21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，債市債買(mǎi)27日星期一發(fā)布會(huì )后的破局尾盤(pán)時(shí)段，債市收益率應聲全面下行，即央機構機構搶券序幕隨之拉開(kāi)——基金、行國券商等一度成為搶券主力，賣(mài)將幕積極快速“掃貨”，恢復而銀行、搶券保險則相應賣(mài)出。已拉隨后多個(gè)交易日中，開(kāi)序買(mǎi)賣(mài)力量輪番更替，債市債買(mǎi)行情震蕩走強。破局

　　來(lái)到央行發(fā)聲后的即央機構第3個(gè)交易日，這波調整是行國否已經(jīng)到位？至30日發(fā)稿時(shí)，市場(chǎng)仍呈現全面“債?！睉B(tài)勢，賣(mài)將幕但收益率下行幅度有所收窄?；謴?/p>

　　但與此同時(shí)，許多債市從業(yè)者也對于重啟的具體時(shí)機，以及落地后央行買(mǎi)賣(mài)操作的方向和操作方式十分關(guān)心。 

　　“目前還是中短期限品種的確定性好些”，北京某公募基金債券交易人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，近日1年期國債活躍券利率下行尤為快速，主要系重啟買(mǎi)債的信號與資金面有所修復共同作用的結果。

　　一家券商資管投資經(jīng)理向記者表示，市場(chǎng)在經(jīng)歷調整后已出現階段性企穩特征，交易情緒變得平緩了一些。但在她看來(lái)，利率下行空間或相對有限，當前仍以把握波段機會(huì )為主要策略，“短期來(lái)看，去年同期的趨勢性行情很難再現了”。

　　一輪“搶券”行情再上演

　　回顧其政策背景，央行在二級市場(chǎng)進(jìn)行國債買(mǎi)賣(mài)操作，是公開(kāi)市場(chǎng)操作的一部分，旨在通過(guò)買(mǎi)入或賣(mài)出國債來(lái)調節市場(chǎng)流動(dòng)性。這一操作是豐富貨幣政策工具箱、增強國債金融功能、發(fā)揮國債收益率曲線(xiàn)定價(jià)基準作用，并促進(jìn)貨幣政策與財政政策協(xié)同的重要舉措。

　　其操作方式主要包括“買(mǎi)短賣(mài)長(cháng)”，即通過(guò)買(mǎi)入短期國債、賣(mài)出長(cháng)期國債來(lái)影響收益率曲線(xiàn)形態(tài)，例如2024年8月至12月期間央行就曾采用此方式；買(mǎi)入短期國債可向市場(chǎng)投放基礎貨幣，緩解資金緊張；買(mǎi)入長(cháng)期國債則能引導長(cháng)期利率預期，但同時(shí)也需謹慎應對利率波動(dòng)風(fēng)險。

　　那么，此前為何暫停該項操作？潘功勝在10月27日的發(fā)布會(huì )上指出，“今年初，考慮到債券市場(chǎng)供求不平衡壓力較大、市場(chǎng)風(fēng)險有所累積，人民銀行暫停了國債買(mǎi)賣(mài)”。

　　記者了解到，去年在“資產(chǎn)荒”背景下，債券因安全穩健的票息收益成為資金青睞的“香餑餑”，疊加市場(chǎng)機構對“雙降”的強烈預期和搶跑，一度形成過(guò)熱的“債?！毙星?，債券市場(chǎng)風(fēng)險泡沫風(fēng)險逐步積累。

　　現在又為何即將恢復操作？告別去年大牛市后，尤其在今年央行暫停操作以來(lái)，交易盤(pán)熱情降溫，債市持續低迷，不少從業(yè)者感嘆今年債券投資“尤其難”。原因主要有兩方面：一是去年四季度機構提前押注降準降息之下透支利率下行空間，當前收益率已處歷史低位，操作難度顯著(zhù)提高；二是今年股債“蹺蹺板”效應被打破，股市在科技AI等板塊帶動(dòng)下表現亮眼，形成“股牛債弱”格局，收益率相對穩定。

