位于北京西城區翠芳園公園的起超一臺“趣拿”售貨機，距離居民小區垃圾站僅5米左右、值趣致集且被花壇擋在前方。敘事玄機?本報記者?王可?攝值得注意的暗藏是，2021年至2024年，余臺億市趣致集團營(yíng)收從5.02億元增至13.40億元，售貨但凈利潤長(cháng)期虧損，機撐僅2023年實(shí)現盈利。起超在被納入港股通后，值趣致集公司市值一度達364億港元，敘事玄機遠超自動(dòng)售貨機行業(yè)龍頭友寶在線(xiàn)（市值26億港元）。暗藏但在相關(guān)指數基金被動(dòng)接盤(pán)后，余臺億市股價(jià)卻一瀉千里。
記者通過(guò)郵件向趣致集團發(fā)送采訪(fǎng)函，詢(xún)問(wèn)公司經(jīng)營(yíng)情況、股票異動(dòng)、財務(wù)狀況等問(wèn)題，但截至發(fā)稿前未收到公司回復。記者又以投資者名義撥打公司電話(huà)，詢(xún)問(wèn)最新的終端設備數量等有關(guān)情況，對方表示相關(guān)信息不方便透露。
“AI互動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)”帶來(lái)超常估值
根據公司招股書(shū)和官網(wǎng)信息，趣致集團于2013年在上海成立，公司通過(guò)開(kāi)發(fā)并運營(yíng)配備多種互動(dòng)功能（如氣味散發(fā)、動(dòng)作識別及語(yǔ)音交互等）的AI智能終端，為消費者提供創(chuàng )新的互動(dòng)體驗，以此吸引消費者關(guān)注，進(jìn)而向消費者推廣客戶(hù)品牌及產(chǎn)品。公司主要通過(guò)智能終端為快消品品牌提供服務(wù)，以“OMO（線(xiàn)上融合線(xiàn)下）營(yíng)銷(xiāo)解決方案”為核心業(yè)務(wù)模式，其營(yíng)收主要來(lái)源于營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)和商品銷(xiāo)售兩大板塊。
從財務(wù)數據來(lái)看，2021年至2024年，趣致集團營(yíng)收分別為5.02億元、5.54億元、10.07億元、13.40億元，其中2023年營(yíng)收增速高達93.14%。在凈利潤方面，2021年至2024年，公司凈利潤分別為-1.39億元、-1.16億元、1.37億元、-16.63億元，僅2023年盈利。
盡管業(yè)績(jì)表現一般，但趣致集團不僅于2024年5月登陸香港聯(lián)交所，還獲得了遠超同行的估值水平。IPO上市后，趣致集團股價(jià)最高達到137港元/股，最高市值達364億港元（對應市盈率約為-19.93倍，市凈率約56.97倍，市銷(xiāo)率約24.97倍）。截至9月24日收盤(pán)，趣致集團股價(jià)為65.55港元/股，總市值約174億港元。
在商品銷(xiāo)售領(lǐng)域，截至2023年12月31日，趣致集團在國內22個(gè)城市運營(yíng)7543臺自動(dòng)售貨機（2023年年報后未更新披露設備數量，記者向售后渠道詢(xún)問(wèn)最新終端設備數量，但對方稱(chēng)保密），為消費者提供約1400個(gè)SKU（最小庫存單位）的快消品。2021年至2024年，公司商品銷(xiāo)售收入分別為1.05億元、1.11億元、1.44億元和1.85億元；2021年至2023年，公司單個(gè)售貨機的年度銷(xiāo)售額分別為1.85萬(wàn)元、1.32萬(wàn)元和2.24萬(wàn)元（未披露2024年度機器數量及單機銷(xiāo)售額）。
作為對比，港股的行業(yè)龍頭友寶在線(xiàn)目前擁有67144臺自動(dòng)售貨機。2021年至2024年，友寶在線(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為26.76億元、25.19億元、26.72億元、29.19億元；商品銷(xiāo)售收入分別約為19.15億元、20.46億元（按智慧零售業(yè)務(wù)占比81.2%推算）、20.34億元、22.18億元（按智慧零售業(yè)務(wù)占比76%推算）；單臺設備全年銷(xiāo)售額分別約為1.86萬(wàn)元、2.93萬(wàn)元、3.41萬(wàn)元、3.30萬(wàn)元。
盡管友寶在線(xiàn)的自動(dòng)售貨機數量是趣致集團的8倍以上，營(yíng)收也是趣致集團的兩倍以上，但兩者市值差距一度達到14倍，目前友寶在線(xiàn)的市值約為趣致集團市值的七分之一。截至2025年9月24日，友寶在線(xiàn)股價(jià)為3.13港元/股，總市值僅26億港元；市盈率為-18倍，市凈率為2.61倍，估值水平遠低于趣致集團。
業(yè)內人士向記者表示，二者之間估值的巨大差異主要源于業(yè)務(wù)定位不同。趣致集團一直聲稱(chēng)，營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)是其核心業(yè)務(wù)和主要收入來(lái)源。2021年至2024年，趣致集團營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入分別為3.77億元、4.05億元、8.08億元和10.97億元，業(yè)務(wù)占比分別為75.0%、73.1%、80.3%和81.9%。
