◎記者 張瓊斯

　　11月11日，央行中國人民銀行發(fā)布2025年第三季度中國貨幣政策執行報告，發(fā)布釋放未來(lái)貨幣政策新信號。季度件相報告還以專(zhuān)欄文章形式提出，貨幣好適會(huì )融科學(xué)看待金融總量指標，政策執行資條觀(guān)察金融總量要更多看社會(huì )融資規模、報告幣政貨幣供應量指標；保持合理的實(shí)施松貨松利率比價(jià)關(guān)系，尤其是度寬對寬關(guān)注央行政策利率和市場(chǎng)利率、不同類(lèi)型資產(chǎn)收益率等重要的策保持社利率比價(jià)關(guān)系等。

　　報告稱(chēng)，央行國內經(jīng)濟回升向好基礎仍需加力鞏固。發(fā)布下階段，季度件相央行將進(jìn)一步深化金融改革和高水平對外開(kāi)放，貨幣好適會(huì )融加快建設金融強國，政策執行資條完善中央銀行制度，報告幣政構建科學(xué)穩健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀(guān)審慎管理體系，暢通貨幣政策傳導機制。

　　關(guān)于下一階段的貨幣政策主要思路，報告明確，平衡好短期與長(cháng)期、穩增長(cháng)與防風(fēng)險、內部均衡與外部均衡、支持實(shí)體經(jīng)濟與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系，強化宏觀(guān)政策取向一致性，做好逆周期和跨周期調節，提升宏觀(guān)經(jīng)濟治理效能，持續穩增長(cháng)、穩就業(yè)、穩預期。

　　“央行依然強調了對四方面關(guān)系的平衡?？紤]到外部不穩定不確定性因素較多、內需不足，下一步實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，要抓好政策落實(shí)，充分釋放政策效應?！睒I(yè)內專(zhuān)家表示，今年前三季度，國內經(jīng)濟運行展現出了韌性和活力。在財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等宏觀(guān)政策協(xié)同配合發(fā)力下，全年5%左右的經(jīng)濟發(fā)展目標有望順利完成。

　　為保持金融總量合理增長(cháng)，報告提出，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，保持社會(huì )融資條件相對寬松。根據經(jīng)濟金融形勢的變化，做好逆周期和跨周期調節，持續營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境；綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕；引導銀行穩固信貸支持力度，保持金融總量合理增長(cháng)，使社會(huì )融資規模、貨幣供應量增長(cháng)同經(jīng)濟增長(cháng)和價(jià)格總水平預期目標相匹配。

　　“科學(xué)看待金融總量指標?！眻蟾嬖趯?zhuān)欄文章中指出，與銀行貸款相比，社會(huì )融資規模和貨幣供應量等總量指標更為全面、合理。其中，社會(huì )融資規模是指實(shí)體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金支持總量，除銀行貸款之外，還包括政府債券、企業(yè)債券、股票融資等其他直接或間接融資方式。

　　多年來(lái)，我國金融體系以銀行貸款等間接融資為主，各方面對貸款增長(cháng)關(guān)注度比較高?！霸谌谫Y結構變化、經(jīng)濟轉型加快的背景下，應更多地看社會(huì )融資規模?！睒I(yè)內專(zhuān)家表示，無(wú)論是貸款等間接融資，還是債券等直接融資，二者都是信用擴張支持實(shí)體經(jīng)濟的表現，從涵蓋直接融資的社會(huì )融資規模角度看，增速持續保持在8%以上，表明“寬信用”效果正在顯現。

　　報告還在專(zhuān)欄文章中提到，保持合理的利率比價(jià)關(guān)系。報告指出，利率本質(zhì)上是資金的回報率。由于不同金融工具的期限、風(fēng)險、流動(dòng)性等屬性不同，經(jīng)濟活動(dòng)中的利率品種眾多，利率水平也有所差異，形成一定比價(jià)關(guān)系。

　　“利率及其比價(jià)關(guān)系對宏觀(guān)經(jīng)濟均衡和資源配置有重要導向意義。市場(chǎng)化利率體系有效運行，要求各類(lèi)利率之間保持合理的比價(jià)關(guān)系。中國人民銀行注重理順各類(lèi)利率比價(jià)關(guān)系，是完善中國特色現代貨幣政策框架、暢通市場(chǎng)化利率形成和傳導機制的重要舉措?！眻蟾骘@示。

　　報告認為，幾組重要的利率比價(jià)關(guān)系需要關(guān)注：一是央行政策利率和市場(chǎng)利率的關(guān)系，商業(yè)銀行資產(chǎn)端和負債端利率的關(guān)系，不同類(lèi)型資產(chǎn)收益率的關(guān)系，不同期限利率的關(guān)系，不同風(fēng)險利率的關(guān)系。

　　“經(jīng)濟活動(dòng)中涉及利率的資產(chǎn)眾多，各類(lèi)資產(chǎn)的期限、風(fēng)險、流動(dòng)性不同，利率也存在差異，但理想情況下，要保持合理的比價(jià)關(guān)系。比如，銀行不同期限的定期存款利率之間，需要維持合理的期限利差；貸款和債券、理財和存款的利率也需要更加協(xié)同?！睒I(yè)內專(zhuān)家表示，實(shí)際運行中，各類(lèi)金融市場(chǎng)都會(huì )存在階段性的波動(dòng)，甚至有時(shí)會(huì )因為非理性因素，大量主體集中配置某類(lèi)資產(chǎn)，再加上羊群效應，會(huì )導致資產(chǎn)收益波動(dòng)較大。

　　關(guān)于市場(chǎng)討論較多的“存款搬家”這一說(shuō)法，業(yè)內專(zhuān)家表示，今年以來(lái)，在資本市場(chǎng)回暖背景下，有市場(chǎng)機構將存款增長(cháng)放緩視為存款“搬家”到股市。但從宏觀(guān)層面看，存款搬家的說(shuō)法不夠準確。因為居民、企業(yè)和非銀機構用存款買(mǎi)賣(mài)股票，只是存款和股票在不同主體之間的重新分配。買(mǎi)股票的人存款減少、股票增多，賣(mài)股票的人股票減少、存款增多，整體看存款是大體不變的。當然從大類(lèi)資產(chǎn)市值的角度看，股市上漲，會(huì )帶來(lái)股票總市值上升，相對于存款的比重會(huì )有提高。

　　“對個(gè)體而言，投資者為了追求收益最大化，會(huì )根據不同資產(chǎn)的收益率，把儲蓄存款轉換成其他資產(chǎn)?！睒I(yè)內專(zhuān)家稱(chēng)，比如，當存款利率趨于下降時(shí)，會(huì )更愿意買(mǎi)理財資管產(chǎn)品，但從理財資管的最終投向看，大部分也還是購買(mǎi)同業(yè)存單、存放在銀行或購買(mǎi)債券，最終還是會(huì )體現為銀行的同業(yè)存款或是經(jīng)營(yíng)主體的存款。近期居民存款增長(cháng)放緩、非銀存款增多，主要還是與前期規范同業(yè)活期存款利率有關(guān)，非銀主體存款趨于定期化，也更愿意持有同業(yè)存單。