分業(yè)務(wù)看，募投廚房食品成為主要增長(cháng)引擎。項目面粉和大米業(yè)務(wù)受益于原料價(jià)格下降及營(yíng)銷(xiāo)策略?xún)?yōu)化，第次業(yè)績(jì)改善明顯；飼料原料及油脂科技板塊因下游養殖業(yè)需求旺盛及大豆壓榨利潤提升，延期魚(yú)產(chǎn)用率實(shí)現銷(xiāo)量與利潤雙增長(cháng)。背后不足

　　更引人注目的金龍是公司現金流狀況的顯著(zhù)改善——經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額高達146.25億元，同比增長(cháng)793.97%，募投這主要得益于銷(xiāo)售回款增長(cháng)及采購節奏優(yōu)化等。項目

　　然而，第次若將時(shí)間軸拉長(cháng)，延期魚(yú)產(chǎn)用率金龍魚(yú)2021年至2024年來(lái)業(yè)績(jì)持續下滑，背后不足2024年25.02億元的金龍凈利潤，只及2020年的募投4成。

　　核心財務(wù)指標變化           圖：界面新聞編制

　　反映主營(yíng)業(yè)務(wù)真實(shí)成色的項目指標——扣非后凈利潤從2020年的87.92億元下滑至2024年的9.72億元。2024年非經(jīng)常性損益占凈利潤比例高達61.15%，第次暴露了公司對套期保值等金融工具收益的過(guò)度依賴(lài)。

　　據半年報披露，金龍魚(yú)的商品、外匯和利率衍生品的初始投資金額為937.58億元，在報告期內購入478.45億元，售出552.65億元，期末金額737.92億元，期末投資金額占公司報告期末凈資產(chǎn)比例為77.67%。在報告期內，金龍魚(yú)套期工具和被套期項目合計實(shí)現盈利58億元。

　　“公司開(kāi)展的商品套期保值業(yè)務(wù)與公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相匹配，公司的套期保值操作均有相應的現貨對應，或者有未來(lái)相應的預期采購以及預期銷(xiāo)售相對應，套期保值業(yè)務(wù)的損益也會(huì )對應現貨銷(xiāo)售毛利的實(shí)現、存貨價(jià)值的變動(dòng)，或者作為現金流量套期儲備，部分規避主要產(chǎn)品或原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險”，金龍魚(yú)表示，“開(kāi)展的外匯套期保值業(yè)務(wù)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)緊密相關(guān)，公司的外匯套期工具和被套期項目的幣種、金額、起止時(shí)間都是對應的，套期保值業(yè)務(wù)的損益能夠對應外幣貨幣性項目的匯兌損益的變動(dòng)，規避外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險?！?/p>

　　產(chǎn)能利用率不足，部分募投項目反復延期

　　從公開(kāi)信息看，金龍魚(yú)正處于嚴峻的產(chǎn)能困局。

　　就在8月13日披露半年報的同時(shí)，金龍魚(yú)還發(fā)布了一份《關(guān)于部分募投項目延期的公告》，公司宣布將“益海嘉里（青島）食品工業(yè)有限公司-食品加工項目”、“油脂壓榨精煉及配套工程建設項目”（項目位于昆明市）達到預定可使用狀態(tài)的時(shí)間分別調整至2027年12月31日。

　　據悉，“益海嘉里（青島）食品工業(yè)有限公司-食品加工項目”的主要建設內容包括年產(chǎn)各類(lèi)面粉80萬(wàn)噸、年產(chǎn)花生制品4.8萬(wàn)噸（不含花生油加工）、4.5萬(wàn)噸/年芝麻榨油、年產(chǎn)芝麻制品3.2萬(wàn)噸等。金龍魚(yú)將之分為三期實(shí)施，一期已建成投產(chǎn)，二期正在建設中，原本預計2026年12月份建成投產(chǎn)，三期暫未開(kāi)建。

　　昆明的“油脂壓榨精煉及配套工程建設項目”，主要建設內容為日加工4000噸的大豆、菜籽等壓榨，日加工1000噸食用油脂精煉，日加工120噸濃香菜油壓榨，年加工40萬(wàn)噸中小包裝食用油，日加工600噸膨化大豆等。該項目分為兩期，同樣一期已建成投產(chǎn)，二期的開(kāi)建日期被推遲。

