炒股就看金麒麟分析師研報，央行權威，調整專(zhuān)業(yè)，天期及時(shí)，購操全面，作方助您挖掘潛力主題機會(huì )！式釋
■ 劉 琪
公開(kāi)市場(chǎng)14天期逆回購操作方式迎來(lái)重大調整。放重9月19日，信號中國人民銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央行”）公告稱(chēng)，央行為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，調整更好滿(mǎn)足不同參與機構差異化資金需求，天期即日起，購操14天期逆回購操作調整為固定數量、作方利率招標、式釋多重價(jià)位中標，放重操作時(shí)間和規模將根據流動(dòng)性管理需要確定。
逆回購是央行向一級交易商購買(mǎi)有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣(mài)給一級交易商的交易行為。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，逆回購是央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購到期則是央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作。從今年的操作節奏來(lái)看，截至9月21日，央行僅在1月21日至1月27日即春節假期前開(kāi)展過(guò)14天期逆回購操作，其余時(shí)間則處于“休眠”狀態(tài)。
在筆者看來(lái)，央行此次調整14天期逆回購操作方式釋放出三重關(guān)鍵信號：
其一，進(jìn)一步強化7天期逆回購操作利率的政策地位。過(guò)去很長(cháng)一段時(shí)間，14天期逆回購操作利率始終與7天期逆回購操作利率亦步亦趨，固定按7天期逆回購操作利率加15個(gè)基點(diǎn)定價(jià)，即便是在7天期逆回購操作利率被明示為政策利率后亦然。因此，市場(chǎng)把14天期逆回購視作具有政策屬性的工具，這種定位會(huì )在一定程度上模糊政策利率的定位。
此次調整為多重價(jià)位中標后，14天期逆回購不再有統一中標利率，而是由參與機構根據自身資金需求、風(fēng)險偏好自主報價(jià)，通過(guò)市場(chǎng)化原則確定最終中標結果。這一變化不僅明確了14天期逆回購流動(dòng)性投放工具的定位，更讓7天期逆回購操作利率的政策地位更加清晰，有助于減少利率信號傳導中的“雜音”。
其二，貨幣政策框架向價(jià)格型調控的轉型正在持續推進(jìn)。去年7月份，央行將7天期逆回購操作方式調整為固定利率、數量招標，操作利率不再是中標結果，而是由央行根據貨幣政策調控需要確定，以此推動(dòng)貨幣政策框架向價(jià)格型調控轉型。同時(shí)，央行還增加臨時(shí)正、逆回購操作，利率分別在7天期逆回購操作利率的基礎上加減點(diǎn)確定，進(jìn)一步突出其政策利率地位，框住貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)范圍。在此基礎上，通過(guò)延后操作時(shí)間、調整中標機制等方式，實(shí)現了中期借貸便利（MLF）利率政策屬性的完全淡出。
本次14天期逆回購操作方式的調整，也可以看作這一系列改革措施的進(jìn)一步延續。這意味著(zhù)我國貨幣政策框架轉型正在持續推進(jìn)，更加注重發(fā)揮價(jià)格型調控的作用。通過(guò)不斷深化利率市場(chǎng)化改革，提升金融機構自主定價(jià)能力，理順由短及長(cháng)的利率傳導關(guān)系，充分發(fā)揮利率調節金融資源配置機制的作用，能夠更好地提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟的實(shí)效。
其三，央行流動(dòng)性調控的靈活性與精準度再上一個(gè)臺階。從央行以往的操作來(lái)看，14天期逆回購操作通常在春節以及“十一”這類(lèi)7天或更長(cháng)的假期前開(kāi)展，以滿(mǎn)足假期前后市場(chǎng)的流動(dòng)性需求。眼下“十一”假期臨近，央行或將在假期前開(kāi)展14天期逆回購操作，因此提前公告操作方式的調整也有一定必要性。
更重要的是，根據央行公告，14天期逆回購的“操作時(shí)間和規模將根據流動(dòng)性管理需要確定”，這一方面表明，未來(lái)其開(kāi)展將不再局限于上述的固定時(shí)點(diǎn)，央行可根據資金面變化隨時(shí)啟用，讓流動(dòng)性調節更加“隨需應變”；另一方面，操作規模按需確定體現出央行對流動(dòng)性投放的精細化把控，這也正是落實(shí)落細適度寬松的貨幣政策的題中之義。
當前，央行流動(dòng)性工具箱儲備充足，期限分布更趨合理：長(cháng)期有降準、國債買(mǎi)賣(mài)，中期有MLF、買(mǎi)斷式逆回購操作以及各類(lèi)結構性工具，短期有公開(kāi)市場(chǎng)7天期和14天期逆回購，以及臨時(shí)正、逆回購。展望后期，在適度寬松的貨幣政策基調下，央行大概率會(huì )繼續根據經(jīng)濟和市場(chǎng)實(shí)際運行情況，適時(shí)投放不同期限的流動(dòng)性來(lái)滿(mǎn)足市場(chǎng)階段性的需求，保持流動(dòng)性充裕，同時(shí)不斷優(yōu)化和創(chuàng )新結構性貨幣政策工具，以更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
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