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內容摘要：華爾街融資成本攀升，流動(dòng)性緊張信號凸顯。美聯(lián)儲雖12月將停止縮表，但機構認為不夠，并呼吁美聯(lián)儲盡快購債或加大短期放貸以緩解壓力。規模達12萬(wàn)億美元的短期融資市場(chǎng)華爾街日常資金融通的關(guān)鍵來(lái)源）暗流涌動(dòng)，

　　華爾街融資成本攀升，融資流動(dòng)性緊張信號凸顯。市場(chǎng)市力美聯(lián)儲雖12月將停止縮表，告急但機構認為不夠，機構并呼吁美聯(lián)儲盡快購債或加大短期放貸以緩解壓力。呼吁

　　規模達12萬(wàn)億美元的美聯(lián)短期融資市場(chǎng)（華爾街日常資金融通的關(guān)鍵來(lái)源）暗流涌動(dòng)，壓力持續升溫，儲加促使越來(lái)越多機構呼吁美聯(lián)儲采取更有力的大救度回應措施以緩解流動(dòng)性緊張。

　　美國銀行、融資三井住友日興證券和巴克萊銀行等機構警告，市場(chǎng)市力美聯(lián)儲可能需要采取措施，告急例如在短期市場(chǎng)增加放貸或直接購買(mǎi)證券，機構向銀行體系注入資金，呼吁緩解已推高隔夜利率的美聯(lián)市場(chǎng)壓力。

　　“鑒于近期的儲加市場(chǎng)壓力，美聯(lián)儲似乎只是在逐步調整資產(chǎn)負債表政策，”道明證券利率策略主管根納季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示，“部分投資者認為，美聯(lián)儲在防止準備金短缺方面行動(dòng)可能過(guò)于遲緩?！?/p>

　　近幾周，一系列關(guān)鍵短期利率居高不下——從與隔夜回購協(xié)議（以政府債券為抵押的貸款）掛鉤的基準利率，到美聯(lián)儲自身的關(guān)鍵政策利率（通常在利率決議期間不會(huì )變動(dòng)，卻在過(guò)去兩個(gè)月內四次在區間內上行）。

　　其中，有擔保隔夜融資利率（SOFR）甚至出現了自2020年3月（疫情最嚴重時(shí)期）以來(lái)，非美聯(lián)儲加息周期中最大單日波動(dòng)。

　　盡管美聯(lián)儲降息，但短期利率仍面臨壓力

　　流動(dòng)性緊張的背后，是美國國債發(fā)行規模的增加——這一舉措從短期市場(chǎng)抽走了大量現金，導致銀行體系可用資金減少。

　　當地時(shí)間周三晚才結束的政府停擺，通過(guò)延遲本可提振流動(dòng)性的聯(lián)邦支出，進(jìn)一步加劇了這一局面。與此同時(shí)，美聯(lián)儲正在進(jìn)行的資產(chǎn)負債表縮減（即量化緊縮，QT）也起到了推波助瀾的作用。

　　即便美聯(lián)儲近期宣布將于12月1日起停止縮減國債持倉，市場(chǎng)壓力仍未緩解。部分人士擔憂(yōu)，政府停擺僵局的結束也無(wú)法徹底解決問(wèn)題。

　　美聯(lián)儲已宣布下個(gè)月停止縮表

　　周三，負責美聯(lián)儲證券投資組合的紐約聯(lián)儲官員羅伯托·佩利（Roberto Perli）表示，近期融資成本上升表明，銀行體系的準備金已不再充裕，美聯(lián)儲“無(wú)需久等”就將啟動(dòng)資產(chǎn)購買(mǎi)。這與政策制定者近幾日的類(lèi)似表態(tài)相呼應。

　　美聯(lián)儲理事會(huì )發(fā)言人拒絕置評。

　　對市場(chǎng)參與者而言，這一信號備受歡迎。其核心利害關(guān)系在于關(guān)鍵金融市場(chǎng)機制的平穩運行——貨幣市場(chǎng)基金等現金充裕的機構在此進(jìn)行短期資金放貸，對沖基金等投資者則以美國國債等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為抵押借款，為基差交易等熱門(mén)策略提供資金。

