“隨著(zhù)美聯(lián)儲繼續降息、高盛A股H股國內構資美元繼續走弱，維持外機這將進(jìn)一步推動(dòng)資金流向，超配尤其是評級進(jìn)入亞洲市場(chǎng)，進(jìn)入中國市場(chǎng)的金都積極資金也有望增加?！痹?月19日舉行的流入媒體分享會(huì )上，高盛首席亞太股票策略分析師兼亞洲宏觀(guān)研究聯(lián)席主管慕天輝 （Timothy Moe）重申，高盛A股H股國內構資超配中國，維持外機包括在岸和離岸市場(chǎng)。超配

　　在9月18日發(fā)布的評級最新報告中，高盛首席中國股票策略分析師劉勁津及其團隊指出，金都積極在估值和流動(dòng)性的流入驅動(dòng)下，中國股票市場(chǎng)可能會(huì )迎來(lái)進(jìn)一步的高盛A股H股國內構資繁榮，“再通脹”預期和AI自主化發(fā)展是維持外機推動(dòng)此輪上漲的關(guān)鍵催化因素。

　　高盛在報告中稱(chēng)，超配維持對A股和H股的“增持”評級，分別預測其在12個(gè)月內的上漲空間為8%和3%。

　　“慢?！庇型霈F

　　在9月18日發(fā)布的最新報告中，高盛首席中國股票策略分析師劉勁津及其團隊指出，在估值和流動(dòng)性的驅動(dòng)下，中國股票市場(chǎng)可能會(huì )迎來(lái)進(jìn)一步的繁榮，“再通脹”預期和AI自主化發(fā)展是推動(dòng)此輪上漲的關(guān)鍵催化因素。

　　對于今年的牛市，高盛指出，企業(yè)盈利是市場(chǎng)持久發(fā)展的必要條件，但“流動(dòng)性”則是所有牛市趨勢的必要前提。與之前相比，目前A股市場(chǎng)的“慢?！备窬炙坪鯓嫿ǖ酶鼮榉€固了。

　　估值方面，高盛的數據顯示，多數指標顯示大盤(pán)股并未被高估，指數市盈率處于中段區間。目前MSCI中國和滬深300分別交易于13.5倍和14.7倍的12個(gè)月預期市盈率，仍低于歷次牛市約15-20倍市盈率的歷史估值上限。

　　高盛還強調，中國股市本輪上漲同樣有基本面支撐。報告預測，2025-2027年上市公司的正?；麧檶?shí)現中高個(gè)位數的增長(cháng)。今年上半年，在岸和離岸上市公司的利潤分別增長(cháng)了3%和6%?？萍?、AI等特定行業(yè)的盈利修正有所改善，企業(yè)現金回報額創(chuàng )下歷史新高，一些大型互聯(lián)網(wǎng)公司由AI推動(dòng)盈利超預期推動(dòng)估值大幅上修。

　　“此外，如果‘反內卷’政策持續推進(jìn)，未來(lái)幾年企業(yè)盈利有望每年大約提高2%，這將成為推動(dòng)企業(yè)盈利能力提升的一個(gè)非常重要的因素?！眲沤蛟诿襟w分享會(huì )上說(shuō)。

　　是誰(shuí)在買(mǎi)中國股票？

　　報告指出，與市場(chǎng)普遍認為此輪漲勢由散戶(hù)推動(dòng)的看法不同，數據顯示，中國本土和海外的機構投資者一直是本輪反彈流動(dòng)性的主要提供方，國內外的機構資金都在積極流入。

　　首先，國內公募基金在過(guò)去幾個(gè)月迅速提高了股票敞口，其投資組合中的現金比率已降至五年來(lái)的最低點(diǎn)。其次，行業(yè)數據顯示，國內保險公司今年以來(lái)已將其股票持倉增加了26%。同時(shí)，國內私募基金的總管理規模也從2024年9月的5.0萬(wàn)億元人民幣增至目前的5.9萬(wàn)億元。

　　值得關(guān)注的是，在海外資金方面，外國投資者對中國股票，尤其是A股的參與度已升至周期性高點(diǎn)。高盛主經(jīng)紀商數據顯示，全球對沖基金在8月份的A股總資金流入創(chuàng )下近年來(lái)單月最高紀錄。

　　“海外投資人對中國的態(tài)度正在變得更積極，若中國的基本面持續改善，仍有更多的可能性?！蹦教燧x表示。

　　那么，市場(chǎng)情緒是否已經(jīng)過(guò)熱了呢？

　　高盛散戶(hù)情緒指標顯示，該指標顯示未來(lái)3個(gè)月可能存在市場(chǎng)盤(pán)整風(fēng)險，但并非意味著(zhù)牛市將很快見(jiàn)頂?！熬C合起來(lái)，我們認為高盛中國散戶(hù)情緒指標能夠提供一種更全面、更加整體的方式去量化A股市場(chǎng)國內散戶(hù)的風(fēng)險偏好。這個(gè)指標顯示確實(shí)情況有所改善，與2021年及2015年的極端和高度投機水平相比，差距很大。因此，如果經(jīng)濟增長(cháng)和其他基本因素繼續改善，情緒方面可能還有進(jìn)一步的提升空間?！眲沤蛘f(shuō)。

　　高盛研報還指出，中國股市可能具備一定的增量資金潛力。例如，對于機構投資者來(lái)說(shuō)，如果中國境內機構持股比例從目前的14%提高到50%（新興市場(chǎng)平均水平）/59%（發(fā)達市場(chǎng)平均水平），那么境內股票的潛在增倉規模將達到32萬(wàn)億至40萬(wàn)億元人民幣。

　　繼續看好互聯(lián)網(wǎng)

　　“我們在A(yíng)股與H股之間有什么偏好？答案很簡(jiǎn)單，我們兩者都看好?！眲沤蛟诿襟w分享會(huì )上說(shuō)。

　　高盛在研報中重申對A股和H股的“增持”評級，預測未來(lái)12個(gè)月內二者的上漲空間分別為8%和3%。

　　具體到主題來(lái)看，高盛有四個(gè)推薦方向。一是 “民企十杰”（Prominent 10），二是AI產(chǎn)業(yè)鏈（尤其是A股的上游芯片、半導體），三是 “反內卷” 受益的行業(yè)（比如政策支持避免惡性競爭的領(lǐng)域），四是注重給股東分紅的公司。板塊上，更看好TMT（科技、媒體、通信）、互聯(lián)網(wǎng)、消費服務(wù)、保險和原材料。

　　“我們繼續看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，并在七月將保險和材料提升至超配。到目前為止，這兩個(gè)行業(yè)表現相當不錯。保險提供了一種間接的A股市場(chǎng)敞口，而材料則為投資者提供了‘反壟斷’相關(guān)的不錯的投資方式。除‘民企十杰’外，中國AI主題關(guān)注度仍然很高表現也不錯；我們也一直強調中國公司出海主題?！眲沤蛘f(shuō)。

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