圖源：財報截圖

需要注意的被長(cháng)是，這是劇拖閱文集團上市以來(lái)第一次出現如此大幅的營(yíng)收下滑；其中，版權運營(yíng)授權收入同比減少48.4%，閱文意閱文集團解釋稱(chēng)是看上由于影視劇項目開(kāi)發(fā)周期和排期影響。

01.新麗傳媒拖累閱文業(yè)績(jì)

閱文的泡泡主要營(yíng)收分為兩大板塊：在線(xiàn)業(yè)務(wù)（付費閱讀、網(wǎng)絡(luò )分銷(xiāo)）、瑪特版權運營(yíng)授權及其他。被長(cháng)通過(guò)半年報的劇拖數據可以發(fā)現，今年上半年閱文收入下滑主要由于“版權運營(yíng)”業(yè)務(wù)的閱文意收縮；2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入為12.05億元，看上同比減少46.4%。泡泡

閱文將很多自制內容的瑪特收益放在了“版權運營(yíng)授權”中，例如劇集、被長(cháng)電影的劇拖制作發(fā)行，運營(yíng)自營(yíng)網(wǎng)絡(luò )游戲、閱文意IP衍生品銷(xiāo)售等等。

自從2018年新麗傳媒并表后，新麗傳媒的長(cháng)劇集收入就撐起了“版權運營(yíng)”的半邊天；其中，2024年上半年新麗傳媒收入10.5億元，約占版權運營(yíng)總收入的47.7%。然而，由于新麗傳媒今年上半年無(wú)任何新劇上線(xiàn)，導致“新麗傳媒的收入貢獻不明顯”，拖累了閱文集團的營(yíng)收。

圖源：閱文財報

有意思的是，新麗傳媒雖然對收入貢獻不明顯，但對閱文集團凈利潤的增長(cháng)“貢獻明顯”。閱文集團今年上半年收入大幅減少但凈利潤卻增長(cháng)，主要在于今年上半年閱文集團收入成本同比減少25.1%至15.78億元，此減少主要由于閱文集團上半年無(wú)新影視劇上線(xiàn)，導致期內并無(wú)相應制作成本確認；與此同時(shí)，閱文集團2025年上半年銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支同比減少20.4%至9.22億元，主要也是由于影視劇相關(guān)的營(yíng)銷(xiāo)及推廣開(kāi)支減少；一般及行政開(kāi)支同比減少11.0%至4.85億元，主要由于雇員相關(guān)開(kāi)支減少所致。

據“趣解商業(yè)”了解，如今長(cháng)視頻排播的話(huà)語(yǔ)權基本由平臺掌握，劇集上線(xiàn)后，平臺才會(huì )給制作方結清尾款。而隨著(zhù)長(cháng)劇市場(chǎng)不斷萎縮，長(cháng)視頻平臺在“排兵布陣”上也愈發(fā)謹慎，再加上部分頭部劇集需要與電視臺協(xié)調同步播出時(shí)間，進(jìn)一步增加了劇集上線(xiàn)的不確定性。

“趣解商業(yè)”整理發(fā)現，目前新麗傳媒共有4部待播劇，包括《獨身女人》《啞舍》《年少有為》和《除惡》；這4部劇均為2024年拍攝，其中前3部都在騰訊視頻播出，若想在今年下半年集中釋放恐怕并不容易。

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不過(guò)，相比今年，新麗傳媒明年的情況或許更值得擔憂(yōu)。長(cháng)劇集正常情況下是在殺青后的兩年內播出，而今年截至到目前，新麗傳媒在劇集領(lǐng)域的開(kāi)機數量仍然是0，這也意味著(zhù)，明年新麗的劇集供給和收益的貢獻可能仍然會(huì )出現明顯的波動(dòng)。

2018年，閱文集團以155億元全資收購新麗傳媒，目的是為手中大量的IP尋求可視化，放大IP影響力和商業(yè)化。然而近7年過(guò)去，新麗傳媒確實(shí)為市場(chǎng)輸送了不少爆款劇集，但是，長(cháng)劇動(dòng)輒兩三年起步的開(kāi)發(fā)周期，也很容易消耗IP的市場(chǎng)熱度，除了頭部大IP，其他作品很難耗得起。

