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香港證監會(huì )前主席梁定邦：重構數字金融基礎設施是“必答題”

發(fā)布時(shí)間：2025-12-01 08:16:45 來(lái)源：素昧平生網(wǎng) 作者：焦點(diǎn)

香港金融市場(chǎng)的證監主席字金三大基石

《21世紀》：你作為香港回歸后首位華人證監會(huì )主席，親歷了香港金融市場(chǎng)幾十年的梁定發(fā)展。在你看來(lái)，邦重香港的構數金融監管體系能在國際上獲得如此高的聲譽(yù)，其最核心的融基競爭優(yōu)勢是什么？

梁定邦：香港金融市場(chǎng)的成功，建立在三大支柱之上。礎設第一是必答題法治。我們擁有一套非常穩健、香港透明且行之有效的證監主席字金法律制度，這是梁定整個(gè)監管體系的基石。每個(gè)監管體系都需要良好的邦重法律制度來(lái)支撐，而香港的構數法治環(huán)境讓國際投資者對我們的制度充滿(mǎn)信心。沒(méi)有信心，融基資本就不會(huì )流入。

第二是專(zhuān)業(yè)水平。香港的金融從業(yè)人員，無(wú)論是監管機構還是業(yè)界，專(zhuān)業(yè)程度都達到了世界一流水平。在很多方面，我們甚至處于世界前列。這種高水平的專(zhuān)業(yè)能力，是香港能夠處理復雜金融交易、應對市場(chǎng)風(fēng)險的重要保障。

第三是資本自由流動(dòng)。香港沒(méi)有貨幣管制，資金可以自由進(jìn)出，這為全球投資者提供了極大的便利。這三個(gè)因素相互支撐，共同造就了香港龐大的金融體量。

具體來(lái)看，香港的銀行業(yè)總資產(chǎn)是我們本地生產(chǎn)總值（GDP）的10倍左右。我們的GDP現在大約是4000億美元，而銀行資產(chǎn)達到4萬(wàn)億美元。股票市場(chǎng)的總市值更是高達GDP的16倍。此外，香港是除美國之外全球最大的資產(chǎn)管理中心之一，也是全球最大的離岸人民幣中心，處理著(zhù)全球約80%的離岸人民幣交易。

與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度也為市場(chǎng)提供了穩定的貨幣環(huán)境。從2005年到現在，港元的匯率一直在7.75到7.85這個(gè)區間內波動(dòng)，從未突破過(guò)。即使在市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)候，金管局動(dòng)用的外匯儲備也不超過(guò)600億港元，而我們的外匯儲備超過(guò)3萬(wàn)億港元，儲備非常充足。

為何黃金是最佳切入點(diǎn)

《21世紀》：你之前提到，香港應拓展與內地的“互聯(lián)互通”機制，尤其是在大宗商品領(lǐng)域。香港過(guò)去為什么沒(méi)能發(fā)展起大宗商品市場(chǎng)？現在的機會(huì )在哪里？

梁定邦：原因很簡(jiǎn)單：沒(méi)有用家。期貨市場(chǎng)不能只有投機者，必須有實(shí)體產(chǎn)業(yè)的需求作為支撐。你必須有一部分用家，有一部分炒家，市場(chǎng)才能運轉。以前，內地企業(yè)用人民幣進(jìn)行貿易和生產(chǎn)，根本沒(méi)有必要來(lái)香港進(jìn)行交易。

但現在情況不同了。隨著(zhù)中國內地企業(yè)，特別是制造業(yè)，將部分產(chǎn)業(yè)鏈轉移到東南亞，一個(gè)在境外、但與內地緊密聯(lián)系的、使用外幣計價(jià)的大宗商品交易中心就有了存在的價(jià)值。香港可以扮演這個(gè)角色。

黃金是一個(gè)很好的突破口。上海黃金交易所已經(jīng)表示有意在境外設立倉庫，香港是其中一個(gè)重要選擇。最近，香港特區政府也宣布要擴建黃金倉庫，這為發(fā)展黃金交易提供了基礎設施保障。

此外，香港發(fā)展黃金市場(chǎng)還有幾個(gè)有利條件：一是我們有成熟的銀行體系，黃金ETF做得不錯；二是黃金現貨交易也很活躍；三是東南亞（及南亞）對黃金的需求很大，特別是印度，香港可以成為連接內地和東南亞（及南亞）的橋梁。

過(guò)去香港曾嘗試過(guò)做大宗商品，但失敗了。原因有幾個(gè)：第一，資本金不足，清算業(yè)務(wù)不得不外包給倫敦，大筆收入讓給了別人；第二，當時(shí)用家太少；第三，時(shí)機不好，那時(shí)黃金價(jià)格還在1200～1300美元左右，市場(chǎng)比較低迷?，F在黃金價(jià)格已經(jīng)突破4000美元，市場(chǎng)環(huán)境完全不同了。

重構金融市場(chǎng)的“底層邏輯”

《21世紀》：你多次提到“資產(chǎn)代幣化”（Tokenization），這個(gè)概念對很多讀者來(lái)說(shuō)可能比較陌生。能否用通俗的語(yǔ)言解釋一下，這對香港意味著(zhù)什么？

