小菲的銀行益曇經(jīng)歷并非孤例。記者調查發(fā)現，理財多家銀行APP主推的高收“打榜型”理財產(chǎn)品中，多數成立時(shí)間不足3個(gè)月，花現部分甚至在1個(gè)月以?xún)?。背后這些產(chǎn)品在成立初期年化收益率普遍高于3%，信托吸引投資者關(guān)注后卻逐步回落，銀行益曇實(shí)際收益率多跌破2%。理財

　　新產(chǎn)品成立年化收益率與行業(yè)實(shí)際數據間已出現溫差。高收普益標準數據顯示，花現2025年9月，背后銀行理財規模加權平均年化收益率僅為1.68%，信托整體收益水平步入“1%時(shí)代”。銀行益曇然而，理財Wind統計顯示，高收近3個(gè)月新發(fā)的理財產(chǎn)品中，仍有140余只產(chǎn)品成立以來(lái)年化收益率超過(guò)10%，其中不乏R2級中低風(fēng)險品種。

　　高收益難以持續已成普遍現象。在8月以來(lái)成立的177只“成立以來(lái)年化收益率＞10%”的產(chǎn)品中，超過(guò)130只近1月年化收益率出現下滑，呈現典型的“前高后低”走勢。

　　記者隨機從Wind平臺選取了幾只理財產(chǎn)品，以一家股份行理財子某日開(kāi)型產(chǎn)品為例，10月27日成立以來(lái)年化收益率為8.08%，近1月收益率已降至5.67%；而另一家銀行理財子某最短持有期產(chǎn)品更甚，成立以來(lái)年化收益率高達9.67%，但近1月收益率僅0.82%，與其1.60%的業(yè)績(jì)比較基準存在較大差距。該產(chǎn)品在10月中旬7日年化曾飆升至50%以上，但隨后迅速回落，11月以來(lái)基本維持在1.03%左右。

　　收益“幻術(shù)”如何上演

　　業(yè)內分析認為，理財產(chǎn)品收益率“沖高回落”現象與理財公司使用的“收益騰挪”手法密切相關(guān)。具體操作上，機構在產(chǎn)品建倉期集中注入高收益資產(chǎn)，快速拉升凈值以吸引投資者；待規模擴大后，收益水平逐步回落至常態(tài)。

　　為實(shí)現這一目標，部分理財子公司逐漸形成了一套“凈值美化機制”。

　　首先，大量發(fā)行新產(chǎn)品構建打榜基礎。

　　有業(yè)內人士指出，“理財公司實(shí)行產(chǎn)品備案制，發(fā)行速度較快。一些期限相近、結構相似的產(chǎn)品可在不同渠道重復發(fā)行數十只?！边@種模式下，容易催生所謂的養“殼”行為——即部分新產(chǎn)品被專(zhuān)門(mén)用于沖擊業(yè)績(jì)榜單。

　　《中國銀行業(yè)理財市場(chǎng)季度報告》顯示，2025年三季度，全國共109家銀行機構和32家理財公司累計新發(fā)理財產(chǎn)品0.89萬(wàn)只。截至2025年三季度末，全市場(chǎng)共存續產(chǎn)品4.39萬(wàn)只，同比增加10.01%；存續規模32.13萬(wàn)億元，同比增加9.42%。

　　隨后，通過(guò)信托計劃進(jìn)行收益調劑。此前，借助信托計劃調節理財產(chǎn)品收益是行業(yè)常見(jiàn)做法。一名銀行理財子人士舉例稱(chēng)，若同一公司旗下多只產(chǎn)品對應同一信托計劃，理財子可將部分產(chǎn)品在信托中產(chǎn)生的收益盈余沉淀在計劃賬戶(hù)內，再暗中調劑給新發(fā)產(chǎn)品，以短期拉高其業(yè)績(jì)表現。由于新產(chǎn)品初期規模較小，且多面向特定客戶(hù)，此類(lèi)資金騰挪規模有限，在實(shí)踐中難以被識別和追蹤。

　　在這一手法被監管規范后，信托T-1估值套利模式出現。第一財經(jīng)記者近日從行業(yè)內獲悉，部分理財子公司為快速制造“爆款”產(chǎn)品，嘗試利用信托專(zhuān)戶(hù)的T-1估值規則，實(shí)現新老產(chǎn)品之間的價(jià)值轉移。

　　一般而言，基金交易遵循“未知價(jià)”原則，即申贖價(jià)格以當日收盤(pán)后公布的基金份額凈值為準。

　　然而，在銀信合作框架下，部分銀行理財卻能夠進(jìn)行“已知價(jià)”操作：即投資經(jīng)理在明確知曉當日市場(chǎng)表現后，仍可使用前一日（T-1）的信托凈值來(lái)完成份額確認。

