圖為藥監局官網(wǎng)顯示的“常衛清”注冊信息
資本市場(chǎng)的判決更為決絕。光大證券、第股博時(shí)基金、退市興銀基金也于近期先后公告，諾輝將旗下產(chǎn)品持有的健康諾輝健康估值砍至0.01港元/股，64億港幣的億市市值就此趨近于零。這場(chǎng)崩塌不僅讓數千名投資者血本無(wú)歸，示錄也為整個(gè)癌癥早篩行業(yè)的早篩造假值歸商業(yè)模式與信任基礎敲響了警鐘。
泡沫：造假爆雷到退市塌房
所有的第股高光，終成崩塌前的退市回光返照。
2023年8月16日，諾輝一封名為《關(guān)于諾輝健康財務(wù)數據造假的健康調查報告》(下稱(chēng)：《報告》)的文件被廣泛流傳，其出具方顯示為Capitalwatch。億市該文件稱(chēng)，示錄諾輝健康通過(guò)不斷壓貨方式，早篩造假值歸營(yíng)造九成虛假銷(xiāo)售收入，公司真實(shí)業(yè)務(wù)量遠遠不及其公布的財務(wù)數據?！案鶕覀兩埔馔扑?，諾輝公司2022年全年實(shí)際銷(xiāo)售額為7695萬(wàn)元，與其公布的7.65億元相差9倍?！?/p>
當日，諾輝健康就發(fā)布聲明稱(chēng)：“我們關(guān)注到做空機構J Capital Investment的報告。該報告信息嚴重歪曲事實(shí)，意圖傷害我公司聲譽(yù)。我們將采取法律手段追責并保護公司的合法權益。我們在港交所發(fā)布的信息均真實(shí)合規?！?/p>
2023年半年報中，諾輝健康進(jìn)一步對上述報告內容做出回應，并強調，這份報告在非公開(kāi)渠道傳播，截至目前沒(méi)有發(fā)現該報告在已知機構或媒體官方平臺發(fā)布。
在隨后舉行的業(yè)績(jì)交流會(huì )上，創(chuàng )始人兼CEO朱葉青對財務(wù)造假問(wèn)題做出特別回應：“過(guò)去幾天中，我們發(fā)現那一份報告沒(méi)有直接的和任何做空機構發(fā)現有關(guān)聯(lián)，也沒(méi)有在任何的公開(kāi)媒體、媒介上發(fā)布，甚至沒(méi)有任何落款和聯(lián)系人，只是在非公開(kāi)媒體發(fā)的所謂的調查報告，我們對于這個(gè)問(wèn)題做了統一回應，以后我們對這一類(lèi)沒(méi)有任何來(lái)源的報告將不再回應?！?/p>
彼時(shí)，鑒于Capital Watch并不具備權威性，這場(chǎng)造假風(fēng)波，也很快銷(xiāo)聲匿跡。
但有了這次的隱憂(yōu)，諾輝健康再也沒(méi)能擺脫造假的質(zhì)疑。
2024年1月22日，諾輝健康發(fā)布2023年報盈喜預告：截至2023年12月31日，集團全年總收入達到20.1億元人民幣，較2022年增長(cháng)164%，現金回款超14億元人民幣。公司實(shí)現年度毛利潤18.4億元人民幣，首年實(shí)現稅后盈利。
超高的應收賬款，再一次讓業(yè)內產(chǎn)生了質(zhì)疑。
2024年3月28日，諾輝健康年報難產(chǎn)，并宣布停牌，股價(jià)定格在14.14港元/股。此次停牌的原因是，負責諾輝健康財報審計的“四大”之一的會(huì )計師事務(wù)所德勤對諾輝健康的相關(guān)銷(xiāo)售數據提出質(zhì)疑，并拒絕在其財報上簽字，堅持認為有必要進(jìn)行獨立調查。
德勤的倒戈，也成為壓倒諾輝健康的最后一根稻草。
這一次，諾輝健康選擇了沉默。
2024年4月8日，停牌中的諾輝健康委任兩名獨立非執行董事;成立包含兩名新任董事在內的獨立特別委員會(huì )，負責調查事宜;繼續暫停買(mǎi)賣(mài)，直到公布業(yè)績(jì)?yōu)橹埂?/p>
