文 丨 《BUG》欄目 周文猛
A股“小家電之王”蘇泊爾的鍋涼了業(yè)績(jì)“高增長(cháng)神話(huà)”已經(jīng)瓦解。
近日，蘇泊收利始人蘇泊爾發(fā)布2025年第三季度業(yè)績(jì)報告。爾營(yíng)第三季度，潤雙蘇泊爾營(yíng)收54.20億元，降創(chuàng )同比下滑2.30%；歸母凈利潤4.26億元，累計同比下滑13.42%。套現這是超億公司近年發(fā)展歷程中，罕有的鍋涼了營(yíng)收和凈利潤雙降局面。
在業(yè)務(wù)結構上，蘇泊收利始人蘇泊爾長(cháng)期依賴(lài)炊具及廚房電器，爾營(yíng)新業(yè)務(wù)拓展相對緩慢，潤雙五年內營(yíng)收份額僅增長(cháng)了4個(gè)百分點(diǎn)。降創(chuàng )這種現象導致公司陷入“品牌老化”、累計產(chǎn)品競爭力不足的套現困境。
公開(kāi)資料顯示，蘇增福及其兒子蘇顯澤共同創(chuàng )立了蘇泊爾。據此前半年報透露，蘇顯澤上半年減持51272股公司股票，減持原因系每年持股總量25%的法定減持。自2011年起，蘇顯澤個(gè)人累計套現已超1.7億元。
營(yíng)收凈利雙降，新品類(lèi)破圈不佳
據蘇泊爾最新財報，2025年前三季度，累計營(yíng)收168.97億元，同比增長(cháng)2.33%，歸母凈利潤13.66億元，同比下滑4.66%。綜合來(lái)看，蘇泊爾今年前三季度營(yíng)收微增，但累計利潤同比下滑。但如果只看2025年第三季度的業(yè)績(jì)表現，無(wú)論營(yíng)收還是歸母凈利潤，蘇泊爾第三季度均出現了下滑，下滑幅度分別為2.30%和13.42%。
把時(shí)間維度拉長(cháng)可進(jìn)一步發(fā)現，蘇泊爾的營(yíng)收和利潤增幅下滑，似乎也早已可以預見(jiàn)。
《BUG》欄目統計發(fā)現，近10年間，其在2018年達到營(yíng)收和歸母凈利潤增速峰值后，這兩項指標開(kāi)始呈振蕩下滑趨勢：在2020年年度營(yíng)收和凈利潤均同比負增長(cháng)后，公司歸母利潤開(kāi)始進(jìn)入個(gè)位數增長(cháng)或負增長(cháng)周期，至今未能扭轉增速遞減頹勢；同樣，公司營(yíng)收于2021年短暫扭轉并高速增長(cháng)后，次年很快下滑并進(jìn)入個(gè)位數增長(cháng)階段，至今也未擺脫增速下滑趨勢。
具體到業(yè)務(wù)層面，公司營(yíng)收長(cháng)期依賴(lài)炊具及廚房電器，其他家用電器品類(lèi)拓展見(jiàn)效緩慢，成為抑制公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的一大主因。
據蘇泊爾歷年財報，公司主要業(yè)務(wù)包括明火炊具及廚房用具、廚房小家電、廚衛電器、生活家居電器四大領(lǐng)域。但據《BUG》欄目統計，自2020年以來(lái)，公司以炊具、烹飪電器和食材料理電器構成的廚具類(lèi)業(yè)務(wù)，長(cháng)期貢獻了公司高達85%以上的營(yíng)收份額，而生活電器等廚具外業(yè)務(wù)營(yíng)收，從2020年至今，貢獻的營(yíng)收份額也僅從10.19%提升到14.56%，增長(cháng)比例緩慢。
“廚電及炊具等廚房業(yè)務(wù)作為公司起家的根本，至今仍是公司營(yíng)收大頭，且占比極高，這也意味著(zhù)公司的多元化業(yè)務(wù)、新品類(lèi)拓展進(jìn)展緩慢，業(yè)務(wù)破圈效果不佳?！庇袠I(yè)內人士直言。
內銷(xiāo)疲軟，外銷(xiāo)依賴(lài)“大股東”
分區域來(lái)看，蘇泊爾業(yè)績(jì)增長(cháng)主要依賴(lài)內銷(xiāo)業(yè)務(wù)，但這一業(yè)務(wù)近年來(lái)增長(cháng)趨緩甚至停滯的情況，也拖累了公司業(yè)績(jì)增長(cháng)。
據《BUG》欄目統計，公司內銷(xiāo)業(yè)務(wù)近些年進(jìn)入慢增長(cháng)階段，逐年增速分別為-12.71%、10.80%、5.02%、0.88%、-1.21%和3.36%，增速不斷趨緩甚至出現負增長(cháng)。
雖然，外銷(xiāo)業(yè)務(wù)的高速增長(cháng)，也為蘇泊爾業(yè)績(jì)增長(cháng)帶來(lái)了新的可能，但由于公司外銷(xiāo)業(yè)務(wù)嚴重依賴(lài)大股東SEB集團及其關(guān)聯(lián)公司開(kāi)展業(yè)務(wù)，這也為其外銷(xiāo)業(yè)務(wù)發(fā)展，埋下了更多的隱患。
