以“工業(yè)化”提升核心投研能力 為投資者創(chuàng )造長(cháng)期價(jià)值

　　● 中歐基金管理有限公司董事長(cháng) 竇玉明

　　當前，工業(yè)化我國公募基金行業(yè)正處在從規模擴張向質(zhì)量提升轉型的中歐者創(chuàng )造長(cháng)值關(guān)鍵階段。2025年5月，基金中國證監會(huì )印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，竇玉明確提出“強化核心投研能力建設，明提加快‘平臺式、升核一體化、心投多策略’投研體系建設”“鼓勵基金公司加大對人工智能、投資大數據等新興技術(shù)的工業(yè)化研究應用”等工作要求，強調力爭用三年左右時(shí)間，中歐者創(chuàng )造長(cháng)值扎實(shí)推動(dòng)各項政策舉措落地見(jiàn)效，基金形成行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的竇玉“拐點(diǎn)”。

　　面對行業(yè)發(fā)展機遇和挑戰，明提中歐基金通過(guò)構建“專(zhuān)業(yè)化、升核工業(yè)化、心投數智化”的投研體系，推動(dòng)業(yè)務(wù)模式從依賴(lài)超級個(gè)體向體系化轉型，通過(guò)工業(yè)化標準流程實(shí)現可持續收益，專(zhuān)注提升核心投研能力，助力公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

　　從實(shí)踐情況來(lái)看，憑借投研體系工業(yè)化升級的先發(fā)優(yōu)勢，中歐基金實(shí)現了權益和固收業(yè)績(jì)短期、長(cháng)期均領(lǐng)跑。國泰海通證券數據顯示，截至2025年三季度末，在13家權益類(lèi)大型基金公司中，中歐基金近十年絕對收益業(yè)績(jì)排名第3；在14家固收類(lèi)中型公司中，中歐基金近三年和近七年維度的絕對收益業(yè)績(jì)均排名第1。

　　行業(yè)之問(wèn)：規模增長(cháng)下的獲得感挑戰

　　過(guò)去十年，公募基金行業(yè)實(shí)現了跨越式增長(cháng)。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )統計顯示，行業(yè)管理規模從2015年年末的8.4萬(wàn)億元增長(cháng)至2025年9月末的36.74萬(wàn)億元。在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和國家戰略、促進(jìn)資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩定、滿(mǎn)足居民財富管理需求等方面發(fā)揮積極作用，但也面臨經(jīng)營(yíng)理念有偏差、功能發(fā)揮不充分、發(fā)展結構不均衡、投資者獲得感不強等挑戰。

　　晨星中國發(fā)布的《中國公募基金的投資者回報差研究》顯示，2020年至2024年期間，非行業(yè)股票基金和行業(yè)股票基金的年化回報率分別為6.67%和3.68%，但投資者在此期間實(shí)際獲得的年化回報率僅為4.03%和-1.38%（滬深300指數累計下跌3.95%），持有人實(shí)際收益與基金業(yè)績(jì)之間存在“剪刀差”。

　　究其原因，一方面，源于A(yíng)股市場(chǎng)的高波動(dòng)特性。例如，中證800全收益指數過(guò)去15年累計收益率為53%，但若剔除漲幅最大的5個(gè)月，累計收益率驟降至-28%。高波動(dòng)容易引發(fā)投資者追漲殺跌等非理性交易行為。另一方面，則源于基金產(chǎn)品定位模糊、投資者教育不足等問(wèn)題。

　　對于上述問(wèn)題，10月31日，證監會(huì )發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jì)比較基準指引（征求意見(jiàn)稿）》，旨在明確產(chǎn)品定位、強化風(fēng)格穩定性管理、規范超額收益質(zhì)量評估，進(jìn)一步提升投資者獲得感。

　　作為基金產(chǎn)品制造商，中歐基金希望提供長(cháng)期超額更穩定的產(chǎn)品，但當前面臨兩大挑戰。一是二級市場(chǎng)快速擴容。Wind統計顯示全市場(chǎng)共有超8000家上市公司，單個(gè)基金經(jīng)理研究覆蓋的標的廣度和深度有限。二是公募管理規模提升。行業(yè)規模超36萬(wàn)億元，大規模資金需要更多元化的收益來(lái)源，投研能力亟需團隊化升級。

　　破局之道：

　　以“專(zhuān)業(yè)化、工業(yè)化、數智化”升級投研體系

　　面對服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟與滿(mǎn)足居民財富管理需要的雙重使命，公募基金行業(yè)亟需突破傳統發(fā)展模式的局限，在保證產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)品質(zhì)的同時(shí)實(shí)現規?；a(chǎn)，變革傳統生產(chǎn)方式，實(shí)現資產(chǎn)管理工業(yè)化發(fā)展。行動(dòng)方案明確指出，行業(yè)應強化核心投研能力建設，加快構建“平臺式、一體化、多策略”的投研體系建設，為公募基金投研體系轉型指明了發(fā)展方向。遵循監管精神，中歐基金近年來(lái)著(zhù)力構建“專(zhuān)業(yè)化、工業(yè)化、數智化”的投研體系，旨在提升核心投研能力，具體來(lái)看包含以下三方面。

