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（來(lái)源：經(jīng)濟參考報）

日前，增收折四川新荷花中藥飲片股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新荷花”）在前次遞表因期滿(mǎn)失效后，不增再度遞表港交所并更新了截至2025年上半年的利產(chǎn)量數路波財務(wù)數據。此前，據波新荷花曾謀劃A股上市但又主動(dòng)撤回申請，動(dòng)股最終在今年選擇轉道港交所，權多由廣發(fā)證券（香港）和農銀國際擔任聯(lián)席保薦人。次轉但是讓新，公司近年來(lái)增收不增利的荷花經(jīng)營(yíng)困境、產(chǎn)量數據大幅波動(dòng)，年上以及上市前夕股權變動(dòng)等，增收折均成為市場(chǎng)關(guān)注的不增焦點(diǎn)。

陷入增收不增利困境

作為中國最大中藥飲片產(chǎn)品供應商之一，利產(chǎn)量數路波新荷花成立于2001年。據波公司方面稱(chēng)，動(dòng)股其為行業(yè)前五大廠(chǎng)商中增長(cháng)最快的企業(yè)，近年來(lái)卻陷入了增收不增利困境。

業(yè)績(jì)方面，2022年至2025年上半年，新荷花分別實(shí)現收入7.8億元、11.46億元、12.49億元和6.34億元，實(shí)現利潤分別為7739.5萬(wàn)元、1.04億元、8911.2萬(wàn)元和5123.6萬(wàn)元。

經(jīng)營(yíng)現金流方面，公司在2024年一度產(chǎn)生凈經(jīng)營(yíng)現金流出為46.7萬(wàn)元，今年上半年轉正變?yōu)?543萬(wàn)元。近年來(lái)，公司的貿易應收款及票據也“水漲船高”，2022年至2025年上半年分別為4.07億元、5.04億元、5.58億元和5.66億元，貿易應收款的周轉天數分別為155天、145天、155天和164天。

進(jìn)一步梳理不難發(fā)現，毛利率下降成為影響公司利潤的主要原因之一。2022年至2025年上半年，公司實(shí)現毛利率分別為21.1%、18.5%、17.1%和19.9%，整體呈現下降趨勢。對此公司解釋稱(chēng)，公司向醫療貿易公司及藥店的銷(xiāo)售占比有所增加，而由于市場(chǎng)競爭加劇，這些類(lèi)型的客戶(hù)的利潤率通常較低，同時(shí)毛利率亦受到若干主要品種原材料成本的影響。

隨著(zhù)市場(chǎng)競爭逐漸激烈，產(chǎn)品質(zhì)量也成為新荷花不容忽視的挑戰。

2017年，國家藥品監督管理局通告顯示，公司2017年所生產(chǎn)的部分批次板藍根產(chǎn)品不合格；2019年，山東省藥監局通告稱(chēng)新荷花2019年生產(chǎn)的紫蘇子（炒）質(zhì)量不符合規定；2024年10月，國家藥品監督管理局通告顯示，經(jīng)河南省藥品醫療器械檢驗院檢驗，新荷花生產(chǎn)的4批次紅花不符合規定，不符合規定項目為含量測定。

招股書(shū)中產(chǎn)量數據波動(dòng)較大

回顧新荷花14年上市歷程，2011年過(guò)會(huì )后卻被舉報業(yè)績(jì)造假，無(wú)疑是一個(gè)繞不開(kāi)的話(huà)題。此次港股IPO，監管方面要求公司補充說(shuō)明前期A(yíng)股申報及撤回相關(guān)情況，是否存在對本次發(fā)行上市產(chǎn)生不利影響或實(shí)質(zhì)性障礙的事項。

2011年，新荷花首次沖擊深交所創(chuàng )業(yè)板IPO，但在IPO過(guò)會(huì )后，卻被員工舉報虛增收入，此后撤回上市申請。舉報信稱(chēng)，彼時(shí)的新荷花只有3000平方米左右的廠(chǎng)房，年產(chǎn)值只有4000萬(wàn)元至5000萬(wàn)元，而公司年收入卻達到3億元。

