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　　騰訊控股（HKEX：00700）今日發(fā)布了截至9月30日的騰訊2025年第三季度財報：營(yíng)收為1929億元，同比增長(cháng)15%。高管權益持有人應占利潤為631億元，解讀競爭激烈同比增長(cháng)19%。報國非國際財務(wù)報告準則下，模型沒(méi)權益持有人應占利潤為706億元，市場(chǎng)同比增長(cháng)18%?？罱^

　　詳見(jiàn)：騰訊控股第三季度營(yíng)收1929億元 經(jīng)調凈利潤706億元

　　財報發(fā)布后，對領(lǐng)騰訊董事長(cháng)兼CEO馬化騰、騰訊總裁劉熾平、高管首席戰略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）及CFO羅碩瀚等公司高管召開(kāi)了財報電話(huà)會(huì )議，解讀競爭激烈解讀財報要點(diǎn)，報國并回答分析師提問(wèn)。模型沒(méi)

　　以下即為本次電話(huà)會(huì )議分析師問(wèn)答環(huán)節主要內容：

　　中信證券分析師Yuan Liao：第一個(gè)問(wèn)題關(guān)于游戲業(yè)務(wù)，市場(chǎng)公司國際游戲業(yè)務(wù)的款絕增速已連續多個(gè)季度加快增長(cháng)，想了解你們采取了哪些有效舉措實(shí)現這一良好成績(jì)？未來(lái)的增長(cháng)趨勢該如何看待？此外，能否進(jìn)一步分享國際游戲業(yè)務(wù)的戰略規劃？比如，是否會(huì )繼續投資優(yōu)質(zhì)海外游戲工作室，或是將更多自研游戲推向全球市場(chǎng)？第二個(gè)問(wèn)題關(guān)于資本支出，公司本季度資本支出約為513億元人民幣，但資本支出的現金付款為200億元人民幣。這兩個(gè)數字的差異該如何解讀？全年資本支出指引是否有新的更新？

　　詹姆斯·米歇爾：關(guān)于游戲業(yè)務(wù)的問(wèn)題，包括國際游戲業(yè)務(wù)的增速及相關(guān)戰略。本季度我們公布的國際游戲業(yè)務(wù)增速顯著(zhù)高于基本增速趨勢，主要得益于本季度新收購或近期收購游戲工作室的合并報表影響，以及《消逝的光芒：猛獸》游戲的銷(xiāo)售收入。展望未來(lái)，進(jìn)入第四季度后，國際游戲細分業(yè)務(wù)的增速預計將放緩，逐步接近基本增速趨勢水平。關(guān)于國際游戲業(yè)務(wù)的戰略，正如你所提及的方向，我們會(huì )繼續尋求收購游戲工作室、與海外游戲工作室建立合作，同時(shí)也會(huì )持續推動(dòng)更多中國自研游戲走向全球市場(chǎng)。

　　羅碩瀚：關(guān)于資本支出的問(wèn)題，兩者的差異反映了服務(wù)器相關(guān)支出的計提與現金付款之間的時(shí)間差，這種時(shí)間差可能導致兩者出現暫時(shí)性不匹配。具體而言，我們向服務(wù)器供應商支付款項的信用期通常為60天。關(guān)于2025年資本支出的問(wèn)題，在此說(shuō)明一下，2024年公司總資本支出同比增長(cháng)221%，約占營(yíng)收的12%。此前我們曾預計2025年總資本支出占營(yíng)收的比例為“低雙位數”，而最新調整后，2025年資本支出占營(yíng)收的比例將低于此前指引區間，但支出金額會(huì )高于2024年。

　　花旗分析師Alicia Yap：第一個(gè)問(wèn)題，管理層能否詳細說(shuō)明關(guān)于 “混元” 團隊及基礎設施升級方面的情況？升級后的版本會(huì )呈現哪些變化？此外，過(guò)去幾個(gè)月里，管理層對于“元寶”在補充公司現有的 AI 能力、并更好地融入微信生態(tài)方面，是否有新的看法？第二個(gè)問(wèn)題關(guān)于廣告營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)營(yíng)收，騰訊的自動(dòng)化廣告投放解決方案 AI Plus 能否滿(mǎn)足中小型廣告主的需求？我們是否可以期待該方案提升廣告主的廣泛采用率、提高廣告支出的投資回報率，進(jìn)而推動(dòng)未來(lái)幾個(gè)季度廣告營(yíng)收加速增長(cháng)？

