然而，新特下從新特電氣披露的電氣信息看，這一技術(shù)距離規?；虡I(yè)應用仍有相當距離?？耧j

　　新特電氣表示，業(yè)績(jì)隱憂(yōu)“自成立以來(lái)專(zhuān)注于各類(lèi)變頻用變壓器的新特下研發(fā)和制造，多繞組干式變頻變壓器（移相變壓器）可應用于數據中心，電氣同時(shí)公司布局固態(tài)變壓器（SST）配套用變壓器的狂飆研發(fā)與創(chuàng )新，目前處于技術(shù)開(kāi)發(fā)階段。業(yè)績(jì)隱憂(yōu)”界面新聞?dòng)浾咧码娦绿仉姎庾C券事務(wù)部予以求證，新特下部門(mén)負責人對記者表示：“目前SST產(chǎn)品還處于研發(fā)階段，電氣短期內不會(huì )對公司業(yè)績(jì)產(chǎn)生影響，狂飆當下市場(chǎng)中也沒(méi)有企業(yè)產(chǎn)生相關(guān)業(yè)績(jì)。業(yè)績(jì)隱憂(yōu)”對于新特電氣是新特下否存在直接供貨北美SST客戶(hù)的疑問(wèn)，上述部門(mén)負責人對界面新聞?dòng)浾哒劦剑骸肮静](méi)有直接的電氣北美相關(guān)客戶(hù)，全部為國內客戶(hù)，狂飆但生產(chǎn)的產(chǎn)品會(huì )經(jīng)過(guò)客戶(hù)供貨給北美市場(chǎng)?！蓖瑫r(shí)，該負責人也表示，預計SST相關(guān)業(yè)務(wù)會(huì )對公司未來(lái)業(yè)績(jì)帶來(lái)正向影響。

　　在2025年半年度報告中，新特電氣也并未將SST作為單獨業(yè)務(wù)板塊列示。

　　由此可確定相關(guān)技術(shù)仍處于研發(fā)儲備階段。與同板塊內企業(yè)京泉華（002885.SZ）“已具備SST中壓變壓器量產(chǎn)能力” 形成對比。

　　此外，從研發(fā)投入看，新特電氣的技術(shù)雄心似乎與實(shí)際行動(dòng)存在差距。2025年上半年，公司研發(fā)費用為1639.70萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例為8.5%；前三季度累計研發(fā)費用2661.90萬(wàn)元。雖然研發(fā)費用率保持在一定水平，但考慮到SST技術(shù)研發(fā)所需的大量資金投入，這一數額顯得相對有限。

　　“SST技術(shù)確實(shí)代表行業(yè)未來(lái)方向，但從實(shí)驗室到商業(yè)化需要漫長(cháng)過(guò)程?！彪娏υO備行業(yè)專(zhuān)業(yè)投資者葉嘉盛對界面新聞?dòng)浾弑硎?，“目前SST的單臺成本仍是傳統變壓器的3-5倍，在成本效益上不具備競爭優(yōu)勢?！?事實(shí)上，SST技術(shù)商業(yè)化面臨多重挑戰：技術(shù)路線(xiàn)尚未統一、制造成本居高不下、行業(yè)標準缺失、市場(chǎng)接受度待驗證。在這些根本性問(wèn)題解決之前，SST概念更多停留在“講故事”階段。

　　增長(cháng)背后的盈利困境

　　拋開(kāi)SST概念，新特電氣的實(shí)際業(yè)績(jì)情況支撐不起當前的估值。今年前三季度，從表面數據看，公司營(yíng)收保持穩健增長(cháng)，凈利潤大幅提升，但深入分析則會(huì )發(fā)現不同的景象。

　　2025年上半年，新特電氣營(yíng)業(yè)收入1.93億元，同比增長(cháng)16.10%；歸母凈利潤532.87萬(wàn)元，較上年同期的虧損狀態(tài)實(shí)現大幅扭虧，同比增幅高達49775.01%。前三季度看，業(yè)績(jì)增長(cháng)勢頭進(jìn)一步放大，公司營(yíng)業(yè)總收入3.24億元，同比增長(cháng)12.8%；歸母凈利潤3772.83 萬(wàn)元，同比飆升231.99%。季度拆分看，第三季度單季營(yíng)業(yè)收入1.31億元，同比增長(cháng)8.26%；歸母凈利潤3239.96萬(wàn)元，同比增長(cháng)184.83%，環(huán)比增速顯著(zhù)高于上半年，顯示業(yè)務(wù)節奏有所加快。

　　數據來(lái)源：界面新聞研究部

　　然而，支撐這些亮眼數據的并非公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)性改善，而是大額的非經(jīng)常性損益。

　　新特電氣前三季度扣非歸母凈利潤為-129.74萬(wàn)元，同比大幅下降275.02%，由盈轉虧；第三季度單季扣非凈利潤413.13萬(wàn)元，同比下降47.88%。據半年報披露，公司通過(guò)出售子公司河北新華都獲得2979.29萬(wàn)元現金流入，這一一次性收益直接帶動(dòng)凈利潤轉正，而扣非后核心業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)，盈利能力可持續性存疑?！叭绻蕹@些一次性收益，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力依然薄弱?！?葉嘉盛表示，“扣非凈利潤持續為負，說(shuō)明公司核心業(yè)務(wù)面臨較大壓力?！?/p>

