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內容摘要：◎記者 黃冰玉美聯(lián)儲常備回購便利工具SRF）工具近日被連續大規模啟用，這一罕見(jiàn)現象與美國銀行體系準備金跌破3萬(wàn)億美元關(guān)口一同拉響了美國市場(chǎng)流動(dòng)性警報，也使得美聯(lián)儲停止縮表提上日程。分析人士認為，當前美

◎記者 黃冰玉

美聯(lián)儲常備回購便利工具（SRF）工具近日被連續大規模啟用，使市場(chǎng)這一罕見(jiàn)現象與美國銀行體系準備金跌破3萬(wàn)億美元關(guān)口一同拉響了美國市場(chǎng)流動(dòng)性警報，用量也使得美聯(lián)儲停止縮表提上日程。飆升

分析人士認為，美國當前美國金融體系的敲響流動(dòng)性狀況整體依然充足，但邊際收緊的流動(dòng)壓力已有所顯現。這些關(guān)鍵預警信號的使市場(chǎng)變化，意味著(zhù)市場(chǎng)流動(dòng)性的用量安全墊正在變薄。不過(guò)，飆升這并非系統性的美國全面緊張，后續美聯(lián)儲仍將密切監測各種流動(dòng)性指標，敲響并基于指標情況謹慎地作出縮表相關(guān)的流動(dòng)決策。

SRF接連兩日爆量使用

近期，使市場(chǎng)美國市場(chǎng)流動(dòng)性緊張信號頻現。用量

紐約聯(lián)儲數據顯示，飆升當地時(shí)間10月15日，SRF突然被大規模啟用，單日操作規模達67.5億美元。歷史數據顯示，除季度末“賬面調整”時(shí)期外，SRF在其他時(shí)間段鮮少被使用。10月16日，SRF單日操作規模更是達到83.5億美元，創(chuàng )下非季末環(huán)境下自新冠疫情暴發(fā)以來(lái)的最大規模。

美聯(lián)儲于2021年7月創(chuàng )建SRF。SRF主要用于解決聯(lián)邦或州特許的銀行（儲蓄協(xié)會(huì )）短期（臨時(shí)）資金需求，特別是在市場(chǎng)流動(dòng)性緊張時(shí)，有資格使用SRF的金融機構以抵押證券的形式從美聯(lián)儲借錢(qián)，以滿(mǎn)足流動(dòng)性需求。SRF利率由美聯(lián)儲確定，可以理解為一種流動(dòng)性“應急”工具。

就在SRF罕見(jiàn)大規模啟用之際，美國銀行體系準備金規模再度跌破3萬(wàn)億美元，這一關(guān)口被多位美聯(lián)儲官員視為“充裕準備金”與“緊張準備金”的分水嶺。此外，擔保隔夜融資利率（SOFR）近期亦頻頻出現高波動(dòng)，甚至突破政策利率上限。

準備金的下降疊加SRF突然被接連兩日大規模啟用，意味著(zhù)市場(chǎng)流動(dòng)性狀況或在悄然轉變。

“如果SRF等使用量持續處于高位，甚至常態(tài)化使用，表明金融機構無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)滿(mǎn)足資金需求，市場(chǎng)自我調節能力下降，不得不頻繁向美聯(lián)儲‘求助’?！睎|方金誠研究發(fā)展部高級副總監白雪對上海證券報記者表示。

與此同時(shí)，觀(guān)察美國市場(chǎng)流動(dòng)性變化的另一項重要指標——逆回購機制（RRP），也傳遞出“枯竭”信號：美聯(lián)儲通過(guò)逆回購回收流動(dòng)性，其余額在2022年底一度達到2.5萬(wàn)億美元高峰，但截至本周已跌至僅35億美元，為2021年4月以來(lái)最低。

美聯(lián)儲停止縮表已提上日程

美聯(lián)儲似乎注意到了這一“流動(dòng)性危機”。美聯(lián)儲主席鮑威爾公開(kāi)表示，美聯(lián)儲長(cháng)期推進(jìn)的資產(chǎn)負債表縮減計劃，也就是所謂的量化緊縮，可能即將接近尾聲。

“一些跡象顯示，流動(dòng)性狀況正逐步趨緊，包括回購利率普遍上升，以及在特定日期出現更明顯但暫時(shí)性的市場(chǎng)壓力?！滨U威爾說(shuō)。

此番表態(tài)，令華爾街機構對美聯(lián)儲結束縮表的時(shí)間預測提前。道明證券和巴克萊銀行目前均已將其預測的結束縮表時(shí)間提前至年內；高盛在最新研報中也將結束縮表的預測時(shí)間從2026年3月提前至2月。

美聯(lián)儲持續進(jìn)行的量化緊縮，銀行體系的準備金逐漸減少是必然結果。白雪表示，此次SRF的使用，表明金融體系的準備金正從“極度充?！毕颉俺渥恪鄙踔痢敖Y構性緊張”過(guò)渡，美聯(lián)儲停止縮表已提上日程。

就當前的流動(dòng)性壓力情況來(lái)看，美聯(lián)儲除了停止縮表之外，是否存在重啟“注水”模式的可能性？

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明對上海證券報記者表示，如果出現類(lèi)似于2019年貨幣市場(chǎng)緊張局面或出現類(lèi)似于硅谷銀行這種流動(dòng)性危機蔓延的風(fēng)險事件，則存在美聯(lián)儲采取流動(dòng)性工具向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的可能性。

關(guān)注關(guān)鍵預警信號

分析人士普遍認為，總體來(lái)看，當前SRF操作規模相對較小，后續流動(dòng)性警報是否得以解除，仍須觀(guān)察一系列關(guān)鍵預警信號的走向。

白雪認為，當前是暫時(shí)性的流動(dòng)性緊張?！笆袌?chǎng)的流動(dòng)性壓力，既有短期技術(shù)性因素，也有更深層次的結構性轉變。近期美國國債的大規模發(fā)行和結算，確實(shí)在短期內吸收了市場(chǎng)大量資金。同時(shí)，企業(yè)繳稅、監管考核等時(shí)點(diǎn)性因素，也加劇了資金的臨時(shí)性緊張”。

“僅從SRF工具的使用來(lái)看，更多的是一個(gè)短期的技術(shù)性因素，但從鮑威爾對于停止縮表的口徑來(lái)看，更多的是金融體系的流動(dòng)性可能不再充裕，也要密切關(guān)注整體市場(chǎng)的流動(dòng)性指標?！痹蛑袊敻还芾聿渴紫顿Y策略師王昕杰對上海證券報記者表示。

至于美聯(lián)儲是否被迫提前“放水”，白雪稱(chēng)，鮑威爾同時(shí)強調了“尚未決定是否停止縮表”，這暗示，在關(guān)稅對通脹的影響尚需時(shí)間來(lái)體現的情況下，美聯(lián)儲仍將會(huì )在抑制通脹與防范金融風(fēng)險間尋求平衡。因此，這一表態(tài)是對流動(dòng)性環(huán)境變化的確認與應對，而非宣告新一輪大寬松的到來(lái)。

（責任編輯：孫丹）