業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)與宣傳存在出入
趣致集團高估值背后，離不開(kāi)公司打造“AI互動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)”的名片，使其成功擺脫了自動(dòng)售貨機企業(yè)的身份標簽，獲得了遠超同行的估值水平。但記者調查發(fā)現，趣致集團業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)與公司長(cháng)期打造的“AI互動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)”名片有較大出入；公司存在大客戶(hù)與供應商身份重疊的情況；部分大客戶(hù)否認與公司有特定合作關(guān)系，個(gè)別客戶(hù)被列為失信被執行人。
記者根據趣致集團自動(dòng)售貨機小程序“趣拿”提供的位置信息，在北京走訪(fǎng)十幾個(gè)自動(dòng)售貨機，均未發(fā)現帶有“氣味”“互動(dòng)”等功能特征的自動(dòng)售貨機。記者還加入公司人員組建的“趣拿福利社”微信群中，通過(guò)近兩個(gè)月的觀(guān)察，公司人員發(fā)布的全部為貨品優(yōu)惠信息，獎品清單為知名大眾品牌“百歲山”飲用水、滿(mǎn)減券、平臺積分等，從未有任何“AI互動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)”相關(guān)信息和服務(wù)。
此外，在北京，趣致集團的自動(dòng)售貨機最為常見(jiàn)的場(chǎng)景是投放在公園和街邊綠地，也都是常見(jiàn)的掃碼付款取貨的自動(dòng)售貨機，所售商品也都是常見(jiàn)的各類(lèi)普通飲品和少量零食。一些自動(dòng)售貨機位置難以尋找、衛生狀況欠佳。在北京豐臺區一處公園內，記者曾蹲守三個(gè)小時(shí)，期間僅有一名購物者。在北京西城區的一處公園門(mén)口處，一臺“趣拿”售貨機距離居民小區垃圾站僅5米左右、且被花壇擋在前方，記者在夏季下午的兩個(gè)小時(shí)內未見(jiàn)到任何購物者。
趣致集團部分大客戶(hù)同時(shí)也是公司的供應商或子公司。根據趣致集團招股書(shū)，公司部分年度銷(xiāo)售額超500萬(wàn)元的大客戶(hù)，也是公司主要供應商。另外，公司間接持股10.5%的關(guān)聯(lián)方山東頌飯食品科技有限公司為公司2022年前五大客戶(hù)之一，并在當年為公司帶來(lái)3%的收入。2021年至2023年，趣致集團主要“客戶(hù)S”（同時(shí)為主要供應商）向公司供應飲料合計4689.6萬(wàn)元，向公司采購營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)合計1686.2萬(wàn)元；主要“客戶(hù)E”（同時(shí)為主要供應商）向公司供應飲料合計2359.3萬(wàn)元，向公司采購營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)合計3047.2萬(wàn)元。
某資深審計師表示，這種多重身份容易滋生利益輸送與虛構交易等財務(wù)舞弊風(fēng)險，公司可以通過(guò)抬高營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)價(jià)格、反向交易等方式虛增收入，以實(shí)現營(yíng)收增長(cháng)、粉飾業(yè)績(jì)的目的。
記者根據趣致集團公布的四項大客戶(hù)信息（注冊地、注冊成立年份、主營(yíng)業(yè)務(wù)、注冊資本），在天眼查、企查查、搜索引擎及AI智能搜索平臺多渠道查詢(xún)，多數大客戶(hù)難以精準匹配，信息完全匹配的極少，即便查詢(xún)歷史工商信息也無(wú)法匹配。
此外，一家知名上市公司出現在趣致集團宣傳的客戶(hù)名單中。記者向該上市公司相關(guān)負責人核實(shí)業(yè)務(wù)往來(lái)時(shí)，對方經(jīng)與公司法務(wù)人員確認后表示，公司早年與趣致集團有過(guò)合作，但僅將部分產(chǎn)品放入其自動(dòng)售貨機銷(xiāo)售，并未采購其營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)。
趣致集團部分客戶(hù)或存在款項支付問(wèn)題。公司官方網(wǎng)站及招股書(shū)均提及客戶(hù)“廣州茶里集團有限公司”，稱(chēng)通過(guò)自動(dòng)售貨機的AI氣味散發(fā)交互模塊，協(xié)助茶里公司吸引消費者、擴大客群，建立長(cháng)期合作關(guān)系。
企查查信息顯示，茶里公司目前為最高人民法院公布的失信被執行人，失信行為包括“有履行能力而拒不履行生效法律文書(shū)確定義務(wù)”“違反財產(chǎn)報告制度”等，申請執行人含分眾傳媒旗下子公司等營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)行業(yè)企業(yè)；目前，茶里公司實(shí)控人股權被凍結，并被限制高消費。