相比之下，用周期短、受眾廣的短劇產(chǎn)品來(lái)開(kāi)發(fā)中腰部IP的“性?xún)r(jià)比”更高。閱文集團CEO兼總裁侯曉楠曾直言，長(cháng)劇是IP長(cháng)遠影響力的放大器，而短劇因其較短的生產(chǎn)周期和成本，能夠快速地實(shí)現IP可視化，為更多IP打開(kāi)變現的通路。

過(guò)去一年，閱文已經(jīng)推出了不少精品短劇，其中《好孕甜妻被鉆石老公寵上天》七天內充值流水突破了5000萬(wàn)元。值得一提的是，這部短劇并沒(méi)有原著(zhù)小說(shuō)，而是閱文簽約作者“公子衍”推出的原創(chuàng )劇本。

閱文方面認為，小說(shuō)作者轉型短劇賽道有著(zhù)明顯優(yōu)勢，“作者更清楚原著(zhù)的立意和核心爆點(diǎn)，同時(shí)網(wǎng)文作家在轉型短劇編劇時(shí)對一些敘事節奏的把握、爆梗爽點(diǎn)的設計更加獨到?！?/p>

今年上半年，閱文還推出了出2000部IP短劇共創(chuàng )計劃，并提供豐厚合作激勵和全方位制作支持，未來(lái)或許會(huì )有更多閱文旗下的作者和作品被納入短劇創(chuàng )作陣營(yíng)。

此外，有媒體報道，最近閱文正在打造短劇和小說(shuō)產(chǎn)品矩陣，在微信和抖音陸續上線(xiàn)了多個(gè)短劇小程序，如星月漫故事、摘星漫故事、星斗漫故事等。

不過(guò)，小程序短劇在短劇行業(yè)已經(jīng)是走下坡路的類(lèi)型；對此，閱文方面表示，短劇業(yè)務(wù)的核心是做精品內容，而非做渠道，因此免費和付費模式都會(huì )有合作，目前暫時(shí)沒(méi)有自建短劇App的計劃。

由此來(lái)看，短劇未來(lái)更多是成為閱文IP的放大器，能否成長(cháng)為貢獻較大利潤的業(yè)務(wù)還有待發(fā)展。

02.閱文的“IP焦慮”

雖然長(cháng)劇和短劇的聲量更大，但閱文最大營(yíng)收并不來(lái)源于此，在線(xiàn)閱讀平臺付費和網(wǎng)絡(luò )分銷(xiāo)才是閱文多年來(lái)的營(yíng)收支柱。

近些年，這一板塊幾乎每次都能貢獻閱文總營(yíng)收的一半以上；然而自從七貓、番茄等免費小說(shuō)平臺迅速崛起后，閱文的在線(xiàn)業(yè)務(wù)也不可避免地受到?jīng)_擊。

財報顯示，今年上半年閱文在線(xiàn)業(yè)務(wù)收入19.9億元，同比上漲2.3%，占總收入62.2%，但仍然未恢復到3年前同期的水平。與此同時(shí)，上半年閱文集團自有平臺產(chǎn)品及騰訊產(chǎn)品自營(yíng)渠道的平均月活躍用戶(hù)同比縮減19.72%至1.41億人；相較之下，Questmobile數據顯示，番茄小說(shuō)今年Q2的月活為2.43億，同比去年仍處于上漲趨勢。

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雖然整體月活降了，但閱文的核心付費群有所擴大，上半年閱文平均月付費用戶(hù)數同比增加4.5%至920萬(wàn)；不過(guò)，每名付費用戶(hù)平均每月收入卻在持續下滑，2025年上半年已減少至31.3元，相較于2021年（39.7元），減少了8.4元。

付費閱讀平臺的核心競爭力是創(chuàng )作者和內容質(zhì)量，雖然付費用戶(hù)數量比不上免費，但付費用戶(hù)也愿意為了喜歡的作品和作者留在平臺。

不過(guò)值得注意的是，如今免費小說(shuō)平臺也十分注重孵化、引入高質(zhì)量?jì)热?。有媒體報道，番茄小說(shuō)的發(fā)展重心已經(jīng)轉向提升ARPU，一邊和出版社合作引入傳統文學(xué)，一邊簽約頭部網(wǎng)文作者。倘若接下來(lái)番茄也搭建起自家的頭部創(chuàng )作團隊，很可能會(huì )進(jìn)一步擠壓閱文的核心市場(chǎng)。

