氣溫驟降與流感高發(fā)季重疊，流感牛A股市場(chǎng)對“流感概念”的財說(shuō)撐起追捧再度升溫，眾生藥業(yè)（002317.SZ）成為資金追捧的眾生值焦點(diǎn)。11月中，藥業(yè)業(yè)績(jì)公司股價(jià)一度沖高至27.97元，虛實(shí)突破8月創(chuàng )下的倍估階段高點(diǎn)；這波凌厲的漲勢直接將其動(dòng)態(tài)市盈率推高至50倍以上，遠超傳統中藥企業(yè)的流感牛平均估值水平。

　　在資本市場(chǎng)的財說(shuō)撐起喧囂之外，眾生藥業(yè)的眾生值業(yè)績(jì)修復卻步履蹣跚。盡管股價(jià)創(chuàng )出新高，藥業(yè)業(yè)績(jì)公司核心流感新藥昂拉地韋尚處于商業(yè)化初期，虛實(shí)且公司前三季度營(yíng)收增速也不亮眼。倍估這種“股價(jià)搶跑、流感牛業(yè)績(jì)滯后”的財說(shuō)撐起背離現象，引發(fā)了市場(chǎng)對估值泡沫的眾生值深度擔憂(yōu)。

　　新藥貢獻仍待驗證

　　翻開(kāi)眾生藥業(yè)2025年三季度財報，營(yíng)收端的表現并未如股價(jià)般火熱。公司前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入18.89億元，同比僅維持基本持平；歸母凈利潤雖同比增長(cháng)68.40%至2.51億元，但這一高增速很大程度上源于上年同期因集采降價(jià)導致基數較低的“假象”。

　　進(jìn)一步拆解資產(chǎn)負債表可以發(fā)現，公司正在為四季度的流感旺季進(jìn)行激進(jìn)的渠道備貨。財報數據顯示，截至三季度末，公司存貨降至3.49億元，較年初減少約21%；與此同時(shí)，應收賬款攀升至6.06億元，較年初增加約13.6%。

　　醫藥研究員楊賢澤告訴界面新聞?dòng)浾?，這種“存貨降、應收升”的剪刀差跡象表明，公司在三季度將大量產(chǎn)品壓入渠道，但并未同步收回現金。受此影響，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額僅為1.55億元，同比腰斬近一半，“這意味著(zhù)，公司正通過(guò)犧牲短期現金流來(lái)?yè)Q取渠道占有率，以期在四季度實(shí)現銷(xiāo)售兌現”。

　　市場(chǎng)最為關(guān)注的流感創(chuàng )新藥昂拉地韋（安睿威?），目前對業(yè)績(jì)的實(shí)質(zhì)貢獻仍不明朗。該藥作為全球首款甲型流感病毒PB2聚合酶抑制劑，雖于2025年5月獲批上市，但因錯過(guò)了上半年的流感高峰且尚未正式納入醫保，前三季度銷(xiāo)量基數極低。

　　公司管理層在投資者交流中承認，昂拉地韋片目前已在14個(gè)省份掛網(wǎng)，正處于市場(chǎng)導入期。若按行業(yè)樂(lè )觀(guān)預期，該藥四季度銷(xiāo)量環(huán)比雖有200%的爆發(fā)，但即便單季貢獻過(guò)億元收入，在公司近30億元的全年營(yíng)收盤(pán)子中占比依然有限，難以在短期內從根本上改變利潤結構。

　　此外，傳統中成藥業(yè)務(wù)依然占據公司半壁江山，業(yè)績(jì)依賴(lài)度較高。2025年上半年數據顯示，中成藥銷(xiāo)售占公司收入比重達53.03%，而包括昂拉地韋在內的化學(xué)藥板塊占比不足四成。眾生藥業(yè)公告曾強調，眾生丸等核心中成藥雖然在“風(fēng)熱感冒”領(lǐng)域有一定品牌基礎，但屬于低毛利的普藥品種。

　　一位資深醫藥代表向界面新聞?dòng)浾咄嘎?，中成藥在流感季更多是作為輔助用藥，很難像特效抗病毒藥那樣獲得高溢價(jià)，公司要靠老產(chǎn)品撐起當前的高估值顯得力不從心。

　　同質(zhì)化競品扎堆上市

　　盡管昂拉地韋頭頂“首款PB2抑制劑”的光環(huán)，但其面臨的是一個(gè)擁擠不堪的紅海市場(chǎng)。

　　在傳統療法方面，磷酸奧司他韋（達菲）早已通過(guò)集采將價(jià)格打至“白菜價(jià)”，成為臨床一線(xiàn)首選；羅氏的速福達（瑪巴洛沙韋）則憑借“一粒治愈”的便捷性牢牢占據高端市場(chǎng)。

　　眾生藥業(yè)的昂拉地韋要想在這一成熟市場(chǎng)占有一席之地，必須面對醫生處方習慣和患者支付意愿的挑戰。行業(yè)數據顯示，奧司他韋目前在國內公立醫院流感用藥市場(chǎng)份額仍超過(guò)70%，新藥想要完成替代絕非一日之功。

　　更為嚴峻的是，2025年已成為國產(chǎn)流感新藥的“內卷之年”。除眾生藥業(yè)外，青峰醫藥的“伊速達”和濟川藥業(yè)（600566.SH）的“濟可舒”分別于同年3月和7月獲批上市，且均為瑪巴洛沙韋的同類(lèi)競品；健康元（600380.SH）和先聲藥業(yè)（02096.HK）的同類(lèi)新藥也已提交上市申請。