　　來(lái)源：公告

　　從披露來(lái)看，兩個(gè)項目剩余未使用募集資金合計約為7.32億元。界面新聞致電金龍魚(yú)，相關(guān)負責人表示，目前涉及的只是項目進(jìn)度的變化，項目是分期建設，部分已投產(chǎn)?！澳纪俄椖垦悠?，是公司根據募投項目實(shí)際情況作出的審慎決定”，金龍魚(yú)方面表示。

　　界面新聞注意到，這是金龍魚(yú)第八次募投項目延期。通過(guò)巨潮網(wǎng)站可以看到，金龍魚(yú)第一次延期發(fā)生在2022年3月，將4個(gè)項目的預計達到預定可使用狀態(tài)日期往后撥。

　　從公開(kāi)信息看，前述的“油脂壓榨精煉及配套工程建設項目”（項目位于昆明市），原定達到預定可使用狀日期為2022年10月30日，“益海嘉里（青島）食品工業(yè)有限公司-食品加工項目”原定達到預定可使用狀日期為2023年10月31日。

　　截至2025年6月末，金龍魚(yú)共計21個(gè)募投項目中，有10個(gè)項目未達到預期效益。

　　界面新聞注意到，這一系列延期的背后，或揭示了糧油加工行業(yè)面臨的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。

　　以金龍魚(yú)為例，據2025年半年報顯示，公司油籽壓榨的設計產(chǎn)能達14732千噸，實(shí)際產(chǎn)能為6976千噸；油脂精煉設計產(chǎn)能達5669千噸，實(shí)際產(chǎn)能為2562千噸。兩者的產(chǎn)能利用率均不足50%。歷年的數據和這也差不多。

　　產(chǎn)能利用率           圖：界面新聞編制

　　面對產(chǎn)能利用率不足的現實(shí)，金龍魚(yú)選擇將募集資金用于現金管理。2025年上半年末，公司賬上未使用的募集資金達24.86億元，其中16.50億元投向了現金管理。2025年6月末，金龍魚(yú)交易性金融資產(chǎn)總額達304.29億元，較年初的111.6億元增長(cháng)了192.69億元。

　　8月13日，金龍魚(yú)還發(fā)布公告，將項目結余募集資金人民幣9437.36萬(wàn)元永久補充流動(dòng)資金，用于公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　10月面臨近巨額原始股解禁

　　此外，困擾金龍魚(yú)的還有解禁壓力。

　　根據半年報，金龍魚(yú)尚有48.79億股為限售股，占總股本比例高達89.99%，按照2025年8月15日31.92元的現價(jià)計算，上述股份市值達1557億元，該部分股權均系控股股東豐益香港（Wilmar Distribution （Hong Kong） Limited）所有。

　　豐益香港成立于1990年8月7日，豐益國際有限公司 （wilmar International Limited）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“豐益國際”）間接持有其100%股權。豐益香港所持股份系首發(fā)前限售股，原定限售期限為2020年10月15日至2023年10月16日。

　　2023年8月，豐益香港“基于對公司未來(lái)發(fā)展前景的信心和對公司價(jià)值的高度認可”，首次將限售期從2023年10月延長(cháng)至2024年10月。2024年8月，豐益香港再度宣布延長(cháng)至2025年10月。

　　如今時(shí)限將近，面對即將到來(lái)的解禁洪峰，市場(chǎng)關(guān)注的核心問(wèn)題是：金龍魚(yú)控股股東是否會(huì )第三次選擇延期？

　　對此，界面新聞致電金龍魚(yú)公開(kāi)電話(huà)，相關(guān)負責人表示，“控股股東目前沒(méi)有減持意向，后續如果股東選擇延期，我們會(huì )發(fā)公告的”。

　　根據公開(kāi)信息，豐益國際成立于1991年，總部位于新加坡，是亞洲領(lǐng)先的農業(yè)集團，也是新加坡交易所市值最大的上市公司之一，擁有約10萬(wàn)名跨國員工和超過(guò)1000家制造工廠(chǎng)。2025年7月，2025年《財富》世界500強排行榜揭曉，豐益國際以67379.1百萬(wàn)美元營(yíng)收排名第200位。

　　當業(yè)績(jì)5年走低后出現拐點(diǎn)，油脂線(xiàn)產(chǎn)能利用率低、部分募投項目時(shí)間表被不斷推遲，相當于流通市值數倍的解禁洪峰即將到來(lái)之際，市場(chǎng)會(huì )如何評估金龍魚(yú)當前的投資價(jià)值？