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　　每經(jīng)記者|袁園    每經(jīng)編輯|廖丹    

　　10月24日，信泰性原連云港市賓逸建設工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)賓逸建設）、人壽原連云港同華文化發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)同華文化）持有的股權觀(guān)望歸理信泰人壽共計2049萬(wàn)股股權拍賣(mài)，以競價(jià)失敗落幕。失敗市場(chǎng)

　　這只是背后本當前保險股權拍賣(mài)遇冷的一個(gè)縮影。近年來(lái)，信泰性不少保險公司的人壽股權被擺上拍賣(mài)席，但流拍者多成交者少，股權觀(guān)望歸理與此前各路資本爭相涌入的失敗市場(chǎng)局面形成了鮮明的對比。

　　這背后，背后本與股東持有的信泰性股權數量、話(huà)語(yǔ)權有關(guān)，人壽也跟標的股權觀(guān)望歸理保險公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)效分不開(kāi)，更跟當前保險行業(yè)外部市場(chǎng)環(huán)境和監管邏輯息息相關(guān)。失敗市場(chǎng)保險業(yè)新“國十條”政策強化監管，背后本險企轉向高質(zhì)量發(fā)展模式，行業(yè)也正在經(jīng)歷估值重塑。

　　保險股權拍賣(mài)遇冷？

　　和當前的“冷板凳”不同，十年前的保險牌照是資本眼中的寵兒。據不完全統計，2015年至2016年，已有來(lái)自金融、房地產(chǎn)、通信等行業(yè)的80多家上市公司公告擬設立保險公司，涉及財險、壽險、健康險、養老險、相互保險、再保險、互聯(lián)網(wǎng)保險、信用保證保險等。還有一些上市公司通過(guò)直接控股或間接參股的形式介入保險公司業(yè)務(wù)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)融合擴展公司的金融版圖。

　　而近幾年，在阿里和京東的司法拍賣(mài)平臺上，因為凍結、抵押、司法糾紛等原因，部分保險股權被擺上拍賣(mài)臺。

　　以賓逸建設持有的信泰人壽1740萬(wàn)股、同華文化持有的信泰人壽309萬(wàn)股為例，該股權被各自股東部分或全部出質(zhì)給了金華銀行衢州分行，如今被擺上拍賣(mài)臺。

　　而即將于10月28日開(kāi)拍的山東華樂(lè )投資控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)華樂(lè )投資）持有的民生人壽1850萬(wàn)股股權同樣如此。根據執行裁定書(shū)，樂(lè )陵市樂(lè )華投資發(fā)展有限公司與華樂(lè )投資等公司存在追償權糾紛，山東省樂(lè )陵市人民法院最終決定拍賣(mài)被執行人華樂(lè )投資持有的民生人壽1850萬(wàn)股股權。

　　“保險公司股權大部分是通過(guò)協(xié)議轉讓或由政府劃轉的，之所以能看到在平臺上拍賣(mài)的情況，往往是因為部分股東出現了股權質(zhì)押、違約行為，或自身經(jīng)營(yíng)遇到問(wèn)題從而導致資產(chǎn)被處置拍賣(mài)?！碧炻殗H會(huì )計師事務(wù)所保險咨詢(xún)主管合伙人周瑾對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前被拍賣(mài)的股權中，由民企持有的股權占大多數，這主要由于之前民企以保險公司股權作為質(zhì)押進(jìn)行融資，一旦發(fā)生違約，這部分股權就可能被拍賣(mài)。

　　資本為何不再熱情？

　　雖然股東們因為這樣或那樣的理由和問(wèn)題，或主動(dòng)或被動(dòng)地放棄其所持有的保險股權，但市場(chǎng)和潛在接盤(pán)者卻對此不甚熱絡(luò )。

　　從拍賣(mài)結果來(lái)看，不少保險股權會(huì )以流拍或競價(jià)失敗告終。例如，欒川縣金興礦業(yè)有限公司持有的和泰人壽10%股權一拍流拍。

　　更有保險股權折價(jià)進(jìn)行二拍和三拍，但結果依舊不樂(lè )觀(guān)。通聯(lián)資本管理有限公司持有的民生人壽3400萬(wàn)股股份雖已二拍，但最終仍以流拍告終；神州風(fēng)采投資管理有限公司持有的幸福人壽680萬(wàn)股股份雖三次拍賣(mài)，卻仍競價(jià)失敗。