　　此次恢復國債買(mǎi)賣(mài)在即，在業(yè)內人士看來(lái)，央行重啟債券購買(mǎi)操作，有助于與財政政策協(xié)同配合，緩解四季度及明年初地方政府債發(fā)行提速放量可能引發(fā)的市場(chǎng)供給沖擊。盡管四季度財政發(fā)力有限，但考慮到2026年初仍有約2萬(wàn)億元地方政府化債額度可能集中發(fā)行，央行維持流動(dòng)性可為政府債發(fā)行營(yíng)造穩定環(huán)境，有效平抑資金面波動(dòng)，增強銀行體系承接能力。

　　此外，近期公募費率新規征求意見(jiàn)稿的發(fā)布，給為短債債基投資機構帶來(lái)一定“焦慮感”，央行此時(shí)恢復操作，也可在一定程度上對沖潛在債基拋壓，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，為緩解非銀機構的流動(dòng)性困難下一場(chǎng)“及時(shí)雨”。

　　中郵證券固收首席分析師對記者表示，央行此次重啟國債購買(mǎi)在時(shí)點(diǎn)上具有一定的內在必然性。主要背景在于去年8月至12月的操作以買(mǎi)入短期國債為主，這些短期券種將集中于今年年底至明年年初到期。鑒于該工具已被中央金融工作會(huì )議部署為常備貨幣政策工具，其存量規模不宜歸零，為應對到期續作需求，央行大概率需在歲末年初這一時(shí)段重啟操作。

　　值得關(guān)注的是，最新市場(chǎng)表現顯示，30日債市雖延續走強，但收益率下行幅度已收窄至0.5-1.5個(gè)基點(diǎn)。從CNEX債券分歧指數觀(guān)察，自周一（10月27日）政策公布至29日期間，在外部政策刺激下債券市場(chǎng)收益率整體下行，但賣(mài)盤(pán)亦較為活躍，市場(chǎng)分歧有所加大。至30日發(fā)稿時(shí)，行情出現一定扭轉：銀行開(kāi)始發(fā)揮接券作用，基金則由“搶券”轉為賣(mài)出，似在止盈操作；保險機構維持凈賣(mài)出，券商則小幅買(mǎi)入。有觀(guān)點(diǎn)認為，前期持空頭思維的投資者在利好刺激下選擇“見(jiàn)好就收”，此次變化實(shí)為對前期過(guò)度樂(lè )觀(guān)情緒的回調。

　　后續重啟時(shí)點(diǎn)和方式成首要關(guān)注

　　隨著(zhù)市場(chǎng)逐步消化重啟帶來(lái)的短期利好，機構關(guān)注的重點(diǎn)已轉向更具實(shí)操性的問(wèn)題：應如何合理應對此次調整？真正的重啟黃金時(shí)點(diǎn)可能在何時(shí)出現？買(mǎi)賣(mài)的具體時(shí)間節點(diǎn)與操作方式，也成為當前機構聚焦的核心議題。

　　多位債券投資人士對記者表示，此次重啟買(mǎi)債操作后，預計央行將進(jìn)一步優(yōu)化國債買(mǎi)賣(mài)的具體操作方式，以盡量降低對市場(chǎng)的沖擊。

　　10月27日的發(fā)布會(huì )上，潘功勝提到，實(shí)踐中，人民銀行根據基礎貨幣投放需要，兼顧債券市場(chǎng)供求和收益率曲線(xiàn)形態(tài)變化等情況，靈活開(kāi)展國債買(mǎi)賣(mài)雙向操作，保障貨幣政策順暢傳導和金融市場(chǎng)平穩運行。

　　對此浙商銀行FICC指出，總體來(lái)看，當前政策的優(yōu)先級依然是“穩字當頭”，相比對單邊行情的過(guò)度期待，結構性機會(huì )的挖掘或許是更理性的選擇。

