融資。截至今年9月底，科技公司在美國債券市場(chǎng)的融資規模已達1570億美元，同比增長(cháng)70%。進(jìn)入四季度以來(lái)，這些公司針對AI基建的融資動(dòng)作只增不減。債務(wù)推高了科技公司的杠桿水平，也擴大其信用風(fēng)險。

不少業(yè)內人士將當前的AI概念股狂熱與2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相類(lèi)比，警告當年的慘痛歷史可能重演。微軟前首席執行官比爾·蓋茨、國際貨幣基金組織總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃等警告稱(chēng)，美國當前正處于一場(chǎng)類(lèi)似上世紀90年代末“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的AI投資熱潮，許多當下的投資最終可能成為壞賬。

AI支持者則強調要看到其巨大需求與廣闊前景。英偉達公司首席執行官黃仁勛否認泡沫的存在，他表示，現在的AI并非互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的“暗光纖”，如今的每一塊圖形處理器都“被點(diǎn)亮并使用”；大客戶(hù)的需求依然旺盛，到2027年，僅亞馬遜、Meta、谷歌、微軟、甲骨文和CoreWeave這六大云計算巨頭的資本支出就將增至6320億美元。

也有觀(guān)點(diǎn)指出，如今的AI領(lǐng)導者擁有健康的盈利能力和現金流，這是市場(chǎng)的核心壓艙石。從多項指標看，當前與AI相關(guān)的熱潮，與1997年至1998年的科技熱潮更為相似，而非1999年或2000年的狀態(tài)，即生產(chǎn)力和基礎設施領(lǐng)域的進(jìn)步開(kāi)始顯現，但市場(chǎng)過(guò)度投機尚未形成。OpenAI首席財務(wù)官薩拉·弗萊爾甚至稱(chēng)，市場(chǎng)對“人工智能泡沫”過(guò)度擔憂(yōu)，反而需要更多“熱情”。

在全球仍積極競逐AI等前沿科技賽道的大背景下，對于當前的分歧與爭論，或許應當基于長(cháng)期主義的立場(chǎng)來(lái)辯證看待。

首先，應當區別看待資本市場(chǎng)的短期價(jià)格波動(dòng)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng )新性意義。資本市場(chǎng)定價(jià)是復雜的綜合考量，雖與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)，但更多反映了資本市場(chǎng)對其遠期盈利的評判，因此價(jià)格表現與理性的基本面分析并不一定嚴絲合縫。當前圍繞AI的資本市場(chǎng)波動(dòng)各執己見(jiàn)，但沒(méi)有人否認AI對于提升生產(chǎn)力的巨大革命性意義。AI與實(shí)體經(jīng)濟的廣泛融合，正推動(dòng)各行業(yè)、各領(lǐng)域發(fā)生深刻變革。因此，資本市場(chǎng)對AI概念股的“擠泡沫”可能帶來(lái)陣痛，而AI產(chǎn)業(yè)的美好前景依然值得期待。

其次，警惕經(jīng)濟過(guò)度AI化帶來(lái)的風(fēng)險。對AI技術(shù)的投資推動(dòng)了美股過(guò)去3年的牛市，拉動(dòng)了美國經(jīng)濟增長(cháng)。哈佛大學(xué)肯尼迪學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授杰森·福爾曼研究指出，今年上半年，美國經(jīng)濟增長(cháng)了1.6%，但如果排除數據中心的貢獻，經(jīng)濟增長(cháng)只有0.1%。AI數據中心建設對美國GDP增長(cháng)的貢獻，甚至超過(guò)了消費者支出。美國經(jīng)濟如此深度地與人工智能發(fā)展綁定，一旦人工智能投資出現負反饋，也將殃及整個(gè)經(jīng)濟。

再次，多元化路徑有望豐富AI發(fā)展業(yè)態(tài)。美國科技巨頭多選擇封閉式策略，強調堆疊算力與提升通用能力，以大量資本投入換取領(lǐng)先地位，形成壟斷性?xún)?yōu)勢，但也集聚了相應的風(fēng)險。中國AI企業(yè)則依托超大市場(chǎng)和完備工業(yè)體系優(yōu)勢，多采取開(kāi)源策略，更加快速地融入各種應用場(chǎng)景，并在場(chǎng)景驗證中不斷反饋和升級，走出一條“高性能、低成本、開(kāi)放普惠”的新路。

千禧年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，美納斯達克指數最高跌幅超過(guò)70%，很多激進(jìn)投資者損失慘重，但也淘汰掉了許多不良商業(yè)模式，一些掌握真正技術(shù)和可持續盈利能力的公司最終脫穎而出，為此后的數字經(jīng)濟蓬勃興起奠定了基礎。當下AI領(lǐng)域資本“軍備競賽”式的投入過(guò)后，留下海量的算力和模型底座，又將孵化出怎樣的未來(lái)，仍需持續觀(guān)察、認真對待。

來(lái)源：經(jīng)濟日報

作者: 徐胥