　　劉熾平：關(guān)于 “混元” 團隊與架構，我們正在招募更多頂尖人才，尤其是研究領(lǐng)域的人才，以補充現有的強大工程團隊。同時(shí)，我們也在多維度優(yōu)化 “混元” 的整體架構，例如升級軟硬件基礎設施，從而更好地支持數據準備、模型預訓練，以及跨多個(gè)知識領(lǐng)域的大規模強化學(xué)習。至于 “元寶” 與微信的互補關(guān)系，微信已基于“元寶”的能力推出了多項 AI 功能。例如，在此前的發(fā)言中，我們提到視頻號和公眾號評論區已上線(xiàn) “元寶” 相關(guān)功能，用戶(hù)可通過(guò)該功能總結內容以便快速參考，而 “元寶” 生成的總結還激發(fā)了許多有趣的后續提問(wèn)和評論。此外，我們還通過(guò) “元寶” 生成的內容豐富了微信內的騰訊新聞信息流，讓大量用戶(hù)能夠借此探索更多相關(guān)新聞內容、并針對新聞內容提問(wèn)。目前我們正在且計劃繼續向微信中添加更多 “元寶” 的功能，這些功能一方面能更好地服務(wù)微信用戶(hù)，另一方面也能幫助 “元寶” 觸達更廣泛的受眾。越來(lái)越多用戶(hù)通過(guò)微信發(fā)現 “元寶” 的能力，最終成為 “元寶” App 的用戶(hù)，這正是兩者互補的體現。

　　詹姆斯·米歇爾：關(guān)于自動(dòng)化廣告投放解決方案：我們認為該方案能為廣告客戶(hù)帶來(lái)價(jià)值，幫助他們自動(dòng)觸達效果更優(yōu)的廣告庫存和用戶(hù)畫(huà)像，相比其手動(dòng)定向的庫存與用戶(hù)群體表現更佳。你說(shuō)得沒(méi)錯，中小型企業(yè)是首批或最踴躍采用這類(lèi)產(chǎn)品的群體，這也與我們目前的實(shí)際情況相符。同時(shí)，我們也看到大型廣告主開(kāi)始采用 AI Plus，這與我們海外自動(dòng)化廣告解決方案的推廣經(jīng)驗一致。

　　摩根士丹利分析師Gary Yu：首先我想跟進(jìn)提問(wèn)一個(gè)關(guān)于 “元寶” 和微信關(guān)系的問(wèn)題，顯然，“元寶” 的推廣應用以及微信的通用人工智能（AGI）功能，均依賴(lài)基礎模型的能力。但根據公司最新的表述，似乎騰訊的資本支出仍保持在較低水平，那么是否存在投入不夠激進(jìn)，導致潛在的人工智能應用市場(chǎng)被其他模型能力更強，或資本支出更積極的企業(yè)搶占的風(fēng)險？第二個(gè)問(wèn)題關(guān)于公司的銷(xiāo)售營(yíng)銷(xiāo)費用與研發(fā)費用，內部人工智能的應用何時(shí)能帶來(lái)成本效率提升，且足以抵消在 “元寶” 和游戲廣告方面的部分投資支出？

　　劉熾平：關(guān)于 “元寶” 的推廣應用及當前的資本支出，我們認為目前公司的圖形處理器（GPU）供應并無(wú)短缺，現有 GPU 完全能滿(mǎn)足內部使用需求，當前限制外部云服務(wù)收入的是其他因素。至于 “元寶” 及基礎模型的能力，正如我在回應前面問(wèn)題時(shí)所提及的，我們正在團隊建設、人才招聘、“元寶” 基礎設施等多個(gè)方面持續推進(jìn)改進(jìn)，整體研發(fā)進(jìn)程順利。我們對目前取得的進(jìn)展感到滿(mǎn)意，后續推出的新版本模型中，大家將看到 “元寶” 能力的顯著(zhù)提升，隨著(zhù)各項改進(jìn)舉措的落地，“元寶” 的能力提升速度還會(huì )加快。目前在中國市場(chǎng)，我們并不認為存在一款絕對領(lǐng)先的模型，行業(yè)內各方處于激烈的緊追態(tài)勢，不同模型在不同使用場(chǎng)景下各有優(yōu)勢。因此，我們不認為公司處于落后地位，而且隨著(zhù) “元寶” 能力的持續提升，其用戶(hù)活躍度也在穩步增長(cháng)，可見(jiàn)模型能力與 AI 產(chǎn)品均在不斷進(jìn)步。

　　關(guān)于費用問(wèn)題，目前，銷(xiāo)售、一般及管理費用，尤其是研發(fā)費用的增長(cháng)，部分與人工智能投資相關(guān)，隨著(zhù) AI 領(lǐng)域投入的增加，這類(lèi)費用自然會(huì )有所上升?，F階段，人工智能帶來(lái)的效率提升更多體現在營(yíng)收端和毛利端，這兩個(gè)指標均呈現出良好的增長(cháng)態(tài)勢。而在成本端，公司幾年前就已完成大規模組織優(yōu)化，當前組織架構精簡(jiǎn)高效。與部分其他企業(yè)不同，我們應用人工智能的核心目的是讓團隊創(chuàng )造更多價(jià)值，而非單純降低成本。

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