不過(guò)，諾輝健康的頹勢已無(wú)法逆轉。2024年9月，諾輝健康的管理層如多米諾骨牌般開(kāi)始接連倒塌。先是審計機構德勤率先辭任核數師職務(wù)，同一天，首席財務(wù)官(CFO)高煜與聯(lián)席秘書(shū)莫明慧也同步宣布離職，2024年12月，朱葉青辭去CEO職務(wù)，次年2月被罷免執行董事身份，徹底退出公司核心決策層。2025年8月，開(kāi)曼群島大法院正式委任三家專(zhuān)業(yè)機構擔任共同臨時(shí)清盤(pán)人，公司原有董事會(huì )權力被全面暫停，資產(chǎn)與日常事務(wù)管理權正式移交清盤(pán)團隊接管。
歷時(shí)兩年的崩塌落幕，9月29日，做空機構Capital Watch在公眾號發(fā)文直戳痛點(diǎn)："在資本市場(chǎng)，故事可以編，輿論可以買(mǎi)，但有一樣東西買(mǎi)不走——數字?！?/p>
不久前，一份爆料又一次撕開(kāi)了諾輝健康的偽裝——這家曾被資本追捧的明星企業(yè)，竟被曝靠環(huán)衛工人的糞便樣本和一套精密造假鏈條，將營(yíng)收數據“吹”上260%的暴增神話(huà)。
據上述爆料，諾輝健康的造假手段極其隱蔽。公司的銷(xiāo)售團隊為完成業(yè)績(jì)指標，與環(huán)衛工人達成“合作”：以少量費用獲取公廁糞便樣本，再通過(guò)技術(shù)手段將一份樣本拆分至多個(gè)虛假檢測賬戶(hù)，偽造“多人檢測”需求，直接虛增核心產(chǎn)品常衛清的銷(xiāo)量。
更隱蔽的是，公司通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商“壓貨”模式構建資金閉環(huán)——與經(jīng)銷(xiāo)商簽訂大額合同后，以“營(yíng)銷(xiāo)費用”名義向第三方平臺支付資金，再由平臺以“采購試劑盒”名義回流款項，形成虛假銷(xiāo)售閉環(huán);同時(shí)采用“虛擬出庫”手段，將未發(fā)貨產(chǎn)品標記為“已銷(xiāo)售”，并通過(guò)免費送檢、一人樣本偽造多人檢測等方式，虛構回檢數據加速收入確認。數據顯示，其公開(kāi)的檢測量中90%為虛構，實(shí)際銷(xiāo)售量不足十分之一。
喧鬧散盡，最終留下的，是被戳破的泡沫與等待清算的殘局。
最新的消息是，10月22日晚間，港交所宣布，由2025年10月27日上午9時(shí)起，諾輝健康的上市地位將根據《上市規則》第6.01A(1)條予以取消。
另?yè)Z輝健康的官方公告，清盤(pán)聆訊將于今年11月14日在開(kāi)曼大法院進(jìn)行。據“Capital Watch”，截至2025年9月24日，在冊登記投資者已超過(guò)4000人并保持增長(cháng)，正與律師推進(jìn)維權方案。
長(cháng)期從事醫藥行業(yè)研究的奧優(yōu)國際董事長(cháng)張玥認為，諾輝健康從“癌癥早篩第一股”到退市，反映出高增長(cháng)敘事下的共性風(fēng)險，包括過(guò)度依賴(lài)資本輸血、商業(yè)化進(jìn)程緩慢、市場(chǎng)實(shí)際需求未被充分驗證等。這些風(fēng)險在生物科技領(lǐng)域較為常見(jiàn)，企業(yè)往往在技術(shù)未成熟時(shí)就急于上市融資，導致后續發(fā)展乏力。未來(lái)，資本會(huì )更加傾向于投資技術(shù)成熟、商業(yè)化路徑清晰的企業(yè)，行業(yè)可能進(jìn)入理性調整期，促使企業(yè)注重產(chǎn)品實(shí)效而非單純追求市場(chǎng)擴張。
光環(huán)：“癌癥早篩第一股”的狂飆神話(huà)
提到諾輝健康，朱葉青是一個(gè)繞不開(kāi)的核心人物。他常被看作是一位深諳用戶(hù)之道的產(chǎn)品掌舵人，一路陪伴并主導了公司的成長(cháng)。朱葉青畢業(yè)于北京大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院，擁有深厚的生物化學(xué)專(zhuān)業(yè)背景，之后又攻讀了北京大學(xué)光華管理學(xué)院的MBA學(xué)位。在創(chuàng )立諾輝健康之前，他已在職業(yè)道路上積累了豐富的經(jīng)驗，曾擔任三星物產(chǎn)北京辦事處的銷(xiāo)售經(jīng)理，此后在通用電氣(中國)有限公司任職多年，直至GE金融亞太區董事總經(jīng)理。
