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（來(lái)源：標普信評）

2025年9月30日，保險本補天安財產(chǎn)保險股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天安財險”或“公司”）發(fā)布公告稱(chēng)，公司“2015年資本補充債券應于2025年9月30日到期兌付，次級財險充債由于不能確保在償付本期債券本息后的期年資償付能力充足率不低于100%且有能力清償其他負債的本金和利息，因此公司無(wú)法向本期債券持有人就本期債券還本付息”。兌付我們認為，投資提高天安天安財險資本補充債券無(wú)法按期兌付是人需符合其合同條款約定的1。該債券無(wú)法按期兌付證明了在目前國內的風(fēng)險法按付監管環(huán)境下，保險公司資本補充工具能夠按照其合同約定發(fā)揮損失吸收的意識功能。

監管機構對天安財險采用了“新設承接+破產(chǎn)”的券無(wú)期兌風(fēng)險處置方案。對于天安財險依法開(kāi)展的保險本補保險業(yè)務(wù)，其后續保險責任不會(huì )受到本次資本補充債券無(wú)法按期兌付事件的公司負面影響。承接天安財險保險業(yè)務(wù)的次級財險充債申能財產(chǎn)保險股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“申能財險”）由申能投資管理有限公司、上海國際集團有限公司等8家單位共同發(fā)起籌建，期年資成立于2024年1月。兌付國家金融監督管理總局在同意申能財險受讓天安財險的保險業(yè)務(wù)時(shí)，要求轉讓行為不得損害投保人、被保險人和受益人的合法權益。申能財險實(shí)際控制人為申能（集團）有限公司，是上海市國資委全資持股的地方國有企業(yè)。地方國資參與險企風(fēng)險處置，可充分依托地方政府的資源稟賦與信息優(yōu)勢，落實(shí)屬地責任，更有效地進(jìn)行風(fēng)險處置；這種方式也有助于構建央地協(xié)同的風(fēng)險分擔機制，防止風(fēng)險向中央過(guò)度集聚。

保險公司資本補充債券不會(huì )直接減記，但由于含有次級條款和遞延支付條款，其信用風(fēng)險仍高于保險公司的一般債務(wù)。與商業(yè)銀行二級資本債券不同的是，保險公司資本補充債券不含減記或轉股條款，但含有遞延支付條款，保險公司只有在確保償還債券本息后償付能力充足率不低于100％的前提下，才能償付本息。作為國內近年來(lái)首例未能按期兌付的保險公司資本補充工具，我們預計天安財險2015年資本補充債券在公司正式宣告破產(chǎn)清算前不會(huì )直接發(fā)生減記，但公司破產(chǎn)清算后，債券投資者可能無(wú)法獲得全部的本金和利息。2025年6月13日，國家金融監管總局已對天安財險吊銷(xiāo)業(yè)務(wù)許可證。據公司稱(chēng)，“已與本期債券的債券持有人開(kāi)展積極溝通，全力配合債券持有人的相關(guān)訴求，后續將在公司的風(fēng)險處置工作中對本期債券統籌安排、處理”。

對于業(yè)務(wù)穩定性欠佳、財務(wù)實(shí)力偏弱的中小保險公司發(fā)行的資本補充工具，投資人需要對其兌付風(fēng)險提高關(guān)注。我們注意到，在與天安財險同一批被接管的保險公司中，天安人壽保險股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天安人壽”）還有一只2015年發(fā)行的資本補充債券仍在存續期。該債券將于2025年12月到期。這只債券和天安財險2015年資本補充債券均在2020年出現首次利息展期，風(fēng)險處置期間債券計息掛賬。2023年10月監管機構發(fā)布公告，同意中匯人壽保險股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中匯人壽”）受讓天安人壽的保險業(yè)務(wù)及相應資產(chǎn)和負債，并要求中匯人壽切實(shí)維護保險消費者和債權人的合法權益。需要注意的是，天安財險的轉讓公告中未提及債權人權益。我們將密切關(guān)注天安財險和天安人壽發(fā)行的這兩只資本補充債券的最終處理結果。我們認為，如果債權人最終發(fā)生實(shí)際損失，對于國內保險公司未來(lái)發(fā)行資本補充工具將造成一定影響，主要包括發(fā)行成本上升、投資人準入門(mén)檻提高等。

1根據該債券的募集說(shuō)明書(shū)，公司只有在確定償還資本補充債券本息后償付能力充足率不低于100%的前提下，才能償付本息。天安財險最后一次公布償付能力相關(guān)數據是在2020年4月30日，其披露的截至2020年1季度末的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為191.74%和237.24%。2020年7月17日，原銀保監會(huì )發(fā)布公告，對包括天安財險在內的4家保險公司和2家信托公司實(shí)行接管。此后，天安財險未再披露償付能力相關(guān)信息。