本報記者 張蓓 見(jiàn)習記者 黃指南 深圳報道

金價(jià)的稅務(wù)山東市凌厲回調尚有余溫，山東黃金的合規黃金環(huán)比何帶市值縮水速度卻更勝一籌。

10月21日晚間，埋雷國際金價(jià)單日暴跌5.3%創(chuàng )下12年單日最大跌幅，季度凈利％金價(jià)牛核心誘因直指俄烏沖突緩和與中美貿易摩擦邊際降溫，下滑市場(chǎng)避險情緒應聲退潮。不動(dòng)

此前，利潤山東黃金三季度凈利潤最高預增98.5%的稅務(wù)山東市業(yè)績(jì)預告，曾將A股股價(jià)短暫推至年內高位，合規黃金環(huán)比何帶但業(yè)績(jì)實(shí)際成色不及預期，埋雷疊加金價(jià)回調沖擊，季度凈利％金價(jià)牛其市值已陷入近一個(gè)月的下滑陰跌通道。

11月12日，不動(dòng)山東黃金2025年第三季度業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )如期舉行。利潤金價(jià)處于歷史高位背景下，稅務(wù)山東市公司業(yè)績(jì)遲遲未能有效釋放，高企的克金成本缺乏明確披露指引，成為投資者交鋒的核心焦點(diǎn)。

看似亮眼的前三季度業(yè)績(jì)，雖印證了山東黃金把握金價(jià)機遇、優(yōu)化生產(chǎn)布局的戰略成效，但第三季度凈利潤環(huán)比下滑的信號，已暴露短期盈利韌性不足的隱憂(yōu)。

未來(lái)若金價(jià)持續回調，前期高投入能否穩定轉化為盈利，將成為檢驗公司長(cháng)期價(jià)值的關(guān)鍵命題。

公允價(jià)值與投資雙虧

金價(jià)攀至歷史高位，業(yè)績(jì)創(chuàng )下近翻倍增幅，山東黃金本應盡享行業(yè)紅利，卻陷入“業(yè)績(jì)高增、股價(jià)陰跌”的困局。

10月15日，公司披露前三季度凈利潤最高預增98.5%的業(yè)績(jì)預告后，A股股價(jià)非但未漲，反而開(kāi)盤(pán)即跌，盤(pán)中最大跌幅超7%，終盤(pán)收跌2.77%。彼時(shí)，貴金屬板塊多數個(gè)股飄紅，山東黃金的逆勢表現格外扎眼。

在此之前，山東黃金股價(jià)剛觸及45.71元/股的歷史峰值，較年初開(kāi)盤(pán)漲幅達105%。截至11月13日收盤(pán)，其年內漲幅已收窄至63.74%，在貴金屬板塊中略好于控股子公司山金國際。

數據及圖表來(lái)源：東方財富網(wǎng)

亮眼的業(yè)績(jì)數據未能轉化為股價(jià)支撐。前三季度，山東黃金實(shí)現營(yíng)收837.83億元，同比增長(cháng)25.04%；歸母凈利潤39.56億元，同比增幅91.51%，扣非后增速亦超88%。

但增長(cháng)曲線(xiàn)的拐點(diǎn)已在第三季度顯現，當期營(yíng)收270.17億元，同比增長(cháng)27%，但環(huán)比下滑12%；歸母凈利潤11.48億元，同比提升68%，卻環(huán)比驟降超35%，盈利端波動(dòng)幅度顯著(zhù)大于收入端。

從產(chǎn)量上看，前三季度，山東黃金明顯加大了核心盈利業(yè)務(wù)自產(chǎn)金的產(chǎn)量及銷(xiāo)量，前者為37.8噸、后者則是36.8噸，兩項數據分別增加6.64%和11.99%。

今年中期財報顯示，自產(chǎn)金系其所有業(yè)務(wù)中毛利率最高的板塊，中期毛利率達52.15%；而外購金收入、小金條收入、貿易收入毛利率均較低（分別為0.78%、2.39%、1.16%），屬于低毛利周轉類(lèi)業(yè)務(wù)，可能以規模擴張或流量獲取為主要抓手。

