中芯國際的中芯增長(cháng)周期利潤高增長(cháng)來(lái)自大幅減少管理費用，后續仍將面臨多重增長(cháng)壓力

編輯｜謝麗容

11月13日，國際中芯國際（688981.SH）發(fā)布第三季度財報。季度財報數據顯示，溫和多項核心指標創(chuàng )下歷史新高，存儲超級營(yíng)收達到171.62億元，確定同比增長(cháng)9.9%，中芯增長(cháng)周期環(huán)比增長(cháng)6.9%；歸母凈利潤同比大增43.1%，國際達到15.17億元;毛利率為25.5%，季度環(huán)比增長(cháng)4.8%。溫和

中芯國際成立于2000年，存儲超級根據中芯國際2024年年報，確定全球各純晶圓代工企業(yè)中，中芯增長(cháng)周期中芯國際年銷(xiāo)售額位居全球第二，國際在中國大陸企業(yè)中排名第一。季度

在業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，中芯國際聯(lián)合首席執行官趙海軍表示，抓住國內芯片產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代的機遇，成為不少企業(yè)的穩定供應商，是中芯國際當前及可預見(jiàn)未來(lái)的訂單可持續性的保障。

財報顯示中芯國際營(yíng)收主要來(lái)自28納米以上的成熟制程，而非外界高度關(guān)注的先進(jìn)制程。中芯國際是中國唯一主攻14納米及以下先進(jìn)制程芯片的晶圓代工廠(chǎng)，產(chǎn)業(yè)各界期盼它盡早實(shí)現7納米芯片量產(chǎn)，甚至早日攻克3納米、2納米。目前國際上用于A(yíng)I、高端智能手機、電腦及服務(wù)器的主芯片都正在進(jìn)入2納米、3納米時(shí)代。

趙海軍表示，今年以來(lái)，除了人工智能芯片，中芯國際在主流芯片市場(chǎng)均實(shí)現溫和增長(cháng)或企穩回升，另一方面，中芯國際三季度產(chǎn)能利用率已達95.8%的高位，整體上產(chǎn)線(xiàn)仍處于供不應求的狀態(tài)，出貨量還無(wú)法滿(mǎn)足客戶(hù)需求。

業(yè)界對此有心理預期，多位AI芯片從業(yè)人士向《財經(jīng)》表示，如果說(shuō)今年對AI芯片創(chuàng )業(yè)公司最重要的事情是趕緊上市，那明年最重要的事情之一就是搶中芯國際的產(chǎn)能。

抓住產(chǎn)業(yè)鏈切換機遇

從業(yè)務(wù)結構來(lái)看，中芯國際收入來(lái)源呈現鮮明的區域與產(chǎn)品特征。地區分布上，中國區市場(chǎng)仍是核心支柱，三季度貢獻86.2%的收入，美國區收入占比10.8%，歐亞區占比3.0%，市場(chǎng)布局保持穩定。其中，中國區收入絕對值環(huán)比增長(cháng)11%。趙海軍表示，增長(cháng)動(dòng)力主要來(lái)自芯片產(chǎn)業(yè)鏈切換加速，同時(shí)國內市場(chǎng)持續擴大。

業(yè)務(wù)類(lèi)型方面，晶圓代工業(yè)務(wù)持續主導，三季度收入占比達95.2%，較上一季度提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。

從應用領(lǐng)域來(lái)看，晶圓收入中智能手機、電腦與平板、消費電子、互聯(lián)與物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)與汽車(chē)領(lǐng)域占比分別為21.5%、15.2%、43.4%、8.0%和11.9%。

其中，消費電子環(huán)比增長(cháng)15%，表現強勁。這主要是因為目前正處于國內企業(yè)加速替代海外份額的階段，以智能音箱中的處理器為例，此前中高端市場(chǎng)主要由國外廠(chǎng)商占據，如今國內廠(chǎng)商在高端市場(chǎng)的份額正在不斷提升。

并且消費電子不斷涌現新興領(lǐng)域，帶來(lái)了增量需求。例如，國家規定所有電動(dòng)自行車(chē)、汽車(chē)三腳架必須安裝Cat.1設備，以實(shí)現精準定位，這為行業(yè)帶來(lái)了顯著(zhù)增量。此外，TWS耳機、OWS耳機、WiFi相關(guān)設備等傳統優(yōu)勢領(lǐng)域需求持續增長(cháng)，表現穩健。

工業(yè)與汽車(chē)領(lǐng)域也成為中芯國際新的增長(cháng)極，動(dòng)力同樣來(lái)自國產(chǎn)替代。但汽車(chē)芯片國產(chǎn)化替代速度不會(huì )很快，因為汽車(chē)芯片不像網(wǎng)絡(luò )和手機芯片只要達到類(lèi)似水平就可以替代，汽車(chē)芯片僅安全認證就比較花時(shí)間，所以這塊業(yè)務(wù)雖長(cháng)期向好但不會(huì )出現陡峭增長(cháng)曲線(xiàn)，在二季度業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，趙海軍也證實(shí)了這一點(diǎn)。

智能手機客戶(hù)貢獻的收入占比則在環(huán)比、同比下滑，降至21.5%。背后原因主要有兩點(diǎn)：一是產(chǎn)能供不應求且存在急單，中芯國際協(xié)調手機客戶(hù)推遲了手機訂單交付；二是手機客戶(hù)需求的季節性調整。中芯國際目前為智能手機廠(chǎng)商代工的芯片主要集中在成熟制程和特種工藝領(lǐng)域，而不是最頂級的旗艦手機處理器。如電源管理芯片、顯示驅動(dòng)芯片等。