　　一是以專(zhuān)業(yè)化夯實(shí)深度研究的基石，解決“洞見(jiàn)”來(lái)源問(wèn)題。專(zhuān)業(yè)化是工業(yè)化的前提，致力于解決研究深度的問(wèn)題，提升金融產(chǎn)品的底層質(zhì)量。資產(chǎn)管理行業(yè)的超額收益來(lái)源于“洞見(jiàn)”，即超越市場(chǎng)一致預期的認知。而“洞見(jiàn)”的產(chǎn)生，必然依賴(lài)于長(cháng)期、聚焦的深度研究。

　　從過(guò)往投研實(shí)踐經(jīng)驗來(lái)看，一名基金經(jīng)理若要構建一個(gè)覆蓋30-50只股票（相對集中）或100只以上股票（相對分散）的投資組合，至少需要持續篩選跟蹤500只股票，這遠非個(gè)人或小團隊所能勝任，需要研究員團隊的系統化支持。因此，工業(yè)化體系下的專(zhuān)業(yè)化，首先是精細化的分工。

　　中歐基金將投研領(lǐng)域分為超80個(gè)細分領(lǐng)域，全面覆蓋權益、固收、量化等各個(gè)業(yè)務(wù)板塊。在這一體系下，公司鼓勵研究人員在特定領(lǐng)域長(cháng)期深耕，甚至“研究一個(gè)行業(yè)一輩子”。例如，中歐基金科技研究團隊擁有13名研究員和11名基金經(jīng)理，每人都有精專(zhuān)的細分方向。這種“做窄、做深、做久”的專(zhuān)業(yè)化模式，旨在讓每個(gè)成員在自身領(lǐng)域成為頂尖權威，從而為整個(gè)組織提供持續、多元的“阿爾法”來(lái)源。

　　專(zhuān)業(yè)化的另一個(gè)維度是人才培養的長(cháng)周期。中歐基金打造了“10+10”的人才培養計劃，即一名成熟的股票基金經(jīng)理需要十年研究積累加上十年投資實(shí)踐。具體來(lái)看，研究一個(gè)行業(yè)需3-5年，貫通多個(gè)行業(yè)以具備全局視野則需十年；投資生涯需經(jīng)歷至少兩個(gè)完整的牛熊周期（約十年）來(lái)錘煉心性與策略。這正是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)間壁壘與長(cháng)期主義的體現。

　　二是以工業(yè)化構建協(xié)同作戰的流水線(xiàn)，解決“洞見(jiàn)”轉化問(wèn)題。工業(yè)化是專(zhuān)業(yè)化的延伸，致力于解決協(xié)作效率與品質(zhì)可控問(wèn)題，實(shí)現各環(huán)節協(xié)同和策略穩定性。其核心目標是將個(gè)體專(zhuān)家的“洞見(jiàn)”高效轉化為組織的集體投資成果。

　　傳統模式下，即使有好的研究洞察，也常因表達不清、理解偏差、流程脫節而無(wú)法落地。其根源在于投資理念與流程的“語(yǔ)言”不統一。為此，中歐基金工業(yè)化的核心是推動(dòng)“投資理念和投資流程的一致性”。公司推行了如“五要素選股模型”等標準化工具，要求所有研究員和基金經(jīng)理在統一的框架下分析公司、表達觀(guān)點(diǎn)。這套“共同語(yǔ)言”極大地提升了溝通效率。

　　在實(shí)踐層面，中歐基金多資產(chǎn)團隊打造的“MARS工廠(chǎng)”模式是工業(yè)化的典型案例。該模式將傳統“固收+”產(chǎn)品管理由依賴(lài)基金經(jīng)理個(gè)人經(jīng)驗的“手工生產(chǎn)”升級為可復制的工業(yè)化流程。它以多元配置解決方案（Multi-asset Solutions）為核心，以可預期的（Anticipated）風(fēng)險回報為導向，以可復制的（Repeatable）資產(chǎn)配置流程為支撐，以可解釋的（Specific）收益來(lái)源和風(fēng)險歸因為落腳點(diǎn)。流程上，借鑒制造業(yè)，分解為“設計、生產(chǎn)、組裝和檢測”四個(gè)環(huán)節，并建立嚴格品控，系統性地解決了基金投資過(guò)程中收益波動(dòng)過(guò)大、業(yè)績(jì)不可預期等問(wèn)題。

　　三是以數智化沉淀數據資產(chǎn)和模型，解決“洞見(jiàn)”規?；瘑?wèn)題。數智化是三化中最倚靠技術(shù)力量的一環(huán)，致力于解決效率與規模問(wèn)題，旨在保質(zhì)保量滿(mǎn)足大規模社會(huì )資金管理需求。