鑒于當下金價(jià)仍處于高位區間、企業(yè)自身產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比表現均可，那么造成三季度業(yè)績(jì)環(huán)比下滑的原因與市場(chǎng)和產(chǎn)量無(wú)關(guān)。

山東黃金在回答《華夏時(shí)報》記者提問(wèn)時(shí)表示，三季度公司業(yè)績(jì)環(huán)比下降，是金融資產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)、生產(chǎn)模式戰略性調整與資源開(kāi)采策略?xún)?yōu)化三項因素共同作用的結果。

“具體而言，主要在是金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響、礦山生產(chǎn)模式主動(dòng)調整及資源開(kāi)采策略動(dòng)態(tài)優(yōu)化三方面因素。其中，受當期資本市場(chǎng)整體波動(dòng)及部分投資標的業(yè)績(jì)估值下調影響，公司所持有的金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對利潤產(chǎn)生了階段性影響?！鄙綎|黃金管理層如是說(shuō)道。

企業(yè)管理層續指，公司正穩步推進(jìn)礦山采掘業(yè)務(wù)從外委施工轉為自營(yíng)，在轉換期內一定程度提高了當期成本費用；基于黃金價(jià)格處于相對高位的背景，公司針對性安排了部分低品位礦石的開(kāi)采，該策略性安排也對當期成本結構產(chǎn)生影響。

財報數據印證了管理層的表述，第三季度，山東黃金公允價(jià)值變動(dòng)收益虧損6.25億元，環(huán)比第二季度的0.77億元虧損進(jìn)一步擴虧702%；投資收益同步虧損1.04億元。

拉長(cháng)至前三季度，兩項虧損規模分別達8.62億元和4.67億元，同比擴虧幅度分別為117.13%和197.45%，雙端合計虧損超13億元，成為侵蝕利潤的主要推手。

長(cháng)期跟蹤貴金屬板塊的機構研究員向記者分析指出：“這部分虧損核心源于兩方面，一是黃金價(jià)格上漲導致公司黃金期貨、遠期及T+D業(yè)務(wù)產(chǎn)生虧損，不過(guò)現貨市場(chǎng)盈利已對沖該部分虧損，整體仍實(shí)現盈利；二是受當期資本市場(chǎng)波動(dòng)及部分投資標的業(yè)績(jì)、估值下調影響，所持金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對利潤造成階段性沖擊?！?/p>

這場(chǎng)發(fā)生在黃金牛市中的盈利迷局，最終的破解之道，仍在于回歸主業(yè)、聚焦核心，在周期紅利中夯實(shí)經(jīng)營(yíng)基礎，在戰略轉型中把控節奏平衡。

對于山東黃金而言，經(jīng)營(yíng)挑戰遠不止于此。

利潤再遭稅務(wù)、成本的雙重擠壓

金價(jià)高位運行的紅利尚未完全兌現，稅務(wù)合規的歷史暗雷與低品位開(kāi)發(fā)的成本壓力進(jìn)一步稀釋盈利空間。

雙重壓力夾擊之下，山東黃金的年末盈利前景似乎已然蒙上一層陰霾。這場(chǎng)橫跨歷史遺留風(fēng)險與當期戰略抉擇的盈利考驗，既暴露了其合規管理的深層短板，也折射出貴金屬企業(yè)在周期紅利期的經(jīng)營(yíng)平衡難題。

11月10日，山東黃金一紙補繳稅款公告揭開(kāi)了歷史遺留的合規風(fēng)險。公告顯示，為落實(shí)地方礦產(chǎn)資源整合要求，旗下章鑒公司、魯地公司曾于2021—2022年將探礦權無(wú)償劃轉給母公司萊州公司。

但該劃轉行為不符合特殊性稅務(wù)處理規定，需按一般性稅務(wù)處理補繳企業(yè)所得稅5.08億元，疊加2.29億元滯納金，合計金額高達7.37億元。

由于兩家劃轉主體已完成注銷(xiāo)，這筆巨額款項最終由萊州公司全額承擔。上述機構研究員向記者分析：“依據《企業(yè)會(huì )計準則第28號》，補繳稅款計入遞延所得稅資產(chǎn)，不影響當期歸母凈利潤，但約2.29億元滯納金作為非經(jīng)常性支出，將直接侵蝕2025年度歸母凈利潤，影響規模約占前三季度的5.8%?！?/p>

