中信建投宏觀(guān)周君芝團隊在最新發(fā)布的黃金貨幣一份研報中也提到，近期滬金溢價(jià)由正轉負，緣何非美地區投資熱度降溫，徹底西方地區重新主導著(zhù)全球黃金投資市場(chǎng)的爆發(fā)貶值資金流入。

　　那么，答案在金價(jià)已然步入歷史上空前的個(gè)字高位之際，西方投資者又為何對黃金的交易買(mǎi)入興趣仍在持續攀升、同時(shí)沒(méi)有絲毫“高處不勝寒”的黃金貨幣感受呢？

　　對此，不少華爾街機構認為，緣何答案或許可以從以下六個(gè)字中尋找：“貨幣貶值交易”（debasement trade）……

　　“貨幣貶值交易”盛行

　　可以說(shuō)，徹底在近來(lái)許多機構對金價(jià)爆發(fā)行情的爆發(fā)貶值解讀里，都繞不開(kāi)這六個(gè)字。答案

　　這其實(shí)也在一個(gè)層面能解答許多投資者的個(gè)字疑惑：那就是在近幾個(gè)月的外匯市場(chǎng)上，美元已經(jīng)在一定程度上有所持穩——本月反而刷新了兩個(gè)月高位。交易黃金與美元的黃金貨幣同步上漲，可以說(shuō)是一個(gè)很反常的景象。

　　因而，如果單單把上述貨幣貶值交易，理解為對美元貶值的對沖，無(wú)異于失之狹隘。目前，包括華爾街在內的西方投資者中真正盛行的，是對包括美元在內所有法幣購買(mǎi)力下降風(fēng)險的對沖和防御——那些擔憂(yōu)美元及其他主要貨幣前景的投資者正大舉涌入黃金、比特幣與其他另類(lèi)資產(chǎn)，助推著(zhù)“貨幣貶值交易”持續升溫。

　　正如布魯金斯學(xué)會(huì )經(jīng)濟學(xué)家羅賓·布魯克斯所指出的，美元自8月以來(lái)一直保持穩定，這表明黃金近期的上漲源于市場(chǎng)對所有法定貨幣信任度的削弱。

　　在不少機構人士看來(lái)，上周六，日本剛剛迎來(lái)新首相；本周二，黃金價(jià)格就首次突破4000美元大關(guān)——這本身也絕非巧合。

　　意外當選日本執政黨自民黨總裁的高市早苗，是日本財政與貨幣政策領(lǐng)域的“鴿派”人物。她主張加大經(jīng)濟刺激力度，并希望日本央行通過(guò)避免大幅加息來(lái)配合政策。其當選消息導致日元在本周伊始大幅貶值，日本股市和日債收益率雙雙飆升。

　　在歐洲，上月，民粹主義政黨“改革英國黨”領(lǐng)袖奈杰爾·法拉奇（該黨目前在英國民調領(lǐng)先）剛剛批評了英國央行出售債券的舉措，稱(chēng)由此產(chǎn)生的虧損和利率上行壓力正由納稅人買(mǎi)單。

　　歐洲央行雖設計上近乎完全獨立于政客，目前看似穩固，但壓力亦可能積聚。法國政壇已經(jīng)因債務(wù)問(wèn)題陷入僵局，一年多時(shí)間里已更換第四位總理。在法德兩國，曾主張退出歐元區的民粹主義者都正領(lǐng)跑民調。

　　Pepperstone Group研究主管Chris Weston表示，這些國家的政治局勢“給了你一個(gè)理由去購買(mǎi)黃金和比特幣，以對沖貨幣貶值的風(fēng)險。這已經(jīng)成為一種重要的動(dòng)量交易。沒(méi)有什么比上漲的市場(chǎng)更能激發(fā)市場(chǎng)情緒了——你必須參與其中?！?/p>

　　黃金的三階段上漲攻勢

　　從具體的價(jià)格走勢看，本輪金價(jià)的上漲其實(shí)呈現了多階段的特征。

第一階段始于2022年俄烏沖突全面爆發(fā)后，西方國家凍結了俄羅斯外匯儲備。各國央行及政府為規避資產(chǎn)被扣押風(fēng)險，紛紛增持黃金。

第二輪漲勢始于今年四月特朗普總統發(fā)動(dòng)的貿易戰，這場(chǎng)貿易戰動(dòng)搖了市場(chǎng)對美國作為全球經(jīng)濟體系穩定器及美元在該體系中主導地位的信心。

第三輪漲勢則始于八月下旬——美聯(lián)儲盡管面臨通脹率高于2%目標的壓力，但美聯(lián)儲主席鮑威爾在全球央行年會(huì )上仍釋放降息信號以應對疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)。數日后，全年都在鼓吹降息的特朗普試圖通過(guò)解雇美聯(lián)儲理事庫克來(lái)加強對央行的掌控——其解職理由是庫克涉嫌抵押貸款信息造假。庫克否認上述指控，目前仍“僥幸”保留著(zhù)其職務(wù)。

　　而在此期間，黃金的漲勢伴隨著(zhù)“貨幣貶值交易”的盛行，正逐漸從基本面敘事推動(dòng)演變?yōu)橐粓?chǎng)投機狂潮。

　　黃金本身不產(chǎn)生收益，因此每盎司4000美元的估值是否合理難以評估。但傳統上，黃金的核心價(jià)值就在于其避險屬性——可抵御地緣政治或經(jīng)濟動(dòng)蕩，或對美元等其他資產(chǎn)喪失信任時(shí)的風(fēng)險對沖。