　　此外，2025年以來(lái)新特電氣盈利能力呈逐季承壓態(tài)勢，并且在近三年內呈逐年遞減趨勢。2023年至2025年前三季度，公司毛利率分別為33.64%、29.27%及24.21%。毛利率下滑的核心原因是成本端壓力。新特電氣核心產(chǎn)品變壓器的上游原材料為硅鋼片及銅、鋁等有色金屬，今年上半年大宗商品價(jià)格波動(dòng)導致原材料成本同比增長(cháng)1.66%，直接侵蝕利潤空間。盡管核心變壓器產(chǎn)品毛利率仍維持在30%以上，但受產(chǎn)品結構變化及成本上漲影響，毛利率較同期下滑2.91%，致使整體盈利水平持續走低。

　　數據來(lái)源：界面新聞研究部

　　新特電氣的營(yíng)運質(zhì)量同樣令人擔憂(yōu)。截至2025年三季度末，公司應收賬款余額達2.57億元，較期初增長(cháng)5.74%，應收賬款周轉效率呈下降趨勢。更值得關(guān)注的是，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-64.81萬(wàn)元，同比大幅下降113.77%?，F金流惡化主要源于銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金減少，以及購買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現金增加。這種“紙面富貴”現象，反映出公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力和資金周轉效率面臨挑戰。

　　新興業(yè)務(wù)破局

　　雖然新特電氣在盈利能力方面遇到了一些挑戰，不過(guò)從業(yè)務(wù)結構出發(fā)，數據層面也傳來(lái)了一些不錯的信號。傳統主業(yè)穩健，儲能新業(yè)務(wù)有所突破。

　　數據來(lái)源：半年報

　　作為國內變頻用變壓器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，新特電氣的核心產(chǎn)品多繞組干式變頻變壓器（移相變壓器）仍構成業(yè)績(jì)基石，前三季度保持穩定態(tài)勢。上半年變壓器產(chǎn)品實(shí)現收入1.5億元，占總營(yíng)收比例約77.75%，雖受原材料成本上漲影響毛利率同比下降2.91個(gè)百分點(diǎn)，仍維持30%以上的較高水平，體現了龍頭企業(yè)的產(chǎn)品競爭力。公司在高壓變頻器配套領(lǐng)域積累了深厚的技術(shù)底蘊和客戶(hù)資源，這部分業(yè)務(wù)為提供了穩定的現金流，支撐著(zhù)新興業(yè)務(wù)的拓展。

　　新業(yè)務(wù)拓展方面，儲能業(yè)務(wù)成為新特電氣最大亮點(diǎn)。上半年，公司其他業(yè)務(wù)（主要為儲能業(yè)務(wù)）實(shí)現收入3667萬(wàn)元，同比激增1509.13%，毛利率提升至-4.28%，雖仍處于虧損狀態(tài)，但較上年同期已有顯著(zhù)改善。

　　新特電氣控股的儲能子公司蘇州華儲在2024年虧損3284萬(wàn)元的基礎上，2025年上半年減虧至1112.8萬(wàn)元，業(yè)務(wù)基本面持續向好。產(chǎn)品布局方面，蘇州華儲在2025年ESIE展會(huì )上展示了125kW組串式PCS、230kW組串式PCS、液冷儲能一體機等多款新產(chǎn)品，光儲一體艙等產(chǎn)品也通過(guò)UL9540認證。

　　隨著(zhù)儲能業(yè)務(wù)收入逐步增長(cháng)，規?；?、數字化產(chǎn)線(xiàn)降本等因素有望推動(dòng)盈利能力進(jìn)一步修復，這或將成為新特電氣未來(lái)重要的利潤增長(cháng)點(diǎn)。

　　但轉型之路或不會(huì )一帆風(fēng)順。新特電氣目前面臨的核心困境在于：傳統業(yè)務(wù)增長(cháng)見(jiàn)頂，新興業(yè)務(wù)尚需培育期。儲能業(yè)務(wù)雖增長(cháng)迅速，但仍在虧損；SST技術(shù)前景廣闊，但商業(yè)化遙遙無(wú)期。這種青黃不接的業(yè)務(wù)狀態(tài)，直接反映在公司的財務(wù)報表上：營(yíng)收增長(cháng)但扣非凈利潤為負，概念火熱但業(yè)績(jì)支撐不足。

　　數據來(lái)源：WIND

　　當前新特電氣的估值水平，很大程度上反映了市場(chǎng)對其新興業(yè)務(wù)，特別是固態(tài)變壓器和數據中心領(lǐng)域的高預期。從市盈率角度看，公司估值已來(lái)到歷史高位。SST技術(shù)雖前景廣闊，但目前公司相關(guān)產(chǎn)品仍處于研發(fā)階段。從實(shí)驗室到大規模量產(chǎn)和市場(chǎng)接受，需要時(shí)間和過(guò)程。一旦SST的商業(yè)化進(jìn)展不及預期，或數據中心市場(chǎng)開(kāi)拓緩慢，股價(jià)將面臨巨大的回調壓力。

　　截至目前，尚無(wú)主流電網(wǎng)企業(yè)公開(kāi)宣布大規模采購S(chǎng)ST設備，國家電網(wǎng)2025年招標中仍以傳統變壓器為主?！半娋W(wǎng)企業(yè)對設備可靠性要求極高，新產(chǎn)品需要經(jīng)過(guò)長(cháng)期驗證才能入圍采購目錄?！币晃浑娋W(wǎng)內部人士透露，“SST技術(shù)至少還需要2-3年的實(shí)際運行驗證?！蓖顿Y者需密切關(guān)注其SST產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)展（如訂單落地、客戶(hù)驗證情況）和儲能業(yè)務(wù)能否如期實(shí)現盈利。