　　從具體操作看，理財公司將多只產(chǎn)品資金匯集于同一信托專(zhuān)戶(hù)，形成實(shí)質(zhì)上的“資金池”。投資經(jīng)理在交易日（T日）收盤(pán)、已知市場(chǎng)漲跌的情況下，利用信托可按前一日（T-1）凈值申贖的規則進(jìn)行“雙向”套利：當市場(chǎng)上漲時(shí)，安排打榜新產(chǎn)品以較低的T-1 凈值申購，捕獲T日上漲收益；當市場(chǎng)下跌時(shí)，安排其以較高的T-1凈值贖回，將當日虧損轉嫁于資金池內。如此操作后，本屬于眾多老產(chǎn)品持有人的收益，被定向轉移至少數打榜新品，實(shí)現新老產(chǎn)品之間的利益再分配。

　　“這本質(zhì)上是把‘舊武器’用成了‘新戰術(shù)’?！币晃毁Y深理財子人士對第一財經(jīng)表示，T-1估值套利的規則本身長(cháng)期存在，但以往并未被如此系統性地用于產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)。他指出，在當前業(yè)績(jì)壓力下，部分公司將這一技術(shù)性規則從“備用工具”升級為“常規武器”，通過(guò)精準的收益騰挪來(lái)包裝明星產(chǎn)品。

　　為何屢禁不止？

　　理財子打榜產(chǎn)品的“收益騰挪術(shù)”為何屢禁不止？背后是資產(chǎn)端收益承壓與負債端規模焦慮的雙重驅動(dòng)。2025年以來(lái)，“股債蹺蹺板”效應凸顯，債市波動(dòng)加劇，理財產(chǎn)品通過(guò)常規策略獲取穩定收益的難度顯著(zhù)上升，進(jìn)一步催化了機構通過(guò)技術(shù)手段“美化”業(yè)績(jì)的沖動(dòng)。

　　當前，低風(fēng)險理財產(chǎn)品收益率已全面進(jìn)入“1時(shí)代”。普益標準數據顯示，2025年9月份銀行理財規模加權平均年化收益率1.68%，較上月回落35bps。其中，現金管理類(lèi)產(chǎn)品年化收益率1.27%，純債類(lèi)產(chǎn)品年化收益率1.88%，“固收+”產(chǎn)品年化收益率1.48%。

　　華寶證券首席宏觀(guān)分析師蔡夢(mèng)苑指出，理財子打榜產(chǎn)品的“收益騰挪術(shù)”屢禁不止背后存在多重動(dòng)因。

　　第一，監管收緊帶來(lái)的套利空間轉移。2024年底，國家金融監管總局明確叫停信托平滑估值、收盤(pán)價(jià)計價(jià)、自建估值模型三類(lèi)核心的凈值調節工具。T-1估值套利在性質(zhì)上可歸入“信托平滑估值”的范疇，但其作為一項長(cháng)期存在的中性交易規則，在主要工具被禁后，其套利價(jià)值被迅速放大。與傳統的收益平滑手法相比，這種騰挪更精準、更高頻。

　　第二，負債端壓力與規模情結的路徑依賴(lài)。負債端客戶(hù)對“高收益、穩凈值”產(chǎn)品的偏好，與理財公司以規模為核心的傳統考核機制相互強化，導致機構傾向依賴(lài)“打榜-引流-做大規?！钡穆窂?，而弱化對投研能力的建設。

　　此類(lèi)操作對市場(chǎng)各方均構成深遠影響。

　　一名業(yè)內人士告訴記者，近年來(lái)，理財市場(chǎng)的競爭日趨激烈，行業(yè)內卷態(tài)勢升級。因此，當部分理財子通過(guò)這類(lèi)“打榜產(chǎn)品”規模得以迅速擴張時(shí)，其他理財子或渠道也只能被迫應戰，包裝自身產(chǎn)品收益率。

　　蔡夢(mèng)苑指出，對投資者而言，購買(mǎi)老產(chǎn)品的投資者，其潛在可獲得收益存在不知情下被轉移的可能，而被高收益吸引買(mǎi)入打榜產(chǎn)品的投資者，也很快成為命運相似的“老客戶(hù)”，長(cháng)此以往可能引發(fā)大規?？驮V。對行業(yè)而言，投資經(jīng)理本用于精進(jìn)資產(chǎn)配置、深化標的研究的精力，可能被大量占用；那些真正堅守合規底線(xiàn)、深耕投研實(shí)力的機構，反而難以在規模與行業(yè)排名中獲得應有優(yōu)勢，阻礙行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。對市場(chǎng)而言，理財公司通過(guò)此類(lèi)手法“做高”收益，可能推高無(wú)風(fēng)險利率預期，阻礙真實(shí)價(jià)格發(fā)現。同時(shí)，也可能變相鼓勵投資者“快進(jìn)快出”，與資本市場(chǎng)需要長(cháng)期穩定資金的方向背道而馳。