本報（chinatimes.net.cn）記者王敬 北京報道

10月20日，搬運曾在新三板掛牌的工金關(guān)港股困廣東金添動(dòng)漫股份有限公司（下稱(chēng)“金添動(dòng)漫”）向港交所主板提交上市申請書(shū)。

據招股書(shū)披露，添動(dòng)這家超過(guò)20年的漫闖行業(yè)老將正面臨上下游雙重擠壓。在上游，于授目前公司超99%收入依賴(lài)外部IP授權，權夾核心IP奧特曼收入已現下滑，縫求否破還要承受版權費上漲、生上市授權終止的搬運風(fēng)險；在下游，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比三年激增十倍，工金關(guān)港股困公司或被大型零售商擠壓利潤空間，添動(dòng)陷入貿易應收款激增、漫闖貿易應收款項周轉天數增加等困境。于授

對此，權夾有業(yè)內人士在接受《華夏時(shí)報》記者采訪(fǎng)時(shí)指出，縫求否破其本質(zhì)是“IP搬運工”模式，在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力薄弱。面對增長(cháng)失速與流動(dòng)負債壓力，此次IPO能否幫助金添動(dòng)漫打破困局，仍需市場(chǎng)檢驗。

10月21日，《華夏時(shí)報》記者注意到，金添動(dòng)漫網(wǎng)站持續顯示“網(wǎng)站升級中”頁(yè)面而無(wú)法正常進(jìn)入瀏覽。為了解此次IPO的具體情況，記者依據其新三板掛牌時(shí)公開(kāi)披露的郵箱地址致函采訪(fǎng)，但截至發(fā)稿未收到回復。

IP方擠壓利潤

招股書(shū)顯示，金添動(dòng)漫專(zhuān)注于IP趣玩食品，深耕該行業(yè)超過(guò)20年，其產(chǎn)品通常以零食為熱門(mén)IP元素的載體，如印有奧特曼形象的蛋形定制包裝、哪吒之魔童鬧海貼紙、三麗鷗徽章等。

值得注意的是，公司業(yè)務(wù)高度依賴(lài)外部IP授權。2022年至2024年及2025年上半年，公司營(yíng)收分別為5.96億、6.64億、8.77億元及4.44億元，其中，公司IP產(chǎn)品實(shí)現收入分別為5.75億元、6.48億元、8.67億元及4.42億元，占總收入比例從96.6%持續攀升至99.5%。根據弗若斯特沙利文報告，2024年公司是中國最大的IP趣玩食品企業(yè)，也是第四大IP食品企業(yè)，市場(chǎng)份額分別為7.6%及2.5%。截至2025年6月30日，其也是中國擁有最多IP授權的IP趣玩食品企業(yè)。

不過(guò)，公司收入嚴重依賴(lài)少數幾個(gè)頭部IP。2022年至2025年上半年，奧特曼IP產(chǎn)品始終占據IP產(chǎn)品收入的半壁江山，小馬寶莉自2024年起占比顯著(zhù)提升，蠟筆小新則自2025年上半年起成為新增長(cháng)點(diǎn)。2025年上半年，僅奧特曼、小馬寶莉及蠟筆小新三大IP便實(shí)現收入3.48億元，占總營(yíng)收的78.5%。

然而，作為核心IP的奧特曼產(chǎn)品收入近年出現下滑。2022年至2024年及2025年上半年，其收入分別為3.73億元、4.18億元、4.79億元及1.95億元，占總營(yíng)收比例從62.6%降至43.9%。同時(shí)，公司在2025年上半年的收入同比增幅僅為9.8%，這與2024年全年32.1%的增速相比呈現斷崖式下跌。

對此，科方得智庫研究負責人張新原接受《華夏時(shí)報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“熱門(mén)IP在消費品領(lǐng)域的商業(yè)周期通常為3—5年，其價(jià)值曲線(xiàn)呈拋物線(xiàn)特征。奧特曼IP收入下滑符合正常商業(yè)規律，反映市場(chǎng)新鮮度自然衰減，但可通過(guò)系列內容更新、跨界聯(lián)動(dòng)等方式延長(cháng)生命周期。單一IP波動(dòng)不應直接等同于IP模式衰退，更應關(guān)注企業(yè)IP組合的輪動(dòng)能力?！?/p>

此外值得注意的是，作為被授權方，金添動(dòng)漫在與上游IP方的合作中似乎處于弱勢地位。為獲得授權，公司需要承擔較高授權成本。2022年至2024年及2025年上半年，IP版權費分別為2114.4萬(wàn)元、2457.0萬(wàn)元、3678.6萬(wàn)元及2001.6萬(wàn)元，占總成本比例由4.8%上升至6.9%。

