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低基數紅利減弱

半年報中19倍的北方背后利潤增幅，加上三季度接近翻倍的稀土股價(jià)，一度讓北方稀土吸引了大量的融資市場(chǎng)目光。

不過(guò)，余額雖然今年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)明顯好轉，猛增但是前季遠沒(méi)有看起來(lái)那般夸張。

“由于2024年下半年稀土價(jià)格回暖，度凈當期北方稀土盈利修復明顯，利率今年下半年公司將難以復制上半年夸張的北方背后利潤增長(cháng)幅度?！北緢?月末報道曾指出。稀土

如今，融資隨著(zhù)三季報的余額正式披露，上述判斷獲得驗證。猛增

根據定期報告，前季北方稀土前三季度歸母凈利潤同比增長(cháng)280.27%，度凈增速較半年報時(shí)的1951.52%明顯回落。

三季度盈利能夠繼續保持增長(cháng)，有幾個(gè)前置條件。

首先，就是三季度稀土價(jià)格的上行。僅以中國稀土行業(yè)協(xié)會(huì )的稀土價(jià)格指數為例，今年7月、8月該指數便出現一輪明顯上行，并于8月中旬創(chuàng )下233點(diǎn)的年內新高，較2024年末上漲近43%。

其次，是銷(xiāo)量層面的拉動(dòng)。今年三季度，公司的稀土氧化物、稀土鹽類(lèi)和稀土金屬等產(chǎn)品銷(xiāo)量均實(shí)現同比增長(cháng)，其中稀土鹽類(lèi)銷(xiāo)量更是增長(cháng)119.21%。

主營(yíng)產(chǎn)品量、價(jià)提升的同時(shí)，三季度公司成本端增速繼續小于營(yíng)收增速，使得北方稀土盈利繼續處于擴張狀態(tài)。

相關(guān)數據顯示，今年一至三季度，公司歸母凈利潤分別為4.31億元、5.01億元和6.1億元，逐季度放大。

不過(guò)，有一個(gè)細節需要重點(diǎn)關(guān)注，即公司不斷抬升的成本壓力。

今年三季度，北方稀土營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)33.32%，同期營(yíng)業(yè)成本增長(cháng)33.75%，成本增速反超營(yíng)收增速。

更為危險的是，今年前三季度公司原料稀土精礦的漲幅相對平穩，整體介于1.86萬(wàn)元至1.91萬(wàn)元/噸，但是四季度稀土精礦卻上調至2.62萬(wàn)元/噸，環(huán)比三季度大漲37%，公司成本水平明顯抬升。

此外，四季度稀土價(jià)格明顯回落，10月至今上述稀土價(jià)格指數下跌近10%，北方稀土盈利增長(cháng)的不確定性正在快速增加。

還需要指出的是，三季報披露前，各家機構對北方稀土的盈利信心極強，個(gè)別賣(mài)方甚至給出了全年30億元以上的盈利預期值。

結合公司業(yè)績(jì)趨勢來(lái)看，這需要北方稀土在三季度盈利6.1億元的基礎上，四季度盈利進(jìn)一步擴張至15億元以上。

考慮到10月至今稀土價(jià)格回落，與稀土精礦價(jià)格上調帶來(lái)潛在成本抬升，北方稀土達到上述賣(mài)方盈利預期的難度不小。

融資余額暴增202%

因為北方稀土的原料來(lái)自于股東方包鋼集團，上市公司業(yè)務(wù)側重于冶煉分離環(huán)節，成本端不斷變化，公司利潤率表現不如其他有色企業(yè)。

比如專(zhuān)注于金精礦生產(chǎn)的四川黃金，公司前三季度凈利潤率達46.8%。反觀(guān)北方稀土，同期凈利潤率則剛剛超過(guò)5%。

以上原料構成與業(yè)務(wù)模式，也決定了北方稀土無(wú)法獨享行業(yè)景氣度提升的紅利，公司業(yè)績(jì)彈性理論上也會(huì )弱于其他上游礦企，或者是“一體化”程度較高的有色企業(yè)。

只是，今年受到外部進(jìn)出口政策變化的影響，使得二級市場(chǎng)為稀土相關(guān)公司給予了更高的估值溢價(jià)。

按照Wind賣(mài)方一致性預測的0.79元每股平均收益計算，三季度稀土價(jià)格上漲前，公司估值在31倍左右，屬于有色板塊中偏高水平，但是處于相對正常的估值范圍內。

而經(jīng)過(guò)三季度以來(lái)的翻倍上漲，公司估值水平則一度升至78倍附近。

接下來(lái)，修復估值過(guò)高的方式也無(wú)非兩種，一種是通過(guò)盈利增長(cháng)拉高每股收益，另一種則是市場(chǎng)炒作情緒降溫后通過(guò)股價(jià)下跌來(lái)實(shí)現。

實(shí)際上，在上述北方稀土估值抬升的過(guò)程中，確實(shí)存在不少高風(fēng)險資金的身影。

Wind數據顯示，6月末，北方稀土的融資余額僅有30.24億元，到8月28日已經(jīng)升至91.34億元，環(huán)比增幅達到202%，杠桿資金的參與程度可見(jiàn)一斑。

有意思的是，下半年北方稀土融資余額的變動(dòng)趨勢，與公司股價(jià)走勢的相關(guān)性非常高。

8月28日，融資余額今年第一次突破91億元，北方稀土次日股價(jià)見(jiàn)頂，此后出現最大23%左右的回撤。

10月13日，融資余額今年第二次增至91億元，次日北方稀土股價(jià)再現階段性頂部，并在后續的半個(gè)月時(shí)間里回撤20.7%。

目前，雖然沒(méi)有更多數據佐證杠桿資金主導了北方稀土的上漲，但是就個(gè)別交易日數據來(lái)看，融資資金確實(shí)發(fā)揮了不小的作用。

比如10月13日、14日，北方稀土的融資買(mǎi)入額分別達到33.5億元和31.9億元，約占當天北方稀土成交額的15.6%、12.7%。

直至10月27日，融資買(mǎi)入額再次明顯增加，融資余額亦回升至87.4億元的歷史高位區域。接下來(lái)，公司股價(jià)會(huì )做出何種方向選擇值得關(guān)注。

（作者：董鵬 編輯：駱一帆）