閱文的增長(cháng)曲線(xiàn)始終與爆款I(lǐng)P深度綁定，為了保持在IP上的競爭力，除了激勵創(chuàng )作者，閱文也在大舉采購外部IP。

今年5月，閱文就斥資約3.25億元收購了動(dòng)畫(huà)制作公司藝畫(huà)開(kāi)天26.67%股權，主要就是瞄準了藝畫(huà)開(kāi)天在B站播過(guò)的《靈籠》系列IP。該收購完成后，閱文集團所持有的藝畫(huà)開(kāi)天股權將從5.17%提升至約31.48%。

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不過(guò)，閱文此舉也遭到了部分投資者的吐槽。在投資者社區上，有網(wǎng)友稱(chēng)閱文“整天沉浸在自己的世界里，收購一個(gè)長(cháng)期虧損的公司還這么樂(lè )觀(guān)”；還有網(wǎng)友批評其應該更專(zhuān)注于主業(yè)，而不是為自己謀取利益。

此前閱文曾先后收購長(cháng)期處于虧損的騰訊動(dòng)漫與新麗傳媒，凈利潤也曾受它們的商譽(yù)減值拖累。這次的藝畫(huà)開(kāi)天同樣處于虧損狀態(tài)，2024年虧損擴大至2.24億元，凈資產(chǎn)從4.55億縮水至1.95億；另外，很多觀(guān)眾提到，《靈籠》這種長(cháng)篇科幻，后續質(zhì)量也難以保證，容易陷入“爛尾”。

對于閱文這樣的IP大戶(hù)而言，無(wú)論外采還是自己孵化都只是第一步，拓寬IP庫存后，如何運營(yíng)也十分重要。

想要增強IP的長(cháng)尾影響力，影視化開(kāi)發(fā)是常見(jiàn)的選擇；不過(guò)，自“谷子”熱潮掀起后，潮玩衍生品也逐漸成為加強粉絲黏性不可缺少的一環(huán)。坐擁大量頭部IP的閱文也確實(shí)享受到了谷子熱潮的紅利。財報顯示，2025年上半年閱文的IP衍生品業(yè)務(wù)GMV達到4.8億元，已經(jīng)接近去年全年水平。

艾媒咨詢(xún)CEO張毅認為，閱文做IP衍生品的優(yōu)勢在于渠道，以及全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的能力。閱文有參股的卡牌制作商和潮玩品牌，同時(shí)也背靠騰訊，能更有效地將谷子推向線(xiàn)上和線(xiàn)下市場(chǎng)。

閱文集團CEO兼總裁侯曉楠此前就曾表示“會(huì )繼續深耕谷子、卡牌等賽道，推出更多產(chǎn)品，并緊跟潮流發(fā)展，開(kāi)發(fā)新品”。在8月12日晚間的財報會(huì )議上，侯曉楠再次表示，“IP的商品化空間很大，我們會(huì )持續深化IP的運營(yíng)?！?/p>

不過(guò)，張毅也表示，影響IP衍生品銷(xiāo)售的因素非常多?！癐P熱度，谷子本身的設計、品質(zhì)，營(yíng)銷(xiāo)策略，甚至發(fā)售的時(shí)間節點(diǎn)都會(huì )影響到銷(xiāo)量?！?/p>

“趣解商業(yè)”注意到，目前閱文銷(xiāo)售人氣最旺的衍生品，仍然是《全職高手》《詭秘之主》等可視化做得較為出色的超頭IP。

張毅認為，小說(shuō)轉變?yōu)橛跋衲芨又庇^(guān)地展現給觀(guān)眾，增加IP影響力和討論度，是衍生品能夠爆賣(mài)的關(guān)鍵前提。這也意味著(zhù)，谷子收益的背后，IP方仍進(jìn)行大量的二次創(chuàng )作和開(kāi)發(fā)，為IP與粉絲建立更多的情感連接。由此看來(lái)，未來(lái)閱文的衍生品變現很可能會(huì )伴隨著(zhù)IP影視化。

雖然閱文上半年IP衍生品GMV大幅增長(cháng)，但當前閱文該板塊的整體規模放在整個(gè)龐大的行業(yè)中并不算亮眼。

長(cháng)劇周期的桎梏、免費小說(shuō)平臺的擠壓仍在；如何讓手中的IP富礦持續煥發(fā)出新的價(jià)值，讓更多中腰部IP被看見(jiàn)，從小IP長(cháng)成大IP，仍然是閱文需要不斷研究的課題。