　　資本為何不再追逐保險股權？北京大學(xué)應用經(jīng)濟學(xué)博士后、教授朱俊生認為跟三大原因有關(guān)：

　　第一，監管準入門(mén)檻高、審批周期長(cháng)。保險業(yè)屬于強監管行業(yè)，股權受讓方不僅要通過(guò)工商層面的變更，更需經(jīng)金融監管部門(mén)審查批復。拍賣(mài)成交并不意味著(zhù)股權立即生效，這種不確定性大大降低了投資者積極性。

　　第二，保險公司經(jīng)營(yíng)可見(jiàn)度不高。司法拍賣(mài)中標的多為中小險企，信息披露有限，投資者難以準確判斷資產(chǎn)質(zhì)量、負債結構與經(jīng)營(yíng)能力。尤其在人身險領(lǐng)域，負債久期長(cháng)、精算假設復雜，外部投資者很難評估真實(shí)價(jià)值。

　　第三，行業(yè)利潤收縮、資本回報周期長(cháng)。近幾年壽險轉型、投資收益下行、監管趨嚴，使得保險業(yè)資本收益率顯著(zhù)下降，缺乏短期退出機制。即便收購股權，也可能面臨持續投入與結構調整的沉沒(méi)成本。

　　就當前數據來(lái)看，標的方大多數中小型險企，其保險業(yè)務(wù)收入和凈利潤數據并不突出。

　　“除卻投資回報率外，我們觀(guān)察到，退出渠道收窄、財務(wù)回報不及預期等也是PE/VC機構對險企股權投資熱情顯著(zhù)降溫的原因?！敝荑硎?，同時(shí)，一些有意愿的機構自身也面臨核心主業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，出資能力受限，因此對保險股權等金融資產(chǎn)的新增投資意愿自然減弱。

　　估值邏輯回歸理性

　　無(wú)論是出于財務(wù)回報考慮還是從業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)和戰略發(fā)展來(lái)看，資本對于保險股權更趨理性，不再一窩蜂地盲目參與。

　　朱俊生認為，當前保險機構的估值邏輯已由“規模導向”轉向“質(zhì)量導向”。資本不再單純看保費增長(cháng)，而是更重視價(jià)值與利潤創(chuàng )造以及可持續發(fā)展能力，比如業(yè)務(wù)結構是否健康、投資能力是否穩健、公司治理與股東結構是否清晰規范、數字化與成本控制能力如何等。

　　而這背后則是行業(yè)發(fā)展邏輯的變化。2018年以來(lái)，隨著(zhù)銀保監會(huì )的成立以及保險公司資金運用、償付能力等新的監管措施落地，保險行業(yè)更加注重高質(zhì)量發(fā)展。

　　在這個(gè)過(guò)程中，一些激進(jìn)發(fā)展的保險公司相繼開(kāi)始暴露風(fēng)險，安邦集團、華夏人壽、天安人壽、恒大人壽等險企進(jìn)入風(fēng)險處置階段。

　　在這樣的背景下，資本的熱情開(kāi)始消退。保險牌照的申請數量減少，監管審批則進(jìn)一步趨嚴。近年來(lái)，除承接上述問(wèn)題險企的大家人壽、瑞眾人壽、中匯人壽、海港人壽等公司外，鮮有人身險公司成立。

　　與此同時(shí)，監管導向也更加清晰。當前，監管部門(mén)強調的是通過(guò)分類(lèi)監管、分級管理，引導保險機構根據自身能力匹配經(jīng)營(yíng)范圍，并推動(dòng)落后產(chǎn)能、低效資源加快出清。

　　“總體而言，保險業(yè)正處于‘脫虛向實(shí)’的結構調整期?！敝炜∩硎?，司法拍賣(mài)股權的頻繁出現，是早期粗放發(fā)展階段“清理舊賬”的必經(jīng)過(guò)程；而資本觀(guān)望的背后，則反映了市場(chǎng)估值邏輯正回歸理性——真正具備治理健全、模式清晰、差異化能力的公司，將在新一輪行業(yè)重塑中脫穎而出。