　　數智化包括“數字化”和“智能化”兩個(gè)層面。數字化是將歷史研究報告、思維模型、外部數據等海量信息轉化為結構化數據并歸檔存儲，形成機構的“數據資產(chǎn)”。智能化則是通過(guò)技術(shù)手段將人的選股邏輯、投資方法論轉化為系統模型，讓機器輔助甚至替代部分流程，實(shí)現經(jīng)驗的固化與復制。

　　行動(dòng)方案鼓勵基金公司加大對人工智能等新興技術(shù)的應用?？梢钥吹?，AI的融入正深刻改變投研工作。通用大模型負責基礎信息處理，其優(yōu)勢在于通用知識強，可將研報等文本信息高效轉化為結構化數據；自有訓練模型則專(zhuān)業(yè)知識性更強，可精準輸出特定預測目標，生成策略信號，并通過(guò)迭代不斷提升預測準確性。

　　轉型之效：

　　從產(chǎn)品到服務(wù) 以“長(cháng)期主義”提升投資者獲得感

　　通過(guò)“專(zhuān)業(yè)化、工業(yè)化、數智化”的投研體系升級，公募基金行業(yè)正在實(shí)現從依賴(lài)超級個(gè)體到依托體系化的根本性轉變，將個(gè)人經(jīng)驗轉化為組織能力，實(shí)現超額收益的規?；涂沙掷m化，力爭提供長(cháng)期超額更穩定的高質(zhì)量產(chǎn)品，以更好的持有體驗減少非理性投資行為，從而促進(jìn)產(chǎn)品長(cháng)期持有、提升持有人賬戶(hù)收益。

　　除了產(chǎn)品端的深耕，中歐基金在服務(wù)端也踐行“長(cháng)期主義”理念，實(shí)現客戶(hù)全生命周期的服務(wù)與陪伴。今年9月，中歐基金發(fā)布服務(wù)公約，提出“常走動(dòng)、常分享、常溝通、常創(chuàng )新”四大服務(wù)準則，以?xún)?yōu)質(zhì)客戶(hù)服務(wù)提升投資者獲得感。具體來(lái)看，一是常走動(dòng)，與投資者線(xiàn)下多見(jiàn)面。自2006年公司成立以來(lái)，中歐基金累計舉辦超過(guò)3000場(chǎng)線(xiàn)下交流活動(dòng)，以更有溫度的方式，零距離了解并解答投資者的真實(shí)需求和困惑。同時(shí)，中歐基金打造了服務(wù)IP牛歐歐，不僅在線(xiàn)上平臺陪伴了超250萬(wàn)用戶(hù)，更是走進(jìn)線(xiàn)下活動(dòng)，拉近跟客戶(hù)的距離。

　　二是常分享，陪投資者看市場(chǎng)變化。中歐基金通過(guò)文字、視頻、音頻等多種形式，提供專(zhuān)業(yè)、多元、有溫度的陪伴。以近年來(lái)開(kāi)始流行的播客來(lái)說(shuō)，中歐基金在播客平臺用戶(hù)近一年收聽(tīng)時(shí)長(cháng)就超過(guò)4000萬(wàn)分鐘。

　　三是常溝通，有AI更有人情味地服務(wù)投資者。從2007年收到第一封客戶(hù)來(lái)信以來(lái)，中歐基金已為超46萬(wàn)客戶(hù)提供了專(zhuān)屬的一對一服務(wù)，2021年AI智能客服的加入，讓客戶(hù)回應更加及時(shí)。從郵件、電話(huà)到互聯(lián)網(wǎng)、人工智能，溝通媒介在變，但服務(wù)的溫度不變。

　　四是常創(chuàng )新，以投資者為中心創(chuàng )新產(chǎn)品。創(chuàng )新不流于表面，而是要從投資者角度出發(fā)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng )新。2013年，作為行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng )新的引領(lǐng)者，中歐基金推出了行業(yè)首只支點(diǎn)式對稱(chēng)浮動(dòng)管理費基金，并積極參與了此后歷次浮動(dòng)費率產(chǎn)品創(chuàng )新試點(diǎn)和首批養老目標基金發(fā)行，滿(mǎn)足不同階段、不同市場(chǎng)環(huán)境下的投資者需要。

　　從產(chǎn)品制造到客戶(hù)服務(wù)，中歐基金始終堅持以投資者為本，牢固樹(shù)立以投資者最佳利益為核心的經(jīng)營(yíng)理念，以“工業(yè)化”提升核心投研能力，以“長(cháng)期主義”踐行客戶(hù)服務(wù)，真正為投資者創(chuàng )造長(cháng)期價(jià)值，助力行業(yè)共同邁向高質(zhì)量發(fā)展的新征程。

　?。ㄖ袣W基金管理有限公司董事長(cháng) 竇玉明）