2025年10月20日晚，群興群興玩具（002575.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)，玩具終止以現金方式收購杭州天寬科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天寬科技”）51%股權。并購敗并這場(chǎng)歷時(shí)近8個(gè)月的天寬重大資產(chǎn)重組以失敗告終，這已是科技公司自2014年以來(lái)第五次重大重組折戟，延續了其"追熱點(diǎn)-重組-失敗"的告吹購線(xiàn)循環(huán)。

此次重組自2月啟動(dòng)以來(lái)就伴隨爭議。年度公司先是轉型戰屢通過(guò)部署大模型平臺、董事長(cháng)考察AI企業(yè)等動(dòng)作為收購鋪路，群興但彼時(shí)賬面僅2757萬(wàn)元貨幣資金、玩具2024年預虧超1500萬(wàn)元的并購敗并財務(wù)狀況，與數億元收購計劃形成巨大反差。天寬盡管公司為推進(jìn)重組甚至暫緩定增計劃，科技但投資者質(zhì)疑始終不斷，告吹購線(xiàn)最終交易因"核心條款無(wú)法達成一致"而終止。年度

群興玩具的轉型困局折射出部分上市公司的通病。主業(yè)萎縮后盲目追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，從手游、新能源到算力，十年四度跨界均未成功。2024年靠突擊賣(mài)酒規避退市、智算業(yè)務(wù)持續虧損的現狀，更凸顯其缺乏可持續商業(yè)模式的內在困境。

重組始末

回顧群興玩具對天寬科技的收購，其呈現出設計精巧、節奏緊湊的特征。

2025年2月9日，群興玩具率先釋放利好，宣布其孫公司杭州圖靈引擎科技有限公司全面啟動(dòng)DeepSeek大模型云平臺部署。這一消息的時(shí)機把握得相當精準，正值人工智能概念在資本市場(chǎng)炙手可熱之際。

短短五天后，公司又通過(guò)一則"群興玩具董事長(cháng)張金成實(shí)地考察宇樹(shù)科技，探索智能機器人合作機會(huì )"的消息，進(jìn)一步強化其在人工智能領(lǐng)域的布局形象。

這一系列密集的利好鋪墊，在2月25日達到了高潮。公司正式公告，擬以現金方式收購杭州天寬科技不低于51%的股權，交易總價(jià)款預計在4.08億元至8億元之間。天寬科技身處火熱的人工智能賽道，這筆交易自然被市場(chǎng)解讀為群興玩具全面轉型AI的關(guān)鍵一步。為了展現決心，公司甚至不惜暫緩了正在推進(jìn)中的定增計劃。該定增本是公司擺脫前實(shí)控人遺留的"無(wú)主"狀態(tài)、確立張金成實(shí)際控制地位的重要舉措。

然而，華麗的資本運作表象下，是難以掩飾的資金困境。根據當時(shí)公司披露的財務(wù)數據，截至2023年末，群興玩具貨幣資金僅2757萬(wàn)元，2024年預計虧損1500萬(wàn)元至2200萬(wàn)元。一面是捉襟見(jiàn)肘的財務(wù)狀況，一面是數億元級別的收購承諾，這種巨大的資金落差自然引發(fā)了市場(chǎng)的強烈質(zhì)疑。

盡管基本面存在明顯硬傷，但資本市場(chǎng)的炒作熱情卻一度將公司股價(jià)推高。從1月份宣布跨界算力開(kāi)始，到2月底拋出重組計劃，群興玩具股價(jià)從6元左右的低點(diǎn)一路飆升，一個(gè)月內最高觸及12.92元/股，漲幅超過(guò)100%。2月26日重組公告發(fā)布后，公司更是連續收獲三個(gè)漲停板，隨后吸引了屠文斌、屠施恩等知名牛散扎堆進(jìn)駐前十大股東名單。

但這種基于概念的炒作終難持久。在隨后長(cháng)達八個(gè)月的重組推進(jìn)期內，公司雖然按期發(fā)布進(jìn)展公告，但始終未獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在深交所互動(dòng)易平臺上，投資者的提問(wèn)語(yǔ)氣逐漸從期待轉為質(zhì)疑，最終演變?yōu)閼嵟?。有投資者直言：“公司上市以來(lái)四次重組全部失敗，市場(chǎng)普遍認為此次重組存在蹭熱點(diǎn)嫌疑，請公司給個(gè)明確說(shuō)法?！倍镜幕貜褪冀K是標準化的"正在有序推進(jìn)中"，這種溝通態(tài)度進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的不信任感。10月20日晚，這樁醞釀已久的并購案最終以終止收場(chǎng)。