2020年，公司再度沖擊創(chuàng )業(yè)板。面對深交所的問(wèn)詢(xún)，新荷花強調，對于前次申報期間的舉報，公司時(shí)任保薦機構和申報會(huì )計師均進(jìn)行了相應核查，并出具核查意見(jiàn)表示公司的銷(xiāo)售收入是真實(shí)的。到了2021年4月，公司又再次主動(dòng)撤回了上市申請。

值得注意的是，在2010年、2017年至2020年、2022年至2024年這三個(gè)上市關(guān)鍵節點(diǎn)期間，新荷花的產(chǎn)量數據波動(dòng)較大。

2011年版招股書(shū)顯示，2008年至2010年，公司的產(chǎn)量由4909.56噸增加到6712.55噸，彼時(shí)公司募資的核心項目便是產(chǎn)能擴建，計劃新增中藥飲片炮制加工能力7000噸/年。但2020年版招股書(shū)顯示，在公司2019年的產(chǎn)量高峰時(shí)，產(chǎn)量?jì)H為3824.87噸。

最新版本的港版招股書(shū)，公司產(chǎn)量由2022年的5887噸，迅速增至2024年的8576噸，在短短兩年時(shí)間里實(shí)現了超過(guò)2500噸的產(chǎn)量增長(cháng)。

從員工數量看，公司近年來(lái)持續擴張。2010年底，公司員工總數為207人，其中生產(chǎn)人員為85人；2020年9月30日，公司員工總數增至319人，其中生產(chǎn)人員為169人；2024年底，公司員工總數變?yōu)?16人，其中生產(chǎn)人員高達336人。

上市前夕股權多次轉讓

對于首次撤回申請的真實(shí)原因，新荷花曾表示主要是因為實(shí)際控制人持股比例較低，上市動(dòng)力不足，在遭到舉報的情況下萌生退意。

從最新持股情況看，公司實(shí)控人家族的持股比例有所提升，公司創(chuàng )始人江云直接持股31.5%，通過(guò)控制國嘉投資持股15.6%，合計持股47.1%，為公司控股股東；其子江爾成持股18.1%，父子合計控股65.2%。2020年，公司實(shí)控人家族的實(shí)際享有公司權益的比例為54.95%。

除了實(shí)控人家族持股比例提升，新荷花在上市前夕還曾發(fā)生多次股權轉讓。

以國藥君柏為例，2019年12月，國藥君柏與新荷花簽署的投資協(xié)議顯示，國藥君柏以5000萬(wàn)元的價(jià)格，認購新荷花559.07萬(wàn)股股份，認購價(jià)格約為每股8.9元。在最新的港股招股書(shū)中，新荷花表示，公司于2024年12月及2025年1月，與若干投資者訂立股份回購協(xié)議，包括國藥君柏所持有的559.07萬(wàn)股股份，回購價(jià)格約為每股11.9元。國藥君柏出資人之一的申雯竹，曾在新荷花擔任非執行董事，于2024年12月辭任。

此外，今年3月，持有新荷花1.5%股份的廣發(fā)信德以1994.1萬(wàn)元將其全部股份轉讓給上海吉達健。招股書(shū)顯示，上海吉達健是一家主要從事股權投資的機構投資者，但對于股權轉讓的原因和背景并未作詳細介紹。

據了解，廣發(fā)信德成立于2008年12月，是廣發(fā)證券旗下全資私募基金子公司。而作為此次新荷花港股上市的聯(lián)席保薦人之一，廣發(fā)證券（香港）同樣是廣發(fā)證券旗下子公司，據官網(wǎng)介紹，該公司為廣發(fā)證券推進(jìn)國際化戰略的核心平臺。