2013年，朱葉青與兩位北大同班同學(xué)陳一友、呂寧在美國硅谷的一家餐廳參加同學(xué)聚會(huì )，正是這次偶遇，點(diǎn)燃了三人共同創(chuàng )業(yè)的火花。彼時(shí)，陳一友是美國猶他大學(xué)醫學(xué)院實(shí)驗病理學(xué)博士及博士后，腫瘤藥理領(lǐng)域公認的轉化醫學(xué)專(zhuān)家;呂寧是杜克大學(xué)微生物學(xué)博士，斯坦福大學(xué)博士后，擁有豐富的體外診斷(IVD)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗。三人就癌癥早篩達成了共識，并得知一款腸癌早篩產(chǎn)品正處于研發(fā)早期，這款產(chǎn)品能讓用戶(hù)居家完成糞便樣本采樣，通過(guò)快遞送至中心實(shí)驗室檢測，這就是“常衛清”的前身。
2015年，朱葉青、陳一友和呂寧同學(xué)三人回到了祖國，在浙江杭州正式創(chuàng )立諾輝健康，公司定位是從事高發(fā)癌癥居家早期篩查和基因檢測服務(wù)的生物高科技公司。由朱葉青擔任CEO，負責戰略、管理和運營(yíng);呂寧以CTO身份主管技術(shù)研發(fā);陳一友作為首席科學(xué)家把控研究方向。彼時(shí)，國內癌癥早篩市場(chǎng)還屬冷門(mén)，朱葉青率先提出了癌癥早篩的理念，并堅持高發(fā)癌癥居家早篩的推廣。提及當時(shí)為何進(jìn)入癌癥早篩賽道，朱葉青曾多次公開(kāi)表達對于行業(yè)未來(lái)的信心：“居家篩查檢測服務(wù)一定是大勢所趨?！?/p>
2021年2月18日，諾輝健康于香港聯(lián)交所成功上市，成為“中國癌癥早篩第一股”，彼時(shí)，諾輝健康的市值一度沖破410億港元。伴隨著(zhù)公司的上市，朱葉青也從幕后走向臺前，開(kāi)始向市場(chǎng)講述諾輝健康的故事。
資料顯示，諾輝健康至今共有三款已上市產(chǎn)品，分別為結直腸癌早篩產(chǎn)品“常衛清”、FIT(便隱血)居家自測器“噗噗管”和幽門(mén)螺桿菌檢測產(chǎn)品“幽幽管”。此外，公司擁有三款適用于宮頸癌、肝癌和鼻咽癌篩查的在研產(chǎn)品管線(xiàn)，并于2022年11月聯(lián)合北大醫學(xué)部正式啟動(dòng)中國泛癌種早篩早診隊列PANDA研究項目。
常衛清一直占據著(zhù)諾輝健康收入的半壁江山。數據顯示，2023年上半年，常衛清為諾輝健康貢獻60%的銷(xiāo)售收入，截至2023年6月30日，常衛清中國內地實(shí)現收入4.9億元人民幣，較2022年上半年同比增長(cháng)566.2%。
值得注意的是，在電商平臺，諾輝健康的產(chǎn)品仍在售賣(mài)，諾輝健康旗艦店也正常運營(yíng)，店鋪客服表示，所有商品在下單后48小時(shí)內發(fā)貨，常衛清的售后仍然需要寄回諾輝醫學(xué)實(shí)驗室完成，收到樣本后的5個(gè)工作日出具報告，以短信形式下發(fā)至被檢測人手機號，也可通過(guò)諾輝健康微信公眾號查詢(xún)結果。
在商業(yè)模式上，諾輝健康構建了覆蓋醫院與消費醫療的雙渠道體系。其醫院渠道增長(cháng)迅速，至2023年，醫院已成為常衛清最大的收入來(lái)源，占該產(chǎn)品營(yíng)收的54%。同時(shí)，公司通過(guò)與連鎖體檢機構、保險公司、藥店及線(xiàn)上平臺合作，拓展消費醫療市場(chǎng)，這種“門(mén)診篩查+院內診療”的聯(lián)動(dòng)模式，旨在連接起篩查與診療服務(wù)。
業(yè)績(jì)的顯著(zhù)增長(cháng)支撐了公司在資本市場(chǎng)上的里程碑。2023年3月，諾輝健康成功“摘B”，成為港交所第七家成功“摘B”的18A生物高科技公司，并火速成為國內癌癥早篩的行業(yè)標桿。