產(chǎn)能方面，中芯國際月產(chǎn)能從2025年二季度的99.13萬(wàn)片折合8英寸標準邏輯，提升至三季度的102.28萬(wàn)片折合8英寸標準邏輯，產(chǎn)能規模持續擴張。銷(xiāo)量方面，三季度銷(xiāo)售晶圓達249.95萬(wàn)片折合8英寸標準邏輯，環(huán)比增長(cháng)4.6%，同比大幅增長(cháng)17.8%，銷(xiāo)量增長(cháng)與產(chǎn)能擴張形成良性互動(dòng)。能實(shí)現這樣的增長(cháng)，同樣是因為產(chǎn)業(yè)鏈切換加速進(jìn)行，以及渠道還在備貨補庫存，而中芯國際積極配合客戶(hù)保證出貨。

本季度財報一大亮點(diǎn)在于毛利率環(huán)比上升4.8個(gè)百分點(diǎn)，達到25.5%，遠高于公司此前給出的18%-20%的指引區間。中芯國際首席財務(wù)官吳俊峰表示，最關(guān)鍵的原因是三季度的產(chǎn)能利用率超過(guò)95%，比預期高出3.3個(gè)百分點(diǎn)，所以盡管三季度的折舊較二季度有較大增長(cháng)，但產(chǎn)能利用率的顯著(zhù)提升有效抵消了折舊上升帶來(lái)的壓力。

此外，該公司二季度出現毛利率環(huán)比下降，當時(shí)的解釋是“由于生產(chǎn)波動(dòng)和產(chǎn)品組合變化帶來(lái)的平均銷(xiāo)售單價(jià)下降所致”。在三季度，“生產(chǎn)波動(dòng)”問(wèn)題已經(jīng)完全解決，這也是毛利率大增的主要原因之一。

存儲超級周期帶來(lái)不確定性

四季度對于晶圓代工廠(chǎng)而言雖屬于傳統淡季，但產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代效應持續顯現，出現“淡季不淡”的現象。

中芯國際預計2025年第四季度收入環(huán)比持平至增長(cháng)2%，毛利率介于18%至20% 之間，公司全年銷(xiāo)售收入預計超過(guò)90億美元，收入規模將邁上新臺階。

但是對于2026年一、二季度的營(yíng)收預期，趙海光表示公司目前持保守態(tài)度，主要是因為“存儲超級周期”正為晶圓代工行業(yè)帶來(lái)不確定性。

由于A(yíng)I數據中心對存儲產(chǎn)能的“吞噬式需求”，當前全球存儲市場(chǎng)從消費級到企業(yè)級出現全品類(lèi)價(jià)格高漲，如HBM（HighBandwidthMemory，高帶寬內存）價(jià)格年內暴漲500%，DDR4（第4代雙倍速率同步動(dòng)態(tài)隨機存儲器，主要用于個(gè)人電腦和服務(wù)器）價(jià)格漲幅超50%。

據第三方資訊平臺中國閃存市場(chǎng)預測，2025年全球存儲市場(chǎng)規模有望達到1932億美元，創(chuàng )下歷史最高紀錄。摩根士丹利指出，到2027年全球存儲市場(chǎng)規模有望向3000億美元邁進(jìn)，存儲芯片市場(chǎng)預計將開(kāi)啟持續數年的“超級周期”。

存儲超級周期的負面影響主要集中汽車(chē)、手機等終端側，但代工行業(yè)也會(huì )受影響。

“大家不敢在來(lái)年第一季度下達大量訂單、安排大量出貨，核心是不確定來(lái)年能獲得足夠存儲芯片來(lái)支撐手機、汽車(chē)等產(chǎn)品的生產(chǎn)?！壁w海光解釋說(shuō)。

另一方面，存儲芯片價(jià)格上漲，但終端產(chǎn)品（如手機）價(jià)格預計不會(huì )同步上漲，終端廠(chǎng)商為了平衡存儲芯片帶來(lái)的成本壓力，可能會(huì )要求其他（非存儲）芯片降價(jià)，繼而可能導致代工廠(chǎng)打價(jià)格戰。

存儲超級周期于中芯國際也并非全是不利消息。趙海軍解釋說(shuō)，面向AI的存儲芯片將占用大量產(chǎn)能，碎片化、少量多樣的市場(chǎng)被大型存儲芯片供應商忽視，這為中小供應商提供了巨大機遇。而這些中小供應商大多是中芯國際的客戶(hù)，中芯國際在這一領(lǐng)域的影響力較大，其他代工廠(chǎng)涉足較少，因此可持續提供存儲芯片相關(guān)代工服務(wù)。

11月14日，中芯國際開(kāi)盤(pán)后小幅沖高1.88%，隨后震蕩走低，最終收于每股118.18元人民幣，當日跌幅達4.00%。同期，A股半導體（申萬(wàn)）板塊整體下跌 2.56%。

從行業(yè)視角分析，中芯業(yè)績(jì)到達一個(gè)高位，產(chǎn)能拉滿(mǎn)，7納米還需要時(shí)間，加上超級存儲周期帶來(lái)的問(wèn)題，暫時(shí)成長(cháng)性不足。一旦7納米產(chǎn)線(xiàn)建好，Ai芯片代工的高利潤率將進(jìn)一步拉升該公司業(yè)績(jì)。從資本市場(chǎng)視角分析，市場(chǎng)對公司的高成長(cháng)性預期目前暫被透支，后續需要新故事支撐下一輪的資本市場(chǎng)增長(cháng)動(dòng)力。未來(lái)，中芯國際能否持續提升先進(jìn)制程競爭力、平衡業(yè)務(wù)結構、應對行業(yè)競爭與外部環(huán)境變化，將是其實(shí)現穩健增長(cháng)的關(guān)鍵。