本周二，賀宛還滬指最高上沖4010點(diǎn)，男滬牛市但收于3988點(diǎn)；本周三又沖高4016點(diǎn)，指點(diǎn)收盤(pán)回落至3986點(diǎn)；周四再沖高至4025點(diǎn)，得失收盤(pán)又跌至3986點(diǎn)；周五無(wú)力上行，賀宛還一根光頭陰線(xiàn)跌至3954點(diǎn)收盤(pán)。男滬牛市

　　作為牛市標志的指點(diǎn)4000點(diǎn)何以三得三失？本周五是上市公司三季報的收官日，Wind數據顯示，得失截至10月31日，賀宛還A股5444家上市公司中，男滬牛市共有5437家披露了2025年三季報，指點(diǎn)前三季度營(yíng)收同比增長(cháng)1.20%；歸母凈利潤同比增長(cháng)5.34%。得失第三季度凈利潤增速更高達11.30%，賀宛還較第二季度回升10.19個(gè)百分點(diǎn)。男滬牛市

　　應該說(shuō)，指點(diǎn)這樣的業(yè)績(jì)已經(jīng)相當不錯了，為什么主要指數卻出現全線(xiàn)下跌？

　　需知，10月31日披露三季報的上市公司達1100多家，特別是權重股和業(yè)績(jì)虧損公司多在這一天披露。權重股方面，我們選擇總市值排名前100的公司（總市值1600億元以上），主要分布在銀行、保險、石油、電力、煤炭、證券、釀酒、半導體、建筑、家電、汽車(chē)整車(chē)等行業(yè)。100只個(gè)股中，上漲股僅27只，下跌股達73只。權重股跌多漲少，指數焉能不跌。

　　具體來(lái)看，這100家權重股大致可以分為以下三種情形。

　　業(yè)績(jì)增長(cháng)遲緩的行業(yè)和企業(yè)。銀行板塊中，42 家上市銀行前三季營(yíng)收增長(cháng)0.9%，凈利增長(cháng)1.54%，均低于平均數。釀酒板塊中，茅臺凈利增長(cháng)6.25%，五糧液凈利下降13.7%，瀘州老窖凈利下降7.2%。石油板塊中，中石油凈利下降4.7%，中石化凈利下降32.2%，中海油凈利下降12.6%；煤炭板塊中，神華凈利下降15.2，陜煤凈利下降20%。建筑板塊中，中鐵建凈利下降5.6%，交建凈利下降16.1%，電建凈利下降15.1%。汽車(chē)整車(chē)板塊中，長(cháng)城汽車(chē)盈利下降17%，長(cháng)期高增長(cháng)的比亞迪，前三季盈利也下降7.55%。盡管它們的盈利都在百億元以上，估值也很低，甚至還有分紅計劃，但在牛市氛圍下，投資人一般更傾向于選擇成長(cháng)性板塊。

　　業(yè)績(jì)增長(cháng)不錯，但市場(chǎng)暫不理會(huì )。53家券商前三季營(yíng)收增長(cháng)24.3%，凈利增長(cháng)61.7%。其中，中信證券凈利增長(cháng)38%，國泰海通增長(cháng)131%，廣發(fā)證券增長(cháng)62%，估值都不高，但就是沒(méi)有表現機會(huì )。又如保險板塊，5家保險公司前三季營(yíng)收增長(cháng)13.6%，凈利增長(cháng)33.5%。同樣，稍微漲一下又沉下去了。

　　業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)，但前期漲幅過(guò)大，需要歇息一下。如AI產(chǎn)業(yè)鏈光模塊板塊中的中際旭創(chuàng )、新易盛、天孚通信，盈利增長(cháng)分別高達90%、284%和50%，但今年以來(lái)漲幅均超100%；同處AI產(chǎn)業(yè)鏈的工業(yè)富聯(lián)、勝宏科技、寒武紀、海光信息、三花智控等等，均是如此。

　　虧損股方面，以房地產(chǎn)板塊最為突出。A股上市公司中現有近100家地產(chǎn)股，今年前三季度分別虧損99億元、283億元和331億元，呈現逐季增虧的態(tài)勢。這說(shuō)明，房地產(chǎn)的業(yè)績(jì)拐點(diǎn)還沒(méi)有到來(lái)。

　　地產(chǎn)業(yè)的下行，直接影響到銀行、建筑、家電、家居、鋼鐵等行業(yè)，間接影響的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)更多。從某種意義上說(shuō)，也影響到整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟，特別是“三駕馬車(chē)”中的消費和投資。

　　4000點(diǎn)三得三失，牛市還在嗎？筆者的看法是：還在。

　　首先，以AI產(chǎn)業(yè)鏈為主（涉及很多細分行業(yè)）的科技龍頭企業(yè)，盡管漲幅很高，但業(yè)績(jì)也確實(shí)相當靚麗，這些龍頭公司盈利增長(cháng)多在100%上下，而目前估值也就50倍左右，漲多了歇歇后還會(huì )上行。

　　其次，如上述業(yè)績(jì)增長(cháng)不錯的證券、保險等行業(yè)，只是市場(chǎng)暫不理會(huì )，后市應該會(huì )有機會(huì )。

　　最后，“反內卷”已取得明顯成效。如新能源中的光伏和風(fēng)電，龍頭企業(yè)虧損已大幅減少。光伏行業(yè)的通威股份，前三季度分別虧損25.9億元、23.6億元、3.2億元；隆基綠能前三季度分別虧損14.36億元、11.3億元、9.4億元。虧損額均逐季減少，股價(jià)也開(kāi)始步入上升通道。

　　特別值得關(guān)注的是，盡管指數下跌，可上漲股遠遠多于下跌股，說(shuō)明人氣還在。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：金融投資報）