港股通資金陸續接盤(pán)
趣致集團上市之路并不順利。2018年和2021年，公司曾兩次嘗試在A(yíng)股上市，均未成功。2023年9月，公司啟動(dòng)港股上市，首次遞表未獲批準。最終，公司于2024年5月27日在港交所主板掛牌。上市首日，趣致集團股價(jià)高開(kāi)32%，收盤(pán)市值91.95億港元。隨后股價(jià)在40港元至55港元之間波動(dòng)。
2024年9月9日，趣致集團股票被納入恒生綜合指數后，股價(jià)最高觸及128.40港元/股。2025年6月16日，趣致集團被納入中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數等重要指數，還位列部分指數前十大權重股。
以中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數為例，該指數成分股包含騰訊控股、阿里巴巴等知名企業(yè)，趣致集團在其中權重一度達1.518%。跟蹤該指數的ETF有十余只，合計市值規模超過(guò)1100億元（截至2025年9月24日）。業(yè)內人士估計，僅此一只指數就為趣致集團帶來(lái)的ETF資金凈買(mǎi)入額超過(guò)10億元。
Wind數據顯示，截至2025年9月23日，滬深港通合計持有1827.57萬(wàn)股趣致集團股票，約占公司總股份的6.87%，對應市值約12億港元。這部分股份主要在公司納入港股通后兩個(gè)月內買(mǎi)入，截至8月15日前的60日內，中證登（深）凈買(mǎi)入1123萬(wàn)股，中證登（滬）凈買(mǎi)入73萬(wàn)股。
被動(dòng)資金的買(mǎi)入，助力趣致集團股價(jià)迭創(chuàng )歷史新高。在被納入港股通僅半個(gè)月左右，趣致集團股價(jià)最高升至137港元/股，最高市值364億港元（對應市盈率約為-19.93，市凈率約56.97，市銷(xiāo)率約24.97）。盡管南下資金還在持續涌入，趣致集團股價(jià)卻在達到巔峰后大幅下跌。截至9月24日收盤(pán)，趣致集團股價(jià)為65.55港元/股，總市值約174億港元，股價(jià)和市值已經(jīng)較納入港股通后的高峰“腰斬”。
某指數基金經(jīng)理李華（化名）表示，通過(guò)深市買(mǎi)入港股通標的的主要是ETF資金。根據規則，ETF需盡力跟蹤指數買(mǎi)入成分股，但他在買(mǎi)入趣致集團時(shí)，盤(pán)中掛牌量少、成交額卻較大；他按成交價(jià)委托掛牌買(mǎi)單后，長(cháng)時(shí)間無(wú)法成交。他長(cháng)期跟蹤該股盤(pán)中情況，認為涉嫌存在操縱行為。其判斷，操縱目的主要是抬升股價(jià)和日內交易量：早期未“入指”時(shí)，通過(guò)操縱提升交易量以滿(mǎn)足指數納入的最低日均成交量要求；后期獲港股通等資金大量買(mǎi)入后，通過(guò)操縱抬升價(jià)格，方便相關(guān)資金出貨，讓南下被動(dòng)資金以較高價(jià)格接盤(pán)。
“對比自動(dòng)售貨機行業(yè)龍頭僅20多億港元的市值，十余億元的南下資金幾乎可以買(mǎi)下一個(gè)同類(lèi)型的企業(yè)了?！崩钊A說(shuō)道。
記者連續多日觀(guān)察該股交易，發(fā)現多項異常：盤(pán)中多數時(shí)間買(mǎi)賣(mài)雙方掛牌量稀少，但常出現快速單筆大額成交；尾盤(pán)時(shí)段多次出現交易量異常放大、股價(jià)拉升等情況。
以2025年8月11日為例，11時(shí)37分至39分，買(mǎi)賣(mài)雙方掛牌價(jià)格差距較大（買(mǎi)1為98.500港元，掛牌量200手；賣(mài)1為98.850港元，掛牌量3600手），且長(cháng)時(shí)間無(wú)明顯變動(dòng)。期間，買(mǎi)方掛牌價(jià)格檔位僅4-6個(gè)，總掛牌量約1000手；賣(mài)方掛牌價(jià)格檔位4-5個(gè)，總掛牌量4000-5000手。但成交數據顯示，11時(shí)38分一分鐘內，該股成交量達3500手，價(jià)格在買(mǎi)1和賣(mài)1之間，且成交速度極快，肉眼難以捕捉相關(guān)掛牌信息。截至11時(shí)39分，當日成交額僅為2416萬(wàn)港元。
當日尾盤(pán)階段，該股多次出現大額交易：15時(shí)49分，成交量超2.7萬(wàn)手；16時(shí)08分收市競價(jià)階段，出現1.6萬(wàn)手成交，價(jià)格105.900港元/股，較上一成交價(jià)（99.750港元/股，15時(shí)49分46秒）拉升6.17%，使股價(jià)從全天盤(pán)中下跌轉為收盤(pán)上漲3.82%。截至收盤(pán)，當日成交額升至6904萬(wàn)港元。
針對趣致集團的種種疑問(wèn)，記者試圖向公司方面發(fā)郵件進(jìn)行核實(shí)，但截至發(fā)稿前尚未得到任何回應。記者以投資者身份致電公司，詢(xún)問(wèn)機器數量、股價(jià)異動(dòng)情況，相關(guān)人員表示不方便透露。
(責任編輯：時(shí)尚)