　　市場(chǎng)擔憂(yōu)，流動(dòng)性不足可能引發(fā)波動(dòng)，削弱美聯(lián)儲控制利率政策的能力，極端情況下還可能迫使投資者平倉，進(jìn)而波及全球借貸成本基準的美債市場(chǎng)——而當前經(jīng)濟前景仍充滿(mǎn)不確定性。

　　對許多市場(chǎng)資深人士而言，2019年9月的記憶仍歷歷在目。當時(shí)，一項關(guān)鍵隔夜利率飆升至10%，迫使美聯(lián)儲向金融體系注入5000億美元進(jìn)行干預。

　　截至目前，融資市場(chǎng)仍運行平穩，美聯(lián)儲近年來(lái)設立的借貸支持工具（如允許合格機構以國債和機構債券為抵押借款的常備回購便利，SRF）幫助遏制了回購利率的大幅上漲，該工具近幾周已被頻繁使用。

　　政策制定者在縮表過(guò)程中也一直保持謹慎——今年4月，鑒于國會(huì )圍繞債務(wù)上限的爭論，美聯(lián)儲已放緩縮表步伐，同時(shí)留意到財政部現金余額的重建可能會(huì )對準備金水平造成額外壓力。

　　“可以說(shuō)，2019年的情況有點(diǎn)像一場(chǎng)災難，”CreditSights Inc．美國投資級債券及宏觀(guān)策略主管扎卡里·格里菲斯（Zachary Griffiths）表示，“我們近期在融資市場(chǎng)觀(guān)察到的，更多是一種可控信號，表明準備金已基本降至適合停止縮表的水平?！?/p>

　　盡管隨著(zhù)財政部計劃減少每周?chē)鴤馁u(mài)規模，且政府停擺結束后美聯(lián)儲的閑置資金將被釋放，市場(chǎng)普遍預計未來(lái)幾周壓力將有所緩解，但年底仍存在波動(dòng)風(fēng)險。通常情況下，銀行為滿(mǎn)足監管要求、改善資產(chǎn)負債表狀況，會(huì )在年底前縮減回購市場(chǎng)活動(dòng)，這一行為可能加劇融資市場(chǎng)的年底動(dòng)蕩。

　　克利夫蘭聯(lián)儲主席貝絲·哈瑪克（Beth Hammack）上周表示，隨著(zhù)準備金持續向“充?！彼娇繑n（最新數據顯示當前準備金規模為2.85萬(wàn)億美元），官員們正試圖確定可接受的波動(dòng)范圍。

　　“我認為，前端利率出現一定程度的波動(dòng)是好事，只要它們保持在我們的政策區間內，”哈瑪克在紐約經(jīng)濟俱樂(lè )部表示，“比如25個(gè)基點(diǎn)的波動(dòng)，我認為是健康的?！?/p>

　　然而，曾在紐約聯(lián)儲市場(chǎng)部門(mén)工作多年的達拉斯聯(lián)儲主席洛里·洛根（Lorie Logan）上月表示，若回購利率持續走高，美聯(lián)儲將需要購買(mǎi)資產(chǎn)，并補充稱(chēng)購買(mǎi)的規模和時(shí)機不應是機械性的。

　　對部分市場(chǎng)參與者而言，政策制定者關(guān)于貨幣市場(chǎng)合理運行區間的分歧，以及整體缺乏明確指引的狀況，令人感到沮喪。

　　“你希望貨幣市場(chǎng)（利率）的平均水平處于何處？什么是對貨幣市場(chǎng)的有效控制？”美國銀行美國利率策略主管馬克·卡巴納（Mark Cabana）表示，“在我們看來(lái)，要想指望回購利率自行修正，那么情況不太可能達到美聯(lián)儲期望的結果?！?/p>