來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院
作者|陳佳鑫
編輯|韓迅
今年以來(lái),硅碳負極負極行業(yè)馬太效應加劇。負極價(jià)格下跌，業(yè)績(jì)遠水但頭部企業(yè)的承壓業(yè)績(jì)仍逆勢增長(cháng)，二、回款華三線(xiàn)廠(chǎng)商則倍感壓力。放慢
翔豐華主營(yíng)產(chǎn)品為鋰電池負極材料，翔豐今年上半年負極出貨量排名國內第十。救得近火今年前三季度，硅碳負極翔豐華實(shí)現營(yíng)收11.31億元，業(yè)績(jì)遠水同比增長(cháng)8.16%；實(shí)現歸母凈利潤0.2億元，承壓同比減少64.64%，回款華增收不增利，放慢且盈利水平降至歷史低位。翔豐此外，救得近火銷(xiāo)售回款遠低于營(yíng)收的硅碳負極情況也需警惕。
翔豐華今年宣布，適用于固態(tài)電池的“硅碳負極”已移交電池廠(chǎng)商進(jìn)行客戶(hù)測試，計劃在今年小批量試產(chǎn)，新型負極產(chǎn)品能否扭轉業(yè)績(jì)頹勢？
盈利水平處于歷史低位，銷(xiāo)售回款遠低于營(yíng)收
今年以來(lái),負極材料價(jià)格低位徘徊，翔豐華的盈利水平也降至歷史低位。同花順iFinD數據顯示，今年前三季度，翔豐華的毛利率為13.06%，凈利率為1.67%，均處于歷史低位。翔豐華向時(shí)代商業(yè)研究院表示，公司今年毛利率與凈利率較低，除了與負極產(chǎn)品價(jià)格下降有關(guān)，還受原材料價(jià)格上漲影響。
與行業(yè)頭部企業(yè)相比，翔豐華的盈利水平也相對偏弱。據EVTank數據，今年上半年，貝特瑞（920185.BJ）、杉杉股份（維權）（600884.SH）、中科電氣（300035.SZ）、尚太科技（001301.SZ）為國內鋰電負極材料出貨量前四的企業(yè)，鋰電負極業(yè)務(wù)的毛利率分別為25.59%、21.30%、20.83%、23.37%。四家頭部企業(yè)的負極毛利率仍維持在20%以上，高于翔豐華（上半年12.35%）。對此，翔豐華表示，頭部企業(yè)產(chǎn)線(xiàn)規模相對較大，在規模效應方面有一定優(yōu)勢。
更值得注意的是，四家頭部企業(yè)負極業(yè)務(wù)的收入仍保持較高增速。今年上半年，貝特瑞、杉杉股份、中科電氣、尚太科技負極業(yè)務(wù)的收入同比增速分別為21.24%、19.26%、66.82%、68.4%。其中，中科電氣、尚太科技增速亮眼；而同期翔豐華負極業(yè)務(wù)的收入同比減少3.11%。
在競爭加劇、負極材料價(jià)格下滑的背景下，龍頭企業(yè)仍保持較高收入增速，可見(jiàn)負極行業(yè)馬太效應加劇，而翔豐華的業(yè)績(jì)表現有所掉隊。EVTank發(fā)布的《中國鋰離子電池負極材料行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)（2025年）》顯示，翔豐華2025年上半年負極材料出貨量國內排名第十。
盈利水平下滑至歷史低位，翔豐華的應收賬款卻升至高位。截至今年第三季度末，翔豐華的應收賬款為9.03億元，環(huán)比第二季度末增長(cháng)35%，同比增長(cháng)78.5%，應收賬款水平已處于歷史高位，應收賬款周轉率也降至1.42次/年。
今年應收賬款的增長(cháng)或與客戶(hù)回款變慢有關(guān)。今年前三季度，翔豐華“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金”為1.3億元，同比大幅減少75.52%，且與同期營(yíng)收（11.31億元）差距較大。
硅碳負極離大規模量產(chǎn)仍有距離