更值得關(guān)注的是，這一風(fēng)險暴露直指其內控漏洞?！吧鲜泄緦ψ庸镜娜芷诠芾響采w注銷(xiāo)清算環(huán)節，稅務(wù)完稅證明獲取與潛在義務(wù)清查是必備流程?！痹摍C構研究員進(jìn)一步指出，“本案中注銷(xiāo)審核的缺位，反映出山東黃金合規管理體系存在明顯短板?！?/p>

“這已不是山東黃金首次出現合規問(wèn)題，此前還因安全事故瞞報導致高額罰款。在2024年1—7月，山東黃金萊州半年內瞞報3起事故，彼時(shí)累計罰款1200萬(wàn)元?！痹摍C構研究員如是說(shuō)道。

在稅務(wù)風(fēng)險發(fā)酵的同時(shí)，山東黃金的短期盈利還面臨低品位開(kāi)發(fā)帶來(lái)的成本侵蝕。作為金價(jià)高位周期的行業(yè)常規操作，開(kāi)采低品位礦石可延長(cháng)礦山經(jīng)濟壽命，但需承擔更高的生產(chǎn)成本，而這一經(jīng)營(yíng)策略已在財務(wù)數據中顯現影響。

行業(yè)邏輯顯示，當金價(jià)處于歷史高位時(shí)，此前不具備經(jīng)濟性的低品位礦石會(huì )因售價(jià)提升獲得開(kāi)發(fā)價(jià)值。

“這是低品位礦石唯一能實(shí)現盈利的周期階段，通過(guò)擴大開(kāi)采范圍可最大化資源利用率，但開(kāi)采成本必然同步上升?！鄙鲜鰴C構研究員解釋道。

今年4月，山東黃金披露甘肅地區金礦項目開(kāi)發(fā)建設公告，其甘肅項目低品位資源經(jīng)工業(yè)指標論證后，可以進(jìn)行資源綜合利用開(kāi)發(fā)，可供開(kāi)發(fā)利用的金資源量合計達到80余噸，達成后年產(chǎn)黃金5—6噸。

根據《礦產(chǎn)地質(zhì)勘查規范巖金》（DZ/T0205-2020），巖金礦一般工業(yè)指標中邊界品位通常為0.8—1.0克/噸，山東黃金甘肅項目“低品位”可能就屬于原礦品位低于1克/噸的礦體。

盡管山東黃金管理層在回答記者提問(wèn)時(shí)坦言：“為充分利用金價(jià)高位運行的利好形勢，公司根據各礦山建立的低品位資源臺賬，結合市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)，綜合分析生產(chǎn)運營(yíng)成本，科學(xué)、動(dòng)態(tài)的測算邊界品位，制定合理的低品位資源利用方案，與高品位礦體統一規劃、統一開(kāi)采利用，實(shí)現資源的高效開(kāi)發(fā)利用與經(jīng)濟效益最大化?！?/p>

但成本壓力已切實(shí)顯現，第三季度，山東黃金毛利率19.18%，環(huán)比增速為0.68%，而凈利率則環(huán)比驟降27.08%至5.71%，盈利效率下滑明顯。

除此之外，前三季度，期間費用激增同樣加劇盈利壓力。期內，山東黃金期間費用同比增加6.47億元至47.32億元，增幅達15.84%。

其中管理費用增長(cháng)最為顯著(zhù)，同比增加6.92億元，增幅接近36%，成為費用增長(cháng)的核心推手。

拆分季度數據來(lái)看，第三季度期間費用環(huán)比增長(cháng)2.1%，研發(fā)費用與財務(wù)費用分別環(huán)比增長(cháng)18.63%和2.17%，反映出低品位開(kāi)發(fā)帶來(lái)的技術(shù)投入與資金占用壓力。

在稅務(wù)問(wèn)題和成本壓力的雙重挑戰下，山東黃金如何在高成本的背景下維持其盈利增長(cháng)，仍然充滿(mǎn)不確定性。

如何應對這一系列挑戰，或將決定其未來(lái)的發(fā)展走向。

責任編輯：張蓓 主編：張豫寧