　　滬上一家城商行理財子固收投研人士則對本報表示，短端利率下行較快確實(shí)與去年央行所購債券陸續到期有關(guān)，其預期恢復操作后央行大概率還會(huì )買(mǎi)短債，但“買(mǎi)的動(dòng)作、規模應該不會(huì )特別大”，畢竟當前大幅寬松的必要性不強。

　　面對當前市場(chǎng)，部分機構人士表現出觀(guān)望姿態(tài)。一位沿海城商行債券投資人士向記者稱(chēng)，現階段行情似乎愈發(fā)的難以預測，另一家大型股份行金市部人員也稱(chēng)“保持中性看法”，認為央行購債的實(shí)質(zhì)影響尚待觀(guān)察、市場(chǎng)復雜性的提升正加大預判盤(pán)面走向的難度。

　　江浙滬一家城商行金市部投資交易人士向記者表示，央行此次買(mǎi)債可能亦著(zhù)眼于配合年末流動(dòng)性安排，從近期市場(chǎng)表現看，期現行情集中在3-5年期；市場(chǎng)在一次性定價(jià)后出現回吐并轉入震蕩，“說(shuō)明這次市場(chǎng)情緒還是相對克制”。其進(jìn)一步指出，若未來(lái)兩個(gè)月提前批額度發(fā)行，買(mǎi)債也有助于緩解機構配置壓力。

　　梁偉超向21世紀經(jīng)濟報道表示，由于年末所剩時(shí)間已不長(cháng)，若計劃分月操作，以連續四個(gè)月購買(mǎi)、總量約一萬(wàn)億的規模估算，每月操作量約在兩三千億元。規模方面，總體思路可能延續去年一萬(wàn)億左右的量級，以存量續作為主，這意味著(zhù)提供的流動(dòng)性增量有限，對市場(chǎng)影響相對可控。結構上預計仍會(huì )以短期券種為主，采取分批買(mǎi)入方式。就利率和市場(chǎng)影響而言，此舉主要意義在于短期情緒的修復，對收益率產(chǎn)生增量下行的定量推動(dòng)作用可能不大。

　　友山基金聯(lián)席首席投資官許永斌對記者表示，央行若重啟債券買(mǎi)賣(mài)，其首要目的應是向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。他指出，“真正重啟的時(shí)間就是要注入流動(dòng)性，這兩天他注入了天量的OMO，所以還是說(shuō)明市場(chǎng)間是缺流動(dòng)性的?！比羧ツ暄胄匈弬远唐谄贩N為主，今年債券到期后若不續做，將導致流動(dòng)性被動(dòng)收縮，這與當前經(jīng)濟筑底波動(dòng)、壓力猶存的環(huán)境不相符。在注入流動(dòng)性的同時(shí)，央行另一重要考量是避免對市場(chǎng)造成過(guò)大沖擊。這解釋了為何以往傾向于購買(mǎi)短期債券：在同等名義本金下，短期國債的基點(diǎn)價(jià)值（DV01）對市場(chǎng)的沖擊最小，且到期后央行在是否續作上擁有主動(dòng)選擇權?！暗强陀^(guān)狀況就是只買(mǎi)前端的債，比較容易就會(huì )引起去年債市過(guò)熱時(shí)期的市場(chǎng)機構羊群效應?！?/p>

　　投資層面，他認為3到5年期品種當前具備較好價(jià)值，超長(cháng)端的30年期因曲線(xiàn)陡峭也具配置價(jià)值，尤其在四季度配置需求通常較強的背景下，他傾向于關(guān)注3-5年期限機會(huì )，并階段性參與超長(cháng)端。他預計新一批操作可能在11月或12月進(jìn)行，但市場(chǎng)普遍猜測央行或通過(guò)大行間接操作而非直接入場(chǎng)。