（圖片系AI生成）

10月16日晚間，康華康華生物（300841.SZ）發(fā)布2025年三季報。生物財報顯示，前季公司業(yè)績(jì)下滑態(tài)勢進(jìn)一步加劇，度凈單業(yè)賭壓前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.4 億元，利潤力凸同比下降20.78%；歸母凈利潤1.89億元，腰斬同比大幅下滑53.41%。產(chǎn)品財報

在疫苗行業(yè)整體遇冷的績(jì)對背景下，康華生物核心產(chǎn)品收入下滑、康華產(chǎn)品結構單一的生物老問(wèn)題持續發(fā)酵，疊加控制權變更后7.28億元的前季兩年業(yè)績(jì)對賭承諾，這家疫苗企業(yè)正面臨較大壓力。度凈單業(yè)賭壓

核心產(chǎn)品承壓

公開(kāi)資料顯示，利潤力凸康華生物是腰斬一家從事生物制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的產(chǎn)品財報生物醫藥企業(yè)。

業(yè)績(jì)持續下行已成為康華生物近三年的常態(tài)。2022年至2024 年，公司凈利潤分別下降27.90%、14.86%和21.71%，2025年三季度降幅超過(guò)50%。

康華生物在三季報中指出，剔除上年重組六價(jià)諾如疫苗海外授權收入1.06億元后，年初至報告期末營(yíng)業(yè)收入較上年同期下降11.96%，其中非免疫規劃疫苗銷(xiāo)售收入較上年同期下降11.97%，凈利潤較上年同期下降40.08%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤較上年同期下降43.12%。

此外，由于公司產(chǎn)品銷(xiāo)售回款及海外授權收入回款減少，導致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~同比下降39.22%。

業(yè)績(jì)頹勢的背后，是核心產(chǎn)品承壓與行業(yè)周期下行的雙重沖擊。作為國內首個(gè)上市人二倍體細胞狂犬病疫苗的企業(yè)，康華生物長(cháng)期依賴(lài)該單一產(chǎn)品支撐業(yè)績(jì)?？等A生物目前僅有兩款上市產(chǎn)品，分別為凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）（即：人二倍體細胞狂犬病疫苗）和ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗，產(chǎn)品結構并不豐富。其中，人二倍體細胞狂犬病疫苗銷(xiāo)售是公司的主要盈利來(lái)源，2024年占總營(yíng)收比例超97%。

但這一核心產(chǎn)品正遭遇挑戰：2024年批簽發(fā)量同比斷崖式下跌43.83%，2025年上半年疫苗銷(xiāo)售收入再降23.79%。這背后是國內疫苗行業(yè)已經(jīng)告別高利潤時(shí)代，整個(gè)行業(yè)都面臨著(zhù)“需求斷層”的嚴峻挑戰，國內主要疫苗企業(yè)的業(yè)績(jì)均出現大幅下滑，康華生物難獨善其身。

更嚴峻的是，該領(lǐng)域競爭已進(jìn)入白熱化階段?？等A生物已在今年中報中提示風(fēng)險，目前已有3家企業(yè)正在開(kāi)展臨床試驗，2家企業(yè)已提交上市申請，1家企業(yè)已取得生產(chǎn)許可并獲得批簽發(fā)，人二倍體細胞狂犬病疫苗廠(chǎng)商增加，可能會(huì )對公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和銷(xiāo)售價(jià)格造成不利影響。

行業(yè)性的需求斷層與同質(zhì)化競爭，使得康華生物即便推動(dòng)ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗復產(chǎn)，也難以快速填補核心產(chǎn)品的收入缺口。而公司前三季度研發(fā)費用同比下降10.18%至8300萬(wàn)元，在競品加速迭代的背景下，研發(fā)投入的縮減進(jìn)一步削弱了其破局能力。

控制權變更引對賭壓力

就在業(yè)績(jì)持續承壓之際，康華生物于今年7月完成了控制權變更。原實(shí)控人王振滔及其一致行動(dòng)人奧康集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“奧康集團”）、持股5%以上股東濟南康悅齊明投資合伙企業(yè)（有限合伙），以18.51億元總價(jià)將21.91%股份轉讓給由上海醫藥集團等國資背景方持股的上海萬(wàn)可欣生物，并委托8.08%股份的表決權，使得后者以29.99%的表決權成為控股股東，公司轉為無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。

此次控制權變更附帶的業(yè)績(jì)承諾，給康華生物帶來(lái)了短期難以承受的經(jīng)營(yíng)壓力。根據協(xié)議，奧康集團及王振滔承諾公司2025年至2026年扣非凈利潤合計不低于7.28億元，且研發(fā)費用合計不低于2.6億元。

從當前業(yè)績(jì)看，康華生物2025年前三季度扣非凈利潤僅約1.83億元，完成度25%，這意味著(zhù)剩余14個(gè)月公司需至少賺取5.45億元，季度均值較目前水平翻倍，業(yè)內普遍認為完成難度極大。

面對業(yè)績(jì)對賭與產(chǎn)品單一的雙重困境，康華生物已明確“短期穩存量、中期靠新品、長(cháng)期謀并購”的破局路徑。在研發(fā)管線(xiàn)上，公司現有6款在研疫苗，涵蓋諾如病毒、帶狀皰疹mRNA、結核mRNA等多個(gè)領(lǐng)域，但目前僅重組六價(jià)諾如病毒疫苗于2024年底進(jìn)入臨床試驗階段，短期內難以貢獻收入。

為此，公司表示正密切關(guān)注生物醫藥領(lǐng)域，采取產(chǎn)品代理、投資、并購等方式豐富產(chǎn)品管線(xiàn)，積極探索新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)。

（文｜公司觀(guān)察，作者｜楊歡）

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