（本文作者梁永慧為招金精煉有限公司副總經(jīng)理）

一、多重重點(diǎn)事件解析

1. 美方威脅對華加征關(guān)稅

美國前總統特朗普上周五在其社交媒體平臺Truth Social發(fā)文稱(chēng)，事件市場(chǎng)美國正考慮大規模增加對中國進(jìn)口商品的催化關(guān)稅，理由是白銀逼空中國計劃對稀土出口實(shí)施新的管制措施。針對此事，走強再現我國商務(wù)部于10月14日作出回應，現貨據新華網(wǎng)報道，態(tài)勢商務(wù)部新聞發(fā)言人明確表示，多重中方在關(guān)稅問(wèn)題上的事件市場(chǎng)立場(chǎng)一貫明確：打，奉陪到底；談，催化大門(mén)敞開(kāi)。白銀逼空外交部同步回應稱(chēng)，走強再現美方此舉并非與中方打交道的現貨正確方式，敦促美方盡快糾正錯誤做法，態(tài)勢通過(guò)對話(huà)協(xié)商解決各自關(guān)切，多重若美方一意孤行，中方必將采取相應措施維護自身正當權益。

受貿易局勢不確定性影響，貴金屬避險需求升溫。據倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì )（LBMA）10月17日數據顯示，黃金重回4300美元/盎司上方交投，倫敦金現報4364.89美元/盎司，延續強勢走勢。

2. 美聯(lián)儲對10月降息持開(kāi)放態(tài)度

10月15日凌晨，美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表公開(kāi)講話(huà)。據美聯(lián)儲官網(wǎng)發(fā)布的講話(huà)實(shí)錄顯示，鮑威爾指出美國勞動(dòng)力市場(chǎng)呈現進(jìn)一步承壓跡象，"就業(yè)的下行風(fēng)險已經(jīng)上升"，同時(shí)表示美聯(lián)儲可能即將結束長(cháng)期以來(lái)的資產(chǎn)負債表縮減進(jìn)程，"我們可能在未來(lái)幾個(gè)月接近這一目標，我們正在密切關(guān)注一系列指標，以了解這一目標是否已經(jīng)實(shí)現"。美聯(lián)儲理事沃勒公開(kāi)表示，就業(yè)市場(chǎng)是當前最大擔憂(yōu)，對降息25個(gè)基點(diǎn)持開(kāi)放態(tài)度；美聯(lián)儲理事米蘭則呼吁加快降息步伐，明確單次降息幅度無(wú)須超過(guò)50個(gè)基點(diǎn)，并認為今年再降息兩次是現實(shí)選擇。

與此同時(shí)，美國聯(lián)邦政府停擺持續發(fā)酵。據美國白宮管理和預算辦公室10月15日公告，主任沃特宣布啟動(dòng)永久性裁員，財政部、商務(wù)部、能源部等至少九個(gè)政府部門(mén)受到影響。裁員潮進(jìn)一步加劇勞動(dòng)力市場(chǎng)與經(jīng)濟前景的不確定性，推升美聯(lián)儲降息預期。據芝加哥商品交易所（CME）"美聯(lián)儲觀(guān)察"工具10月16日數據顯示，美聯(lián)儲10月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率達97.3%；12月維持利率不變的概率僅為0.1%，累計降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為6.4%，累計降息50個(gè)基點(diǎn)的概率高達93.5%。受此影響，黃金價(jià)格接連突破多道整數關(guān)口。

3. 加沙?；饏f(xié)議達成

當地時(shí)間10月13日，在埃及舉行的"和平峰會(huì )"上，美國、埃及、卡塔爾、土耳其四國作為斡旋方，簽署《加沙?；饏f(xié)議全面文件》并以擔保方身份承諾支持協(xié)議落實(shí)，巴以雙方隨后啟動(dòng)戰俘交換進(jìn)程。據埃及官方通訊社報道，協(xié)議落實(shí)仍面臨挑戰：以色列方面表示將摧毀哈馬斯在加沙的所有隧道，并禁止哈馬斯參與戰后加沙治理；哈馬斯則回應稱(chēng)，若以色列重啟軍事行動(dòng)將予以全力反擊。整體來(lái)看，中東局勢出現緩和跡象，地緣政治風(fēng)險有所下降。

4. 倫敦白銀市場(chǎng)呈現逼空行情

10月以來(lái)，白銀價(jià)格進(jìn)入加速上行通道。多重因素疊加推動(dòng)白銀補漲，刺激投資需求攀升形成價(jià)格上漲循環(huán)，進(jìn)一步加劇倫敦市場(chǎng)現貨流動(dòng)性緊張局面。

從供需基本面看，白銀近年來(lái)持續存在供需缺口，8月底美國將白銀納入關(guān)鍵物品清單，市場(chǎng)擔憂(yōu)美方可能加征關(guān)稅，引發(fā)現貨搶購熱潮。同時(shí)，全球投資者為對沖美國債務(wù)擴張、財政僵局及貨幣貶值風(fēng)險，大舉涌入黃金、白銀市場(chǎng)。據倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì )（LBMA）10月17日數據顯示，倫敦銀現報54.218美元/盎司，較前期低位顯著(zhù)上行。