次日，公司股價(jià)開(kāi)盤(pán)即封死跌停板，收盤(pán)報收6.35元/股。這場(chǎng)始于概念炒作、終于資金困境的資本博弈，最終以股價(jià)回歸原點(diǎn)告終。

追風(fēng)口的狂歡與造血難題

群興玩具的轉型歷程，堪稱(chēng)一部A股上市公司"追風(fēng)口"的典型教材。自2014年首次嘗試跨界以來(lái)，公司先后涉足手游、核電軍工、新能源電池、消費電子等熱門(mén)領(lǐng)域，但四次重大重組均以失敗告終。這家曾經(jīng)是國內最大自主品牌電子電動(dòng)玩具企業(yè)之一的公司，在主業(yè)萎縮后陷入了一場(chǎng)又一場(chǎng)的轉型困局。

仔細梳理其轉型路徑可以發(fā)現，群興玩具的每一次跨界嘗試都精準地踩在了資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)上。2014年，手游概念大熱，公司立即籌劃收購手游企業(yè)；2015年核電軍工板塊崛起，公司隨即轉向該領(lǐng)域；2017年新能源電池成為新寵，公司又迅速調整方向。這種"什么熱追什么"的策略，雖然短期內能夠提振股價(jià)，但缺乏長(cháng)期戰略規劃的轉型注定難以持續。

2024年，公司將目光投向了當下最炙手可熱的智算業(yè)務(wù)。這一年，公司先是與浙江移動(dòng)簽訂了價(jià)值2.76億元的算力服務(wù)采購合同，隨后通過(guò)新設立的孫公司圖靈引擎向下游客戶(hù)提供智算服務(wù)。2025年5月，圖靈引擎與騰訊科技簽署了金額達1.13億元的集群算力服務(wù)協(xié)議，這被視為公司智算業(yè)務(wù)的重要突破。

然而靚麗的合同數字背后，是殘酷的經(jīng)營(yíng)現實(shí)。2025年上半年，公司智算業(yè)務(wù)僅實(shí)現營(yíng)收1811.41萬(wàn)元，占總營(yíng)收比重10.32%，但凈虧損高達1860.79萬(wàn)元，毛利率為驚人的-88.66%。公司對此的解釋是：“前期開(kāi)展智算業(yè)務(wù)、構建專(zhuān)業(yè)團隊的成本按月攤銷(xiāo)，但銷(xiāo)售落地較晚導致利潤為負?！?/p>

頗具諷刺意味的是，幫助群興玩具避免退市風(fēng)險的，并非其大力宣傳的智算業(yè)務(wù)，而是看似不起眼的酒類(lèi)銷(xiāo)售。2024年，公司酒類(lèi)銷(xiāo)售業(yè)績(jì)從3025萬(wàn)元暴增至3.37億元，這一"突擊賣(mài)酒"的舉動(dòng)成功幫助公司規避了"凈利潤為負且營(yíng)收低于3億元"的退市紅線(xiàn)。

然而，這種保殼手段的可持續性存疑。2025年上半年，酒類(lèi)業(yè)務(wù)雖然貢獻了1.41億元營(yíng)收，占比高達80.56%，但毛利率僅2.32%，其"保殼"屬性遠大于盈利屬性。

對于群興玩具而言，比追逐下一個(gè)風(fēng)口更重要的，或許是靜下心來(lái)認真思考幾個(gè)基本問(wèn)題：公司的核心競爭力到底是什么？各項業(yè)務(wù)之間如何實(shí)現協(xié)同效應？未來(lái)的戰略規劃是基于長(cháng)期價(jià)值還是短期股價(jià)表現？回答好這些問(wèn)題，或許比任何一個(gè)熱門(mén)概念都更能幫助公司走出當前的轉型困局。（文｜公司觀(guān)察，作者｜周健，編輯｜曹晟源）

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