關(guān)鍵利率水平升至2020年來(lái)最高水平

　　上周的流動(dòng)美聯(lián)儲利率決議中，美聯(lián)儲宣布自12月1日起停止縮減國債持有量，性趨現華結束為期三年的緊信資產(chǎn)負債表收縮（QT）行動(dòng)，因為流動(dòng)性緊張的號閃跡象日益增多。

　　即便如此，爾街上周五，發(fā)出以美債為抵押的最新隔夜一般抵押品回購協(xié)議利率，陡然飆升至4.32%，美聯(lián)超過(guò)美聯(lián)儲3.75%~4%的儲會(huì )出手政策利率區間，兩者利差升至2020年以來(lái)最高水平。流動(dòng)與回購交易相關(guān)的性趨現華基準利率，比如擔保隔夜融資利率（SOFR）和三方一般抵押品回購利率（TGR），緊信也均高于美聯(lián)儲支付給銀行的號閃準備金利率，即準備金余額利息（IORB）。爾街這是發(fā)出自2019年以來(lái)，除月末或拍賣(mài)結算期外，上述利率首次突破美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率目標區間。這一現象表明，金融體系中的美元流動(dòng)性不如以往強勁。2019年9月，美國短期利率飆升，當時(shí)美聯(lián)儲不得不向體系注入約5000億美元資金以平息市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　值得注意的是，這是自2019年以來(lái)，除月末或拍賣(mài)結算期外，這些利率首次突破美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率目標區間。本周，該利差逐漸回歸到一致的水平，但市場(chǎng)參與者仍然擔心，回購利率未來(lái)幾周仍將再次飆升。

　　花旗集團利率主管杜恩（Deirdre Dunn）表示：“我不認為上周末回購利率飆升，是一次性異常事件?！彼彩敲绹鴩鴤栀J咨詢(xún)委員會(huì )主席。券商Curvature Securities的執行副總裁斯克拉姆（Scott Skyrm）補充說(shuō)，雖然貨幣市場(chǎng)暫時(shí)已經(jīng)回歸“正?；?，但這部分源于美國銀行們利用了美聯(lián)儲的貨幣政策工具，緩釋了貨幣市場(chǎng)的壓力，但“資金壓力至少會(huì )在下個(gè)月底和年底重新回歸”。巴克萊銀行的美國利率策略師厄爾（Samuel Earl）也稱(chēng)，美國融資市場(chǎng)“尚未走出困境”。

　　一些分析人士和政策制定者表示，如果壓力沒(méi)有減輕，美聯(lián)儲可能需要開(kāi)始直接購買(mǎi)資產(chǎn)。達拉斯聯(lián)儲主席洛根（Lorie Logan）上周坦言，“如果最近回購利率的突然飆升不是暫時(shí)的，我認為美聯(lián)儲需要重新開(kāi)始購買(mǎi)資產(chǎn)”。許多分析師還認為，在持續QT三年后，美聯(lián)儲正處于從金融體系中撤出過(guò)多資金的邊緣。銀行的儲備現金水平也可能會(huì )陷入危險境地。過(guò)去三年，美聯(lián)儲縮減了約2.2萬(wàn)億美元規模的資產(chǎn)負債表。

　　杜恩稱(chēng)，“我們不再處于儲備金充足的環(huán)境中，流動(dòng)性危機事件可能會(huì )繼續發(fā)生?。對于美聯(lián)儲來(lái)說(shuō)，這意味著(zhù)他們必須提前考慮一下，他們現有的貨幣政策工具口袋中，有什么應急工具?！?/p>

　　此外，也有分析師認為，流動(dòng)性危機不僅僅由美聯(lián)儲長(cháng)期QT導致，更是因為QT與美國國債創(chuàng )紀錄發(fā)售同時(shí)發(fā)生，將市場(chǎng)資金從金融體系中吸走，更加加劇了流動(dòng)性壓力。美國銀行利率策略師斯威布（Meghan Swiber）稱(chēng)：“按照歷史標準，目前如此激進(jìn)的美債發(fā)售水平，有可能耗盡傳統投資者對美國國債的需求。為了更好地平衡美債供需，市場(chǎng)需要一個(gè)長(cháng)期休眠的買(mǎi)家：美聯(lián)儲?！?/p>

　　全球貨幣市場(chǎng)同樣出現流動(dòng)性趨緊信號

　　事實(shí)上，不僅美國，歐洲和英國也發(fā)生了類(lèi)似的流動(dòng)性趨緊情況。

　　在歐洲，雖然融資市場(chǎng)較為平靜，核心回購利率并未承壓，但無(wú)擔保借貸市場(chǎng)已初現流動(dòng)性趨緊的跡象。反映歐元區銀行隔夜借貸成本的歐元短期利率，已逐漸與歐洲央行的存款利率趨于一致。上周，該利率水平與歐洲央行存款利率的利差降至2021年以來(lái)的最低水平。這反映出，隨著(zhù)歐元區金融體系過(guò)剩流動(dòng)性減少，市場(chǎng)對現金的需求增加。

　　隨著(zhù)英國央行繼續減持其國債資產(chǎn)組合以及銀行歸還疫情期間發(fā)放的低息貸款，英鎊回購利率的波動(dòng)性加劇。上周，衡量隔夜回購成本的指標——隔夜回購指數平均值升至4.28%，而英國央行的關(guān)鍵存款利率為4%，兩者利差錄得自2020年3月以來(lái)，除季度末前后的數據外的最大水平。巴克萊銀行策略師伊斯拉姆（Moyeen Islam）表示，此次飆升源于銀行償還了創(chuàng )紀錄的230億英鎊的英國央行貸款，這增加了它們對其他資金來(lái)源的需求，也表明流動(dòng)性正以驚人的速度從市場(chǎng)流出。

　　荷蘭國際集團（ING）資深利率策略師圖克（Michiel Tukker）表示：“全球貨幣市場(chǎng)必須學(xué)會(huì )在缺少過(guò)量準備金的世界中運轉。盡管全球央行們如今擁有多種流動(dòng)性工具，但關(guān)鍵問(wèn)題在于，如果由央行而非市場(chǎng)主導，這些資金能否真正流向最需要的地方?！?/p>