　　對沖基金Citadel首席執行官肯·格里芬本周早些時(shí)候表示，“世界各地的主權國家、央行和個(gè)人投資者現在都在說(shuō)，‘你知道嗎？我現在把黃金視為一種避險資產(chǎn)，就像美元曾經(jīng)被如此看待那樣?！?/p>

　　“債務(wù)大山”平添黃金色彩

　　盡管各國情況各異，但日本、美國和西歐的共同點(diǎn)在于債務(wù)——其占國內生產(chǎn)總值的比例已達或接近三位數。

　　一個(gè)簡(jiǎn)單公式可測算債務(wù)可持續性：當債務(wù)平均利率低于GDP名義增長(cháng)率（即未計入通脹調整），債務(wù)占GDP比重往往下降；反之則上升。2008至2022年間，發(fā)達經(jīng)濟體債務(wù)因全球金融危機和新冠疫情接連飆升。但由于利率遠低于名義GDP增速，這些債務(wù)尚可維持。

　　但如今，形勢已然大變——隨著(zhù)通脹回歸，利率正重返歷史常態(tài)。

　　摩根士丹利最新報告指出，發(fā)達市場(chǎng)普遍面臨“過(guò)去一年名義增長(cháng)放緩、債務(wù)成本上升、財政赤字惡化的三重打擊”，對債務(wù)可持續性構成嚴峻挑戰。該行預測到2030年，平均債務(wù)償還成本將與經(jīng)濟增速持平。要防止債務(wù)爆炸式增長(cháng)，需要實(shí)現扣除利息后的可觀(guān)預算盈余——即大幅削減支出或增加稅收。

　　但法國政府近來(lái)的再次倒臺，已用事實(shí)證明——這在政治上是難以被接受的。

　　特朗普接手時(shí)，美國年度預算赤字約占GDP的6%，債務(wù)總額（歷年赤字累積）逼近GDP的100%，而他幾乎未改變這一趨勢。關(guān)稅收入雖抵消了7月簽署的共和黨財政法案中的減稅措施，但若最高法院裁定部分關(guān)稅非法征收，這筆收入可能消失。與此同時(shí)，因民主黨要求延長(cháng)特定醫療補貼，美國政府本月起已陷入停擺。

　　特朗普認為降低赤字還有更簡(jiǎn)單的方法：讓美聯(lián)儲降低利率，從而降低償債成本。然而，當央行將重點(diǎn)從通脹轉向幫助財政部“化債”時(shí)——這被稱(chēng)為財政主導，通常會(huì )導致通脹失控。

　　摩根士丹利首席全球經(jīng)濟學(xué)家Seth Carpenter表示，盡管無(wú)人能預知美聯(lián)儲現任主席鮑威爾卸任后該機構將呈現何種面貌，但“特朗普有權提名部分人選，而他也已明確表達了自身意圖”。Carpenter指出，美聯(lián)儲政策接下來(lái)可能逐步轉向寬松，這意味著(zhù)美元走低、通脹預期上升以及金價(jià)進(jìn)一步上漲。

　　Northwestern Mutual財富管理公司股票首席投資組合經(jīng)理Matt Stucky表示，“今年貨幣貶值交易勢頭強勁，黃金和比特幣等資產(chǎn)表現亮眼。實(shí)際利率走低，加之美聯(lián)儲在通脹居高不下仍重啟降息周期，為資產(chǎn)價(jià)格上漲提供了額外催化劑?！?/p>

　　摩根大通策略師團隊上周發(fā)布的數據顯示，隨著(zhù)散戶(hù)投資者同時(shí)買(mǎi)入黃金和比特幣交易所交易基金，“貨幣貶值交易”在第三季度加速，且自去年最后三個(gè)月以來(lái)已獲得“顯著(zhù)動(dòng)能”。摩根大通策略師指出，比特幣ETF資金流入在特朗普總統4月2日宣布加征關(guān)稅后加速，持續至7月；黃金ETF資金流入則自8月起加速追趕，與比特幣ETF的差距正在縮小。

　　摩根大通團隊指出，近月來(lái)散戶(hù)投資者比機構投資者更熱衷于“貨幣貶值交易”，但后者也正加入這一交易主題，自2024年起持續買(mǎi)入比特幣和黃金期貨。

　　TCW集團前全球首席策略師、現任加州咨詢(xún)戰略公司總裁Komal Sri-Kumar則表示，他目前更傾向于通過(guò)黃金視角審視貨幣貶值交易?！爱斍柏泿朋w系已無(wú)避險空間，這正是黃金的吸引力所在?！贝送?，美聯(lián)儲面臨的政治壓力可能導致“美國利率大幅下調”，同時(shí)推高通脹與長(cháng)期收益率——這意味著(zhù)“債券投資可能出現虧損”。

　　Sri-Kumar早前就已預測年內金價(jià)必將突破4000美元關(guān)口。他強調：“當各國貨幣持續貶值時(shí)，貨幣避險屬性已無(wú)從談起。無(wú)論政府停擺迅速結束還是長(cháng)期持續，黃金漲勢都將延續?！?/p>