印度季節性需求激增進(jìn)一步放大供應壓力。據貴金屬分析機構Metals Focus10月行業(yè)報告顯示，印度白銀進(jìn)口量自9月以來(lái)大幅回升約800噸，年初至今累計進(jìn)口量已超4000噸，較過(guò)去五年同期平均水平高出近10%。當前印度市場(chǎng)正為10月18日傳統節日排燈節備貨，交易商加快貨物流入，加劇全球白銀市場(chǎng)緊張態(tài)勢。

庫存短缺是流動(dòng)性緊張的核心癥結之一。據彭博社10月16日統計數據顯示，倫敦白銀庫存自2021年中期以來(lái)已下降三分之一，且現有庫存中大量被交易所交易基金（ETF）持有鎖定；自2019年中期以來(lái)，倫敦市場(chǎng)可自由流通的白銀庫存從8.5億盎司驟降至約2億盎司，跌幅高達75%。

流動(dòng)性緊張推動(dòng)市場(chǎng)出現極端行情。據倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì )（LBMA）拆借利率數據顯示，倫敦銀隔夜借貸成本年化超過(guò)100%，倫敦現貨白銀相對紐約期貨最高溢價(jià)接近3美元/盎司。持有空頭頭寸的交易商因難以獲取可交割白銀，被迫支付高額成本延后結算，有行業(yè)知情人士透露，部分機構甚至包下跨大西洋航班貨艙空運銀錠，以滿(mǎn)足交割需求或賺取市場(chǎng)溢價(jià)。

從緩解路徑看，當前需促進(jìn)白銀實(shí)物在各市場(chǎng)的正常流轉，但據全球主要白銀ETF持倉數據顯示，當前投資者持倉處于高位，普遍持貨待漲；同時(shí)現貨供應恢復緩慢，跨區域調運成本上升，預計流動(dòng)性緊張局面將持續一段時(shí)間，支撐白銀價(jià)格維持偏強走勢，且波動(dòng)幅度可能進(jìn)一步加大。

二、市場(chǎng)影響分析

走勢層面，長(cháng)周期看，貴金屬上漲動(dòng)力源自全球貨幣體系信任基礎變化及央行購金帶來(lái)的儲備多元化需求。當前全球投資者對美元、美債的配置意愿下降，具體表現為兩方面：一是美元指數與美債儲備占比雙降，據洲際交易所（ICE）10月17日數據顯示，美元指數自年初的110點(diǎn)跌至98點(diǎn)附近；據國際貨幣基金組織（IMF）《官方外匯儲備構成》報告顯示，美債在全球央行儲備貨幣中的占比從2022年的59%回落至56%附近。二是美債持有結構變化，據美國財政部最新發(fā)布的國際資本流動(dòng)報告（TIC）顯示，目前中國持有美國國債規模占中國外匯儲備的23%-25%，較2024年同期下降超10%。在此背景下，全球央行、機構及個(gè)人投資者均出現將部分美債配置資金轉向黃金的趨勢，對沖信用貨幣風(fēng)險成為貴金屬長(cháng)期上漲的核心邏輯。

中期維度，美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期的預期逐步明確，據美聯(lián)儲最新表態(tài)及市場(chǎng)定價(jià)顯示，美元指數上行空間受限，美國實(shí)際利率有望下降，將顯著(zhù)降低黃金持有成本。同時(shí)，美方關(guān)稅政策不確定性、全球經(jīng)濟分化導致經(jīng)濟前景承壓，市場(chǎng)對滯脹風(fēng)險的擔憂(yōu)升溫，疊加民粹主義抬頭及地緣局勢反復等因素，持續擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，為貴金屬提供支撐。

短期來(lái)看，10月1日起美國政府停擺持續擾動(dòng)政治、經(jīng)濟秩序，反映出美國兩黨博弈的激烈程度；疊加美方威脅對華加征關(guān)稅引發(fā)貿易沖突升級擔憂(yōu)，短期避險情緒急劇上升。不過(guò)需注意，美國政府停擺通常不會(huì )持續過(guò)長(cháng)時(shí)間，且中美經(jīng)貿磋商機制仍在運轉，需防范避險情緒回落可能對金價(jià)形成的階段性壓力。

三、后續走勢觀(guān)點(diǎn)

多家國際投行上調貴金屬價(jià)格預期，其中美國銀行和法國興業(yè)銀行將2026年金價(jià)目標定為5000美元/盎司。

美國銀行在其10月發(fā)布的貴金屬市場(chǎng)研究報告中指出，國際貿易關(guān)系緊張、美聯(lián)儲降息概率接近100%及央行持續購金構成黃金上漲的結構性支撐。報告認為，白宮"非傳統的政策框架"將持續利好黃金，美國財政赤字擴大、債務(wù)規模上升等因素也將推動(dòng)金價(jià)明年繼續走高。對于白銀，認為即將迎來(lái)連續第五年結構性供應短缺，盡管預計明年白銀需求或下降11%，但供給缺口仍將支撐銀價(jià)，未來(lái)上漲潛力強勁；國際銀價(jià)主要風(fēng)險來(lái)自太陽(yáng)能行業(yè)需求變化，預計光伏太陽(yáng)能電池板的白銀消費量將在明年達到峰值。

中長(cháng)期看，美聯(lián)儲降息將吸引資金流入，推動(dòng)銀價(jià)進(jìn)一步上漲，但短期內白銀價(jià)格波動(dòng)性和下行風(fēng)險將大于黃金，這與白銀市場(chǎng)規模較小、流動(dòng)性較差的特性相關(guān)，若缺乏央行干預穩定價(jià)格，即便階段性回調也可能引發(fā)市場(chǎng)恐慌。

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