數據來(lái)源：Wind、鈷界面新聞研究部

　　募資項目 “急轉彎”

　　近期，股東鈷業(yè)騰遠鈷業(yè)還對募集資金用途進(jìn)行了重大調整。減持艱

　　這家公司將原募投項目 “年產(chǎn) 2 萬(wàn)噸鈷、募資1 萬(wàn)噸鎳金屬量系列產(chǎn)品異地智能化技術(shù)改造升級及原輔材料配套生產(chǎn)項目擴能及完善相關(guān)配套建設項目” 中尚未投入的騰遠 5.88 億元募集資金，全部轉投至 “年產(chǎn) 3 萬(wàn)噸銅、步履2000 噸鈷濕法冶煉廠(chǎng)項目”，鈷同時(shí)新增控股子公司剛果合創(chuàng )為實(shí)施主體，股東鈷業(yè)項目地點(diǎn)落子剛果（金）盧拉巴省克羅維茲市。減持艱

　　此次變更的募資核心，是騰遠將原計劃建設的 12 萬(wàn)噸三元前驅體產(chǎn)能大幅調減至 8 萬(wàn)噸，釋放的步履資金全部轉向銅鈷濕法冶煉。騰遠鈷業(yè)解釋稱(chēng)，鈷“三元前驅體市場(chǎng)不及預期”，股東鈷業(yè)導致原項目推進(jìn)緩慢，減持艱“12 萬(wàn)噸三元前驅體和 2 萬(wàn)噸四氧化三鈷” 產(chǎn)能僅實(shí)現 “2 萬(wàn)噸三元前驅體和 1 萬(wàn)噸四氧化三鈷”，大量募集資金長(cháng)期閑置，僅產(chǎn)生較低的存款利息收益。

　　三元前驅體是三元鋰電池的核心材料，市場(chǎng)需求與三元電池的裝機量直接掛鉤。今年上半年，中國動(dòng)力電池累計裝車(chē)量 299.6GWh，同比增長(cháng) 47.3%，但三元電池裝車(chē)量 55.5GWh，占比 18.5%，同比下降 10.8%；反觀(guān)磷酸鐵鋰電池，裝車(chē)量 244.0GWh，占比 81.4%，同比增長(cháng) 73.0%。這種‘冰火兩重天’的格局，直接導致三元前驅體市場(chǎng)供過(guò)于求，價(jià)格承壓，企業(yè)不得不收縮產(chǎn)能?！耙环矫?，磷酸鐵鋰電池憑借成本低、安全性高的優(yōu)勢，持續搶占三元電池市場(chǎng)份額，尤其是在乘用車(chē)中低端市場(chǎng)和商用車(chē)領(lǐng)域；另一方面，國內頭部電池企業(yè)紛紛加大磷酸鐵鋰電池布局，對三元前驅體的采購需求增速放緩，騰遠鈷業(yè)的三元前驅體計劃，將會(huì )面臨產(chǎn)能過(guò)剩、庫存積壓的風(fēng)險?！毙履茉床牧闲袠I(yè)專(zhuān)家楊興田告訴界面新聞?dòng)浾摺?/p>

　　因此，騰遠鈷業(yè)原計劃 12 萬(wàn)噸三元前驅體產(chǎn)能，在當前市場(chǎng)環(huán)境下已不具備經(jīng)濟性，目前動(dòng)力電池技術(shù)路線(xiàn)的 “蹺蹺板” 效應愈發(fā)明顯。

　　應收賬款激增、存貨高企拖累盈利質(zhì)量

　　盡管騰遠鈷業(yè)上半年營(yíng)收與凈利潤均實(shí)現雙位數增長(cháng)，但深入拆解財務(wù)數據可發(fā)現，公司盈利質(zhì)量與運營(yíng)效率正面臨嚴峻考驗。

　　首先，騰遠鈷業(yè)應收賬款持續攀升，回款壓力凸顯。數據顯示，公司應收賬款呈逐年增長(cháng)態(tài)勢，占總營(yíng)收比例從 2022 年的 2.77%、2023 年的 4.77%，攀升至 2024 年的 5.34%；應收賬款總額更是從 2022 年末的 1.33 億元，猛增至 2025 年 6 月底的 4.06 億元，三年半時(shí)間增長(cháng)超 2 倍。

　　數據來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

　　“應收賬款占比持續上升，可能原因是公司為了搶占市場(chǎng)份額，放寬了客戶(hù)信用政策?！?注冊會(huì )計師劉敏對界面新聞?dòng)浾叻治龇Q(chēng)，“騰遠鈷業(yè)的核心客戶(hù)多為動(dòng)力電池企業(yè)與有色金屬貿易商，受新能源行業(yè)周期性波動(dòng)、下游企業(yè)資金鏈緊張等影響，回款周期可能拉長(cháng)。若未來(lái)部分客戶(hù)出現違約，應收賬款壞賬風(fēng)險將直接侵蝕公司利潤?！?/p>

　　其次，騰遠鈷業(yè)存貨問(wèn)題令人擔憂(yōu)。2021 年至 2025 年上半年，公司存貨值分別為 15.62 億元、23.75 億元、19.68 億元、26.41 億元和 32.25 億元，呈整體上升趨勢。其中，半年間存貨增加 5.86 億元，同比增幅超35%，占總資產(chǎn)比例高達 27%，創(chuàng )近四年新高；同時(shí)，存貨占同期銷(xiāo)售收入比例達 91%，為公司上市以來(lái)最高中報水平。劉敏表示，“若未來(lái)鈷、銅價(jià)格繼續下跌，騰遠鈷業(yè)需要對存貨計提跌價(jià)準備，這將直接減少凈利潤?！?/p>

　　數據來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

　　最后，經(jīng)營(yíng)性現金流 “失血”，騰遠鈷業(yè)盈利質(zhì)量堪憂(yōu)。盈利質(zhì)量的核心指標—經(jīng)營(yíng)性現金流凈額與凈利潤的比值，更能反映騰遠鈷業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況。2025 年上半年，公司經(jīng)營(yíng)性現金流凈額與凈利潤的比值為 0.88，低于 1 的健康水平。2024 年這一比值為 0.29，意味著(zhù)公司每實(shí)現 1 元凈利潤，僅能帶來(lái) 0.29 元的經(jīng)營(yíng)性現金流。

　　“經(jīng)營(yíng)性現金流凈額 / 凈利潤比值持續低于 1，說(shuō)明公司凈利潤的‘含金量’不足，盈利更多依賴(lài)賬面收入，而非實(shí)際現金流入?！?劉敏向界面新聞?dòng)浾呓忉尩?，“這與應收賬款增加、存貨積壓密切相關(guān)。公司確認了收入和利潤，但資金被客戶(hù)占用或沉淀在存貨中，導致現金流緊張。長(cháng)期來(lái)看，這種‘賺利潤不賺現金’的模式難以持續，可能引發(fā)資金鏈風(fēng)險?！?/p>