公司還面臨著(zhù)授權終止及版權費上漲的風(fēng)險。其在招股書(shū)中明確表示，IP授權協(xié)議通常為期一至三年，能否維持現有授權協(xié)議很大程度上取決于與IP所有者或授權方的關(guān)系。若最低IP版權費過(guò)高可能導致虧損甚至失去授權；一旦違約，可能面臨罰金及授權終止，進(jìn)而對公司業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生重大不利影響。

此外，公司所獲授權多為非獨家，IP方可能同時(shí)與競爭對手或市場(chǎng)新參與者合作，加劇競爭。部分IP所有者或授權方還可能保留制造、分銷(xiāo)和銷(xiāo)售IP趣玩食品的權利，可能直接與公司產(chǎn)品形成競爭。

金添動(dòng)漫方面也坦言：“IP趣玩食品屬于非必需消費品，其需求隨經(jīng)濟狀況、社會(huì )趨勢以及對健康、生活方式和食品安全的偏好、認知或關(guān)注的變化而波動(dòng)。如果中國整體IP趣玩食品市場(chǎng)出現萎縮，可能對我們的未來(lái)前景、業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)及財務(wù)狀況造成重大不利影響?！?/p>

面對高度依賴(lài)外部IP的現狀，如何構建可持續的發(fā)展路徑成為關(guān)鍵。張新原建議，公司可以縱向整合供應鏈提升毛利空間，開(kāi)發(fā)自有IP產(chǎn)品線(xiàn)，并建立直接面向消費者渠道減少中間環(huán)節。但他同時(shí)指出，原創(chuàng )IP培育需要長(cháng)期投入且成功率低，需平衡現有授權業(yè)務(wù)與創(chuàng )新業(yè)務(wù)的資源分配。

北京社科院副教授王鵬對《華夏時(shí)報》記者指出，公司可以拓展非IP健康零食，提高抗風(fēng)險能力。然而，由于金添動(dòng)漫與“IP趣玩食品”強綁定，轉型非IP產(chǎn)品面臨市場(chǎng)教育成本高的問(wèn)題。

大客戶(hù)拖累現金流

近年來(lái)，金添動(dòng)漫的收入結構出現顯著(zhù)變化，對大客戶(hù)的依賴(lài)度持續提升。2022年至2025年上半年，公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比從4.1%攀升至40.7%，且客戶(hù)結構逐漸轉向以直銷(xiāo)零售商為主。同期，公司通過(guò)零售商直銷(xiāo)實(shí)現的收入占總收入比例從3.5%大幅增至43.2%。

伴隨客戶(hù)集中度提高，公司的議價(jià)能力或呈現失衡態(tài)勢。有業(yè)內人士對本報記者指出：“面對名創(chuàng )優(yōu)品這樣的渠道巨頭，金添動(dòng)漫在定價(jià)、賬期、返利條款上幾乎沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權。大客戶(hù)可以憑借其渠道優(yōu)勢，要求更低的價(jià)格和更優(yōu)惠的結算條件，直接壓縮金添動(dòng)漫的利潤空間?！?/p>

這一制約關(guān)系在財務(wù)數據上得以體現。由于直銷(xiāo)零售商通常采用先交貨后付款的結算方式，公司貿易應收款項由截至2022年12月31日的人民幣409.1萬(wàn)元激增至2025年6月30日的人民幣2769.5萬(wàn)元。其中，前五大客戶(hù)的應收賬款占比持續處于高位，2025年上半年已達到68.73%。同時(shí)，貿易應收款項周轉天數由2022年的3.5天延長(cháng)至2025年6月30日的10.0天。

公司在招股書(shū)中坦承了這一風(fēng)險：“我們相當一部分收入來(lái)自前五大客戶(hù)，公司部分銷(xiāo)售額依賴(lài)于主要直銷(xiāo)零售商，包括鳴鳴很忙及萬(wàn)辰等量販零食店以及名創(chuàng )優(yōu)品、美宜佳等其他零售店，倘失去任何一位客戶(hù)，都可能會(huì )對我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)造成重大不利影響?！?/p>

這種依賴(lài)正在形成雙向壓力。王鵬告訴本報記者：“上游受IP授權方提價(jià)擠壓，下游被渠道巨頭要求賬期，疊加流動(dòng)負債高企，公司現金流緊繃?！?/p>

招股書(shū)顯示，2022年、2023年12月31日及2025年8月31日，公司流動(dòng)負債凈額分別為人民幣8238.3萬(wàn)元、人民幣1.02億元及人民幣193.5萬(wàn)元。截至2025年6月30日，公司流動(dòng)比率及速動(dòng)比率分別為1.2及1.0，反映出短期償債能力或偏弱。

面對這一局面，金添動(dòng)漫在招股書(shū)中提示，流動(dòng)負債凈額狀態(tài)可能使公司面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險。若無(wú)法及時(shí)滿(mǎn)足流動(dòng)資金需求，可能對公司的前景造成重大不利影響。同時(shí)，公司也指出毛利率受到市場(chǎng)需求變化、政府政策等各種因素的影響，毛利率及盈利能力或受到影響。

責任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