2007年12月，SEB完成收購蘇泊爾52.74%股權，隨后多次加碼，截至目前持有蘇泊爾股份已超過(guò)83.19%。而伴隨SEB成為蘇泊爾大股東，其與蘇泊爾的業(yè)務(wù)合作也正式開(kāi)啟。蘇泊爾在其財報中明確提及——公司生產(chǎn)的炊具及電器產(chǎn)品，主要通過(guò)SEB集團銷(xiāo)往日本、歐美、東南亞等全球50多個(gè)國家和地區。
《BUG》欄目發(fā)現，自2020年以來(lái)，蘇泊爾外銷(xiāo)占全年營(yíng)收比例長(cháng)期徘徊在30%左右，而蘇泊爾與SEB集團的關(guān)聯(lián)交易，也長(cháng)期占據公司年銷(xiāo)售額的28%左右。在交易額度上與蘇泊爾年外銷(xiāo)額往往也只差約2億元。如此高的外銷(xiāo)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度，意味著(zhù)SEB集團業(yè)務(wù)的波動(dòng)，也將直接影響蘇泊爾的外銷(xiāo)業(yè)績(jì)波動(dòng)。
“一旦SEB面臨區域經(jīng)濟波動(dòng)或進(jìn)行全球供應鏈策略調整，蘇泊爾的海外業(yè)務(wù)便將承受直接沖擊；此外，潛在的外部風(fēng)險正在為這條外銷(xiāo)路徑增添更多不確定性，歐美市場(chǎng)潛在的關(guān)稅政策變動(dòng)，可能進(jìn)一步擠壓本就不豐厚的出口利潤?！痹跇I(yè)內人士看來(lái)，蘇泊爾這種“股東即大客戶(hù)”的捆綁模式，還將使得其在合作中的議價(jià)能力被持續削弱，“從產(chǎn)品定價(jià)、訂單規模到海外產(chǎn)能布局，決策權在很大程度上將讓渡于SEB的全球戰略”。
高分紅，淪為股東“提款機”？
值得注意的是，連續多年營(yíng)收及歸母利潤增速放緩乃至于下滑的情況，并未影響蘇泊爾董事會(huì )大手筆分紅和股東們套現的決心。
2005年至今，蘇泊爾一直采取高額分紅策略，每年均會(huì )進(jìn)行分紅。以2021年迄今近五年分紅為例，2021年，蘇泊爾的分紅金額達到15.59億元，分紅比例約為80%；2022年，蘇泊爾的分紅金額達到34.47億元，大幅增加166.68%（含2022年三季度的特別分紅10.07億元）；2023年和2024年，蘇泊爾的分紅比例也均處于高位，分別達到99.82%和99.74%。
公開(kāi)資料顯示，蘇增福及其兒子蘇顯澤共同創(chuàng )立了蘇泊爾，蘇顯澤對于持有的浙江蘇泊爾股份有限公司（蘇泊爾上市主體）股份也在不斷減持中。據蘇泊爾2025年半年報，今年上半年，蘇顯澤減持51272股公司股票，減持原因系每年持股總量25%的法定減持；此外，公司財務(wù)總監徐波以及副總經(jīng)理、董事會(huì )秘書(shū)葉繼德，也在期內發(fā)生減持。
這不是蘇顯澤及徐波等人首次套現。據公開(kāi)信息，自2011年起，蘇顯澤及其家族成員多次減持股份，其中蘇顯澤個(gè)人累計套現超1.7億元。
值得注意的是，大手筆分紅和高管持續套現的同時(shí)，蘇泊爾對于研發(fā)的投入卻明顯低于小熊電器、九陽(yáng)股份等小家電同行，多少有些“吝嗇”。
《BUG》欄目統計，2020年至今年三季度，蘇泊爾研發(fā)投入占公司營(yíng)收比重分別為2.37%、2.08%、2.06%、2.02%、1.99%，呈逐年下滑趨勢。相比之下，小熊電器、九陽(yáng)股份等企業(yè)同期的研發(fā)投入占營(yíng)收比例，卻明顯高于蘇泊爾。
對此，資深產(chǎn)業(yè)觀(guān)察家梁振鵬在與《BUG》欄目溝通中直言，在被法國SEB集團收購之后，蘇泊爾便已經(jīng)被當作“上市公司的提款機”，SEB集團對蘇泊爾的研發(fā)、本土化發(fā)展均已“不太上心”，對其未來(lái)的“可持續發(fā)展”也不太關(guān)注，更多的只是看重其業(yè)績(jì)分紅，以及中國市場(chǎng)的“代工廠(chǎng)”角色。
“盡管蘇泊爾已經(jīng)在小家電行業(yè)經(jīng)營(yíng)多年，但其并沒(méi)有在小家電市場(chǎng)建立起技術(shù)壁壘、品牌壁壘，沒(méi)有塑造出自己獨特的差異化競爭優(yōu)勢?！绷赫聩i直言。
或許，對于蘇泊爾的管理層而言，熱衷于分紅的同時(shí)，也該認真思考一下大手筆分紅的“可持續性”了。
(責任編輯：娛樂(lè ))