未來(lái)：早篩賽道的“合規緊箍咒”
隨著(zhù)諾輝健康的光環(huán)褪去，朱葉青曾力推的商業(yè)化模式，如今正遭遇著(zhù)來(lái)自市場(chǎng)的殘酷拷問(wèn)。市場(chǎng)教育、監管合規和臨床驗證對任何玩家都是巨額投入，癌癥早篩如何實(shí)現商業(yè)化一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。此前，朱葉青曾多次強調："篩查產(chǎn)品必須像藥品一樣嚴守審批邊界"，但現實(shí)是，行業(yè)80%以上的銷(xiāo)售費用被用于渠道推廣，而非技術(shù)驗證。
據了解，腫瘤輔助診斷產(chǎn)品有兩種商業(yè)化模式：LDT(醫學(xué)檢驗部門(mén)自建檢測方法)和IVD(體外診斷產(chǎn)品)。LDT指提供檢測服務(wù)，IVD指試劑產(chǎn)品，通過(guò)NMPA監管部門(mén)審批獲得輔助診斷批準。LDT是現在大多數腫瘤輔助診斷和伴隨診斷企業(yè)采取的模式。而所謂的輔助診斷，是指廠(chǎng)家用回顧性小數據臨床獲批，但獲批產(chǎn)品僅限于醫院場(chǎng)景，由臨床醫生對患者處方，作為醫生判斷的輔助證據，不能用于C端場(chǎng)景，更不能用于體檢人群的篩查。但問(wèn)題是，LDT和輔助診斷獲批產(chǎn)品受法規、成本等因素影響，只能服務(wù)院內患者，且同質(zhì)化競爭嚴重，無(wú)法實(shí)現腫瘤篩查的目的。
由此可見(jiàn)，合規限制了大多數癌癥早篩產(chǎn)品的商業(yè)化推廣渠道。更為現實(shí)的情況是，在資本的簇擁下，多數企業(yè)選擇游走于監管縫隙的LDT模式——以自建實(shí)驗室檢測的名義，達到快速商業(yè)化的目的。
張玥分析稱(chēng)，癌癥早篩市場(chǎng)面臨商業(yè)化困境主要體現在市場(chǎng)接受度低與推廣成本高。諾輝健康的案例也反映出產(chǎn)品在醫療機構中的實(shí)際應用難度大，醫生和患者對早篩產(chǎn)品的認知和信任度不足，導致轉化率低。此外，高昂的市場(chǎng)教育成本使得企業(yè)難以在短期內實(shí)現盈利，資金壓力大。
過(guò)去，朱葉青在多個(gè)場(chǎng)合里反復強調行業(yè)的生命線(xiàn)是合規："早篩產(chǎn)品商業(yè)化的“正”在合規性，任何一個(gè)產(chǎn)品，任何一個(gè)行業(yè)要能夠得到健康、快速、穩定、長(cháng)足的發(fā)展離不開(kāi)合規性。一個(gè)好的癌癥產(chǎn)品必須有合規性的原則，我們不能用一個(gè)只用于臨床的產(chǎn)品去用在消費者身上，也不能用一個(gè)輔助診斷的產(chǎn)品來(lái)用到篩查身上，合規性我認為非常的重要?！彼壑欣硐氲男袠I(yè)圖景，是"百證齊發(fā)"的蓬勃：“只靠‘常衛清’一張證撐不起春天，多產(chǎn)品競爭、多技術(shù)路線(xiàn)驗證，才是早篩行業(yè)該有的樣子?！?/p>
然而，戲劇性的是，諾輝健康也倒在了合規的紅線(xiàn)下。當年聚光燈下的身影，現在也近乎匿跡。很顯然，國內癌癥早篩行業(yè)的發(fā)展，仍有很長(cháng)的路要走。如今，朱葉青的微信簽名欄里，靜靜的躺著(zhù)"士不可不弘毅，任重而道遠"十個(gè)字。
圖為：朱葉青微信賽道之內，百舸爭流。10月9日，胃癌早篩賽道終于迎來(lái)國內首張注冊證，拿下這張"破冰證"的港股上市公司Mirxes Holding Company Limited(2629.HK，下稱(chēng)“Mirxes覓瑞”)，早期投資人名單里赫然列著(zhù)諾輝健康的名字。那個(gè)喊著(zhù)“百證齊發(fā)才是春天”的領(lǐng)路人，終是沒(méi)等到自己的“第二證”。你怎么看國內癌癥早篩的理想與現實(shí)?評論區聊聊～
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