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　　支柱一：高收益優(yōu)勢正在消失

　　歷史上，德銀大支動(dòng)美道美元作為高收益貨幣的柱松地位是其強勢的重要保障。德銀數據顯示，元進(jìn)美元在作為G10貨幣中排名前三的入下高收益貨幣時(shí)，從未經(jīng)歷過(guò)熊市。行通 這是德銀大支動(dòng)美道過(guò)去幾年支撐美元匯率的關(guān)鍵因素之一。

　　然而，柱松這一核心支柱正在瓦解。元進(jìn)根據市場(chǎng)定價(jià)對G10央行利率的入下預測，美元的行通收益率排名正面臨顯著(zhù)下滑。報告圖表顯示，德銀大支動(dòng)美道美元利率在G10貨幣中的柱松排名，預計將從“去年”和“現在”的元進(jìn)最高位，逐步下滑至2026年底及2027年底的入下中游位置。 與此同時(shí)，行通英鎊、澳元、挪威克朗等貨幣的收益率排名預計將超越美元。

　　由于美聯(lián)儲的貨幣政策是驅動(dòng)美元大幅波動(dòng)的最主要因素，其相對收益率優(yōu)勢的喪失，移除了支撐美元價(jià)值的一個(gè)關(guān)鍵基石。

　　支柱二：美國增長(cháng)“例外論”的終結

　　過(guò)去數年，美國經(jīng)濟相對于其他主要經(jīng)濟體的卓越增長(cháng)表現，即所謂的“美國例外論”，是吸引資本流入并推高美元的另一強大動(dòng)力。然而，這一趨勢也正在逆轉。

　　報告指出，過(guò)去近二十年里美元走強往往伴隨美國相對其它G20經(jīng)濟體的增長(cháng)更強，而這種“美國例外”很多時(shí)候并非美國本身速度特別快，而是全球不斷出現對其他地區更具殺傷力的沖擊（如歐債危機、疫情、俄烏沖突）。因此，每當世界出事、他國受挫，美國就顯得相對更強，美元隨之走高。簡(jiǎn)而言之，美元強勢更多來(lái)自“別人更糟”，而不是“美國太強”。

　　此外，從財政政策角度看，全球趨勢也在發(fā)生變化。數據顯示，在2024-2026年期間，美國的財政立場(chǎng)將趨于收緊，而歐元區和英國等地的財政政策則更具刺激性。 這種“全球財政政策更積極，而美國相對保守”的格局，將進(jìn)一步削弱美國經(jīng)濟的相對增長(cháng)優(yōu)勢，從而對美元構成壓力。

　　支柱三：國際收支失衡與對沖行為的轉變

　　美國的國際收支狀況是其長(cháng)期存在的結構性弱點(diǎn)。報告強調，經(jīng)常賬戶(hù)赤字是美元持續的脆弱性來(lái)源。 歷史數據揭示了一個(gè)嚴峻的規律：一旦美國經(jīng)常賬戶(hù)赤字占GDP的比重超過(guò)4%，美元無(wú)一例外都會(huì )走弱。 報告圖表暗示，目前美國正處于這一危險區域附近。

　　更值得關(guān)注的是資本流動(dòng)的結構性變化。自2020年以來(lái)，推動(dòng)美元走勢的主導因素已從傳統的國際收支基本面，轉向了對沖行為和其他金融流動(dòng)。數據顯示，外國投資者在購買(mǎi)美國資產(chǎn)時(shí)的行為模式發(fā)生了根本性轉變。

　　流入美國資產(chǎn)的外國ETF資金中，“未對沖”（unhedged）的資金流入量持續下降，而“已對沖”（hedged）的資金流入量則穩步上升。 這意味著(zhù)，盡管海外投資者仍在買(mǎi)入美國資產(chǎn)，但他們越來(lái)越傾向于對沖掉美元貶值的風(fēng)險。這種“去美元化”的對沖行為，本身就構成了對美元的下行壓力，反映出市場(chǎng)對美元未來(lái)走勢的悲觀(guān)預期。

　　市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。