硅碳負極的理論比容量（約4200 mAh/g）是石墨負極（372 mAh/g）的10倍以上，更適合高能量電池，如固態(tài)電池。
通過(guò)納米硅與多孔碳復合，硅碳負極電池實(shí)際克容量可達 400～700mAh/g，盡管實(shí)際應用容量仍遠低于理論值，但也能使電池體積能量密度提升20%～30%。
硅碳負極的缺點(diǎn)也十分明顯，充放電時(shí)體積膨脹巨大（可達300%），導致顆粒粉化、結構破壞，循環(huán)壽命較短。目前產(chǎn)學(xué)界均在攻克該技術(shù)難題，如通過(guò)材料納米化、與碳基質(zhì)復合（如碳包覆）以及開(kāi)發(fā)多孔碳骨架等方法來(lái)緩沖膨脹應力。
硅碳負極已在消費電子端（如手機）逐漸普及，如不少新手機電池已應用硅碳負極，使主流手機的電池容量從去年的4000～6000mAh區間，快速提升至7000～8000mAh，甚至出現了10000mAh以上的概念機。
而在空間更大的動(dòng)力電池領(lǐng)域，受限于技術(shù)難度及高成本，硅碳負極仍未普及，只在一些高端車(chē)型電池上應用，如特斯拉4680大圓柱電池、寶馬第六代動(dòng)力電池、蔚來(lái)150kWh電池包、智己L6半固態(tài)電池等。不過(guò)眾多企業(yè)均在積極研發(fā)和導入相關(guān)技術(shù)。
負極企業(yè)也在積極布局硅碳負極，如貝特瑞、璞泰來(lái)、天目先導、碳一新能源等，翔豐華也不例外。半年報顯示，翔豐華已涉及硅碳負極、硬碳負極、石墨烯等新型碳材料領(lǐng)域，并具備了產(chǎn)業(yè)化基本條件。
在投資者調研公告中，翔豐華表示，公司儲備有硅碳負極、硅氧負極材料生產(chǎn)技術(shù)，可適用于固態(tài)、半固態(tài)電池，產(chǎn)品已移交電池廠(chǎng)商進(jìn)行客戶(hù)測試，計劃2025年小批量試產(chǎn)。
對于何時(shí)能大規模量產(chǎn)，翔豐華向時(shí)代商業(yè)研究院表示，目前硅碳負極實(shí)驗室已有生產(chǎn)，也有一些客戶(hù)訂單，但大規模量產(chǎn)方面仍需產(chǎn)線(xiàn)規劃，尚不方便透露。
考慮到翔豐華目前尚無(wú)公開(kāi)的硅碳負極產(chǎn)能規劃，預計離大規模量產(chǎn)仍有不小的距離，短期內難以貢獻業(yè)績(jì)。
客戶(hù)資源方面，翔豐華已與清陶能源簽署戰略合作協(xié)議，雙方約定將在固態(tài)/半固態(tài)電池高比容負極材料關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)、供應等方面達成全面戰略合作。清陶能源是國內固態(tài)電池領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，翔豐華此前便一直為其批量供應石墨負極材料，而對于硅碳負極材料，雙方正在進(jìn)行配套中試。
總結：業(yè)績(jì)表現掉隊，回款風(fēng)險需警惕
今年負極行業(yè)馬太效應加劇，盡管負極價(jià)格降至低位，但行業(yè)頭部企業(yè)仍保持較高的收入增速，翔豐華的業(yè)績(jì)表現與頭部企業(yè)存在差距，有所掉隊。
“應收賬款”逆勢增長(cháng)、“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金”遠低于營(yíng)收也預示著(zhù)翔豐華在銷(xiāo)售回款方面的風(fēng)險。
翔豐華的硅碳負極潛力巨大，并計劃在2025年小批量試產(chǎn)，產(chǎn)品已獲得固態(tài)電池領(lǐng)軍企業(yè)清陶能源的背書(shū)，但短期內預計仍難以扭轉業(yè)績(jì)頹勢。
（全文2053字）
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