在權益市場(chǎng)進(jìn)入高波動(dòng)階段之際，浙商債日債市仍然延續了低波行情，銀行躍資市場(chǎng)主要的利率波動(dòng)基本上集中在超長(cháng)端的幾支個(gè)券中。全天曲線(xiàn)上多數期限收益率小幅上行，報活節奏上與權益市場(chǎng)形成蹺蹺板效應，金繼上午收益率下行，續退下午權益市場(chǎng)拉升之后出現日內回踩。浙商債日

隨著(zhù)債市交易活躍度的銀行躍資退潮，有限的利率場(chǎng)內博弈資金集中到250002,2500002,2500006三支券的利差交易中。周一日內出現25特2偏強，報活但25附息國債02和25特6偏弱的金繼情況。尤其是續退考慮到25特6與25特2之間的利差已經(jīng)壓無(wú)可壓，25特6調整并重新拉寬利差的浙商債日可能性正在增加。

權益市場(chǎng)在上周四出現破位下行后，銀行躍資短期內指數層面有所企穩，利率但前期一些頭寸比較擁擠的板塊仍未出現企穩的跡象?？紤]到目前的時(shí)點(diǎn)、海外的擾動(dòng)等因素，風(fēng)險資產(chǎn)仍然面臨一些回調的需求。就風(fēng)險偏好而言仍然對債市有所利好。但考慮到三季度以來(lái)固收+基金增量規模較大，近期固收+基金業(yè)績(jì)回撤較為顯著(zhù)，如果權益資產(chǎn)延續一段時(shí)間的回踩，固收+基金是否會(huì )出現贖回并帶動(dòng)對債市的壓力仍需關(guān)注。

目前債市還是面臨預期收益偏低的問(wèn)題，難以吸引顯著(zhù)的增量資金入場(chǎng)。最近一段時(shí)間，利差挖掘交易已經(jīng)結束，曲線(xiàn)整體上下平移又缺乏催化劑，成交量相對低迷的情況還會(huì )持續一段時(shí)間。市場(chǎng)即使有機會(huì )，更多還是局部機會(huì )和一些短線(xiàn)機會(huì )為主。

全天表現

境外市場(chǎng)

上周五各國11月標普PMI陸續公布，經(jīng)濟前景冷熱不均。德國、英國服務(wù)業(yè)PMI較上月均顯著(zhù)走弱，法國服務(wù)業(yè)PMI則因政治動(dòng)蕩平息大幅改善。美國經(jīng)濟在11月保持相對強勁，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)產(chǎn)出均有所上升，市場(chǎng)對進(jìn)一步降息的預期以及政府停擺的結束增強了對經(jīng)濟前景的樂(lè )觀(guān)情緒，但制造業(yè)出現一些疲弱的跡象，新訂單放緩，庫存有所累計。此外，11月密歇根大學(xué)消費者信心指數終值由50.3上調至51，短期和長(cháng)期通脹預期均下修0.2個(gè)百分點(diǎn)，較初值略有改善。 ?

多位美聯(lián)儲官員發(fā)表觀(guān)點(diǎn)，9月就業(yè)報告并未改變鷹派和鴿派任何一方的觀(guān)點(diǎn)，內部分歧依然嚴重。紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯保持了此前的鴿派觀(guān)點(diǎn)，他認為關(guān)稅影響逐步消化且沒(méi)有造成持續的通脹壓力，勞動(dòng)力市場(chǎng)正在走軟，當前的貨幣政策仍然是溫和限制性的，短期內有進(jìn)一步調整利率的空間。盡管威廉姆斯的講話(huà)提振了市場(chǎng)對12月降息的預期，但他的鴿派觀(guān)點(diǎn)在上上周已有顯露，并非增量信息，只是在上周五較弱的風(fēng)險情緒中被市場(chǎng)選擇性交易。需要注意的是，他提到財政政策可能將中性利率推高了25-50bp，較此前的觀(guān)點(diǎn)有所上修。波士頓聯(lián)儲主席柯林斯重申鷹派立場(chǎng)，認為失業(yè)率仍相對較低，而通脹處于高位，目前維持利率穩定是適當的。副主席杰斐遜安撫了美股的不安情緒，認為AI企業(yè)的上漲潮不太可能重演當年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的情景。達拉斯聯(lián)儲主席洛根（26年票委）重申鷹派觀(guān)點(diǎn)，他認為通脹過(guò)高，勞動(dòng)力市場(chǎng)大致平衡，10月降息不合理，12月恐難以再次降息。理事米蘭則直接表達將在12月支持降息25bp。 ?

上周五美股再次力挽狂瀾，盡管?chē)@AI泡沫的擔憂(yōu)使得風(fēng)險情緒一度非常低迷，但在威廉姆斯釋放鴿派言論后，市場(chǎng)信心有所回暖，加之有報道稱(chēng)特朗普團隊私下討論向中國出售英偉達H200芯片可能性，以谷歌和蘋(píng)果為代表的科技股重拾漲勢，標普500指數錄得5月以來(lái)最廣泛的單日上揚。美債則在早盤(pán)風(fēng)險情緒下挫、歐債大幅下行和此后12月降息預期抬升的影響下走強，2年期下行3bp至3.51%，5年期下行2bp至3.62%，10年期下行2bp至4.06%，30年期下行1bp至4.71%。12月降息概率上升至63%，終端利率進(jìn)一步下行至2.90%。

周一為日本假期，亞洲時(shí)段美債現券交易缺席。進(jìn)入歐洲時(shí)段后，美債期貨和比特幣紛紛下挫，日內漲幅收窄，風(fēng)險情緒不強，10年期德債下行2bp至2.68%，10年期美債在4.05%位置盤(pán)整。9月非農并未顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化的證據，12月和1月降息預期之間的搖擺使得美債大概率還是維持此前的窄幅震蕩格局。短期內風(fēng)險情緒對美債形成擾動(dòng)，如美股下殺導致10年再次觸及4%會(huì )是較好的止盈窗口。

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