梁定邦：讓我先解釋一下傳統金融交易是怎么運作的?，F在的交易分為三個(gè)步驟：第一步是交易（Trading），你在交易所下單買(mǎi)賣(mài)；第二步是清算（Clearing），交易所和清算機構核對賬目；第三步是交收（Settlement），貨和錢(qián)真正交換。這三個(gè)步驟需要不同的系統，花費大量的時(shí)間和資源。比如你今天買(mǎi)股票，可能要等兩三天才能真正拿到股票，這就是T+2或T+3結算。

資產(chǎn)代幣化的核心思想，就是把這三個(gè)步驟合并到一個(gè)系統中，實(shí)現“交易即結算”（Atomic Settlement）。怎么做？就是把所有資產(chǎn)都變成“數字憑證”，也就是代幣（Token）。

其實(shí)代幣不是新概念。股票本質(zhì)上就是一種代幣，代表你對公司的所有權。但傳統股票是在不同的系統中流轉，效率很低。如果把股票變成區塊鏈上的數字代幣，就可以在一個(gè)系統中完成所有操作，實(shí)現即時(shí)結算。

但這里有個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：你不僅要把股票代幣化，還要把貨幣代幣化。否則你怎么完成交易？這就是為什么央行數字貨幣（CBDC）或穩定幣如此重要。

美國已經(jīng)開(kāi)始在納斯達克進(jìn)行代幣化股票的試驗，并使用穩定幣（比如USDC）進(jìn)行結算，實(shí)現了T+0的即時(shí)結算。美國不做CBDC，他們用穩定幣。但中國可以用CBDC，因為我們有人民銀行的數字人民幣。

《21世紀》：如果香港要建立這樣一個(gè)基于資產(chǎn)代幣化的新型資本市場(chǎng)，需要克服哪些障礙？

梁定邦：主要有三個(gè)方面的挑戰。

第一是技術(shù)基礎設施。我們需要建立一套全新的、基于區塊鏈的交易和結算系統。這不是簡(jiǎn)單的技術(shù)升級，而是要重構整個(gè)金融市場(chǎng)的“底層邏輯”。

第二是監管框架。虛擬資產(chǎn)、數字貨幣，這些都是新事物，需要新的監管規則。但監管不能太嚴，否則會(huì )扼殺創(chuàng )新；也不能太松，否則會(huì )出現風(fēng)險。這需要用“沙盒”（Sandbox）的方式，先小范圍試驗，然后逐步推廣。

第三是市場(chǎng)接受度。投資者、金融機構，他們是否愿意使用這套新系統？這需要教育、推廣，需要時(shí)間。

但香港有一個(gè)獨特的優(yōu)勢：內地因為對虛擬資產(chǎn)持謹慎態(tài)度，所以沒(méi)有大規模推進(jìn)這方面的基礎設施建設。這恰好給了香港一個(gè)先行先試的機會(huì )。我相信中央政府也希望香港先做。如果香港做成功了，監管到位了，內地還可以借鑒。這就是為什么我說(shuō)香港可以成為國家的“金融沙盒”。

馴服野馬，而非扼殺創(chuàng )新

《21世紀》：有人認為香港的金融監管過(guò)于保守，限制了創(chuàng )新，導致香港在金融科技方面落后于新加坡。你怎么看這種觀(guān)點(diǎn)？

梁定邦：我不同意香港監管過(guò)于保守這個(gè)說(shuō)法。香港的金融監管一直是比較開(kāi)放和開(kāi)明的。但確實(shí)，市場(chǎng)創(chuàng )新永遠走在監管前面，這是客觀(guān)規律。監管要做的，不是去扼殺創(chuàng )新，而是像馴服一匹野馬一樣，在觀(guān)察和了解的基礎上進(jìn)行引導和規范。

你怎么馴服一匹野馬？你要先讓它跑，觀(guān)察它的習性，然后逐步引導。如果一開(kāi)始就把它關(guān)起來(lái)，它永遠也跑不快。

“沙盒”（Sandbox）監管模式就是這個(gè)思路。對于新生事物，我們可以在一個(gè)有限的、風(fēng)險可控的范圍內進(jìn)行試驗。監管機構、企業(yè)、科研機構共同參與，在試驗中發(fā)現問(wèn)題、完善規則。

現在香港很多新的東西都在用沙盒方法。比如我此前參加的低空經(jīng)濟論壇，香港已經(jīng)有十幾家公司與（香港）民航處一起在做低空經(jīng)濟的沙盒試驗。金融領(lǐng)域也是一樣，包括虛擬資產(chǎn)，我們也是先觀(guān)察，然后再逐步納入監管。

當然，有些東西確實(shí)會(huì )滯后一點(diǎn)。比如前幾年的虛擬資產(chǎn)，我們一開(kāi)始沒(méi)有監管，等到出現問(wèn)題后才跟上。但最后我們還是把它納入了監管框架。所以監管當然希望能跟得上，但市場(chǎng)永遠會(huì )有一些新東西是監管還沒(méi)想到的。關(guān)鍵是要有一個(gè)靈活的監管框架，既能給創(chuàng )新留出空間，又能在風(fēng)險暴露時(shí)及時(shí)介入。