　　這種扎堆上市的局面直接削弱了昂拉地韋的稀缺性。某私募醫療基金經(jīng)理對界面新聞?dòng)浾弑硎?，同一年內多款同機制藥物獲批，意味著(zhù)市場(chǎng)推廣將迅速進(jìn)入價(jià)格戰階段，企業(yè)不僅要比拼療效，更要比拼銷(xiāo)售費用投放和渠道覆蓋能力，這對眾生藥業(yè)的銷(xiāo)售利潤率構成了巨大壓力。

　　醫保準入和集采政策的懸頂之劍，也讓市場(chǎng)對昂拉地韋的盈利前景持審慎態(tài)度。雖然公司透露該藥已通過(guò)新版醫保目錄初審，但進(jìn)入醫保往往意味著(zhù)“以?xún)r(jià)換量”，價(jià)格降幅可能高達50%甚至更多。參照此前流感藥物集采的慘烈程度，東陽(yáng)光藥在第十一批國家集采中因報價(jià)略高而痛失奧司他韋顆粒標的，導致市場(chǎng)份額大幅縮水

　　眾生藥業(yè)坦言，未來(lái)不排除昂拉地韋被納入集采的風(fēng)險。一旦進(jìn)入集采邏輯，藥企將失去定價(jià)權，淪為賺取微薄加工費的代工廠(chǎng)，這顯然無(wú)法支撐當前市場(chǎng)賦予的高成長(cháng)估值。

　　在臨床終端，昂拉地韋的學(xué)術(shù)推廣也面臨著(zhù)認知壁壘。衛健委發(fā)布的《流行性感冒診療方案（2025年版）》雖然納入了連花清瘟等中成藥，但在抗病毒藥物推薦上仍以?shī)W司他韋和瑪巴洛沙韋為主。一位三甲醫院呼吸科主任對記者指出，醫生對于新靶點(diǎn)藥物的接受需要循證醫學(xué)證據的長(cháng)期積累，且昂拉地韋作為PB2抑制劑，其在真實(shí)世界中的優(yōu)效性尚需更多數據驗證。

　　在缺乏大規模臨床應用數據背書(shū)的情況下，昂拉地韋短期內很難撼動(dòng)奧司他韋和速福達構建的“雙寡頭”格局。

　　研發(fā)輸血依賴(lài)中成藥

　　拋開(kāi)流感概念的短期擾動(dòng)，審視眾生藥業(yè)的長(cháng)期邏輯，其本質(zhì)仍是一家依賴(lài)傳統中藥輸血來(lái)供養創(chuàng )新藥研發(fā)的轉型企業(yè)。

　　公司的復方血栓通系列產(chǎn)品雖然銷(xiāo)量巨大，但在納入集采后價(jià)格大幅下挫，導致2024年公司一度出現虧損。2025年前三季度，雖然該系列產(chǎn)品通過(guò)“以?xún)r(jià)換量”穩住了基本盤(pán)，但毛利率的永久性損傷已不可逆轉。年報數據顯示，為了維持研發(fā)投入，公司不得不將每年的研發(fā)費用率維持在營(yíng)收的10%以上，這在傳統中藥企業(yè)中屬于高水平，但也加劇了利潤端的波動(dòng)風(fēng)險。

　　被市場(chǎng)寄予厚望的另一大創(chuàng )新管線(xiàn)——減重/降糖藥RAY1225，目前雖已進(jìn)入III期臨床，但面臨的競爭格局比流感藥物更為慘烈。諾和諾德的司美格魯肽和禮來(lái)的替爾泊肽已在全球確立了統治地位，國內信達生物的瑪仕度肽也已于2025年8月?lián)屜壬鲜小?/p>

　　即便RAY1225能在未來(lái)兩年內獲批，也將面臨“前有巨頭封鎖、后有追兵堵截”的尷尬境地。廣發(fā)證券研報測算認為，眾生藥業(yè)2025-2027年的每股收益預計分別為0.36元、0.45元和0.54元，對應當前股價(jià)的動(dòng)態(tài)市盈率維持在45倍左右，這一估值已透支了未來(lái)兩年的業(yè)績(jì)增長(cháng)空間。

　　若進(jìn)行一筆簡(jiǎn)單的微算式推演，風(fēng)險或許更加直觀(guān)。假設昂拉地韋在峰值銷(xiāo)售年份能搶占流感市場(chǎng)10%的份額（約20億元規模），按15%的凈利率計算，僅能貢獻約3億元凈利潤。而公司當前市值已突破200億元，意味著(zhù)市場(chǎng)隱含的預期是其創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)需再造一個(gè)“眾生藥業(yè)”。

　　然而，現實(shí)是公司2024年剛剛經(jīng)歷巨虧，2025年預計全年凈利潤在3億元左右，尚未恢復至2023年的水平。對于投資者而言，當前的50倍市盈率不僅包含了對昂拉地韋放量的樂(lè )觀(guān)預期，更隱含了對減肥藥等遠期管線(xiàn)的全額定價(jià)。一旦后續銷(xiāo)售數據或臨床進(jìn)展不及預期，高估值下的股價(jià)回調風(fēng)險恐將難以避免。