《21世紀》：新加坡在數字金融方面確實(shí)走在前面，比如他們的Project Guardian項目。香港還有機會(huì )嗎？

梁定邦：新加坡確實(shí)做得不錯，但香港有自己的優(yōu)勢。第一，香港背靠?jì)鹊剡@個(gè)巨大的市場(chǎng)，這是新加坡沒(méi)有的；第二，香港的金融市場(chǎng)規模比新加坡大得多，我們的銀行資產(chǎn)、股市市值都遠超新加坡；第三，香港是全球最大的離岸人民幣中心，這個(gè)地位短期內很難被取代。

但我必須承認，留給香港的窗口期不會(huì )太長(cháng)。美國、印度、新加坡都在快速推進(jìn)，如果我們再等兩三年，可能就真的來(lái)不及了。所以我說(shuō)這是一道“必答題”，不是“選擇題”。

VC/PE通與“港版FDA”

《21世紀》：在全球科技競爭的背景下，你認為香港如何利用自身優(yōu)勢，為大灣區的科技創(chuàng )新提供支持？

梁定邦：粵港澳大灣區是一個(gè)巨大的經(jīng)濟體。九個(gè)內地城市加上香港和澳門(mén)，總GDP超過(guò)2萬(wàn)億美元。這么大的經(jīng)濟體，應該有很強的創(chuàng )新能力，也應該產(chǎn)生大量的風(fēng)險投資機會(huì )。

香港應該成為連接大灣區科創(chuàng )企業(yè)與國際資本的橋梁。我們可以探索建立“VC通”和“PE通”，讓國際資本通過(guò)香港，更便捷地投資到大灣區的初創(chuàng )企業(yè)中，并在未來(lái)順利退出。

這與現有的QDII、QFII有什么不同？主要是在額度管理和運作效率上。我把它比喻成“穿褲子”：QDII就像穿一條很緊的褲子，褲腿沒(méi)有彈性，運作效率不高?！巴ā钡母拍罹褪且屵@個(gè)“褲腿”更有彈性，運作更高效。但這需要兩地深度合作?？赡芤婚_(kāi)始可以由幾家大的發(fā)展銀行來(lái)做，建立一個(gè)比較大的額度，然后逐步擴大。

《21世紀》：除了資金的“通”，你還提到了“港版FDA”。這對大灣區的科技創(chuàng )新有什么意義？

梁定邦：大灣區有很多優(yōu)秀的生物醫藥企業(yè)，港交所也有很多18A公司（未盈利生物科技公司）上市。但這些企業(yè)面臨一個(gè)問(wèn)題：如果想走向全球市場(chǎng)，必須獲得國際認可的藥品監管機構的批準，比如美國食品藥品監督管理局（FDA）。

香港正在籌備建立自己的藥品審批機構，即“港版FDA”。但這個(gè)機構成功的關(guān)鍵在于建立國際公信力。

建立公信力需要時(shí)間，但也有一些方法可以加快這個(gè)進(jìn)程。比如，我們可以邀請一些國際上有聲望的專(zhuān)家、諾貝爾獎獲得者等來(lái)參與，提升機構的權威性。同時(shí)，要與國家藥監局保持充分的默契和聯(lián)系。同時(shí)，我們可能需要與東南亞國家合作，建立一個(gè)區域性的藥品審批體系。

一旦建立起這樣一個(gè)有公信力的審批體系，大灣區的藥企就可以通過(guò)香港獲得全球市場(chǎng)的“通行證”，VC和PE的投資也才能真正實(shí)現價(jià)值回報。這不是一年兩年就能完成的事情，但如果不開(kāi)始做，永遠也做不成。

資產(chǎn)證券化的機遇

《21世紀》：你多次提到資產(chǎn)證券化，這在香港未來(lái)的發(fā)展中將扮演什么角色？

梁定邦：資產(chǎn)證券化非常重要。在資產(chǎn)代幣化的框架下，你需要把各種資產(chǎn)裝進(jìn)去?，F在主要是債券和股票，但其他資產(chǎn)呢？

中國內地的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)是全球第二大，但這些資產(chǎn)基本上都沒(méi)有出來(lái)，國際投資者買(mǎi)不到。其實(shí)全球投資者是想買(mǎi)內地資產(chǎn)的，但現在買(mǎi)不了。如果能通過(guò)香港把內地的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品面向全球發(fā)行，這將是一個(gè)巨大的市場(chǎng)。

這就像打通“任督二脈”一樣。一旦打通，內地的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就可以通過(guò)香港獲得國際資本的支持，而國際投資者也可以分享中國經(jīng)濟增長(cháng)的紅利。

而且，資產(chǎn)證券化不僅限于傳統資產(chǎn)。我剛才說(shuō)的低空經(jīng)濟、太空經(jīng)濟，這些未來(lái)的收益都可以通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式，變成可以交易的金融產(chǎn)品。這就是新型資本市場(chǎng)的魅力所在。

（作者：南方財經(jīng)記者朱麗娜 編輯：和佳）

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