本報（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報道

作為國內硅基OLED微顯示領(lǐng)域的復活頭部企業(yè)，視涯科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“視涯科技”）科創(chuàng )板IPO已于6月26日獲得受理，上市數透市并于10月15日完成了首輪審核問(wèn)詢(xún)函的即失技對監管O進(jìn)回復。據悉，效失保薦機構為國泰海通證券股份有限公司，敗視審計機構為立信會(huì )計師事務(wù)所（特殊普通合伙），涯科議引律師事務(wù)所為上海市方達律師事務(wù)所。賭協(xié)

本次IPO，關(guān)注視涯科技擬募集資金約20.15億元，程或扣除發(fā)行費用后，添變將用于超高分辨率硅基OLED微型顯示器件生產(chǎn)線(xiàn)擴建項目和研發(fā)中心建設項目。復活不過(guò)，上市數透市記者發(fā)現，即失技對監管O進(jìn)視涯科技存在持續虧損、效失債務(wù)攀升及關(guān)聯(lián)交易等多重風(fēng)險。敗視對此，記者向該公司發(fā)送采訪(fǎng)函并致電求詢(xún)，截至發(fā)稿未收到正面回應。

營(yíng)收三連增卻累虧超7億

天眼查顯示，視涯科技是全球領(lǐng)先的微顯示整體解決方案提供商，核心產(chǎn)品為硅基OLED微型顯示屏，并為客戶(hù)提供包括戰略產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、光學(xué)系統和XR整體解決方案等增值服務(wù)。公司是全球首家基于12英寸晶圓背板實(shí)現硅基OLED微顯示屏規模量產(chǎn)的企業(yè)，也是全球少數具備硅基OLED“顯示芯片+微顯示屏+光學(xué)系統”全棧自研能力的科創(chuàng )企業(yè)。

據弗若斯特沙利文報告，2024年全球硅基OLED微顯示屏銷(xiāo)售額為12.7億元人民幣，出貨量達636.5萬(wàn)塊。其中，應用于XR設備（AR/VR/MR）的出貨量約283.7萬(wàn)塊，是主要應用領(lǐng)域。按出貨量統計，索尼以50.8%的份額位居全球第一，視涯科技以35.2%的份額位居全球第二、中國第一，二者合計占據了86%的市場(chǎng)份額。

在XR等下游市場(chǎng)持續發(fā)展的帶動(dòng)下，微顯示行業(yè)需求提升，近幾年視涯科技的營(yíng)業(yè)收入有所增長(cháng)，但凈利潤已連續虧損三年。2022年、2023年及2024年（下稱(chēng)“報告期”），公司的營(yíng)業(yè)收入分別為1.9億元、2.15億元、2.8億元，歸母凈利潤分別為-2.47億元、-3.04億元、-2.47億元，三年虧損超7.98億元。

“IPO公司持續的虧損可能會(huì )讓監管層對公司持續盈利能力產(chǎn)生質(zhì)疑，監管在注冊階段會(huì )重點(diǎn)核查業(yè)績(jì)下滑的原因是否可逆，公司能否實(shí)現扭虧為盈。如果視涯科技無(wú)法說(shuō)明虧損是短期因素所致，或不能提供未來(lái)盈利的合理預測與支撐依據，其IPO的審核時(shí)間可能會(huì )延長(cháng)，甚至可能會(huì )被終止注冊?！闭愦蟪鞘袑W(xué)院副教授林先平接受《華夏時(shí)報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

視涯科技在招股書(shū)中解釋?zhuān)刂翀蟾嫫谀?，公司尚未?shí)現盈利并存在累計未彌補虧損，主要原因一是公司及下游行業(yè)均處于快速發(fā)展期，下游AI終端產(chǎn)品正迅速迭代，銷(xiāo)售規模效應顯現尚需一定時(shí)間。二是基于經(jīng)營(yíng)戰略考量，公司報告期內進(jìn)行大規模產(chǎn)線(xiàn)投資建設，產(chǎn)線(xiàn)計提的較大折舊對當前和未來(lái)一定時(shí)期的盈利能力產(chǎn)生影響。三是公司所處行業(yè)技術(shù)競爭激烈，為保持競爭優(yōu)勢，需維持較大規模研發(fā)投入。因此，短期內公司預期仍無(wú)法實(shí)現盈利，累計未彌補虧損無(wú)法得到補足。

與此同時(shí)，記者發(fā)現，視涯科技營(yíng)業(yè)收入從2022年的1.90億元增長(cháng)至2024年的2.80億元，年復合增長(cháng)率僅為21.27%，低于科創(chuàng )板25%的隱形門(mén)檻。此外，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~持續為負，2022年至2024年分別為-2.23億元、-2.87億元和-0.76億元。

對此，林先平表示，視涯科技年復合增長(cháng)率為21.27%，雖低于25%，但2024年其營(yíng)收為2.8億元，較接近3億元的替代標準。若公司能夠展示自身業(yè)務(wù)增長(cháng)潛力，解釋增速差異原因并證明能持續穩定增長(cháng)，或可能彌補增長(cháng)率的不足，其IPO進(jìn)程受影響程度或相對有限。

若上市失敗恐遭股權逼宮

據招股書(shū)，視涯科技歷輪融資引入外部投資人股東時(shí)，約定了回購權等特殊權利條款。2024年12月30日，公司全體股東等相關(guān)方簽署《關(guān)于視涯科技股份有限公司股東協(xié)議之補充協(xié)議二》，由公司承擔義務(wù)及責任的特殊權利條款、與發(fā)行人市值掛鉤的對賭安排已無(wú)條件不可撤銷(xiāo)地終止，且自始無(wú)效，不附帶任何恢復條件，發(fā)行人與全體股東之間不存在任何股東特殊權利安排。

招股書(shū)還顯示，協(xié)議約定，若發(fā)生公司未在證券交易所成功掛牌交易等特殊情形，上?；?、廈門(mén)晟山及廈門(mén)稷山承擔義務(wù)和責任的回購權在相關(guān)特殊情形發(fā)生之日起再屆滿(mǎn)六個(gè)月磋商期之日自動(dòng)恢復效力。公司若未能成功上市，部分股東可能會(huì )要求回購義務(wù)人回購其持有的發(fā)行人股份或進(jìn)行補償，屆時(shí)公司將面臨股權結構可能發(fā)生變化的風(fēng)險。

從招股書(shū)中看出，視涯科技急于沖刺IPO，背后隱藏著(zhù)對賭協(xié)議的壓力。正如一位投行人士所言，若順利實(shí)現IPO，上述特殊權利將立即失效。若后續未能成功上市，回購權將即刻恢復，持股方可將股份回售給公司，視涯科技則被迫回購。

對此，新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì )客廳聯(lián)合創(chuàng )始發(fā)起人袁帥表示，IPO公司存在對賭協(xié)議確實(shí)會(huì )引發(fā)監管關(guān)注并可能影響IPO進(jìn)程。監管機構之所以高度關(guān)注對賭協(xié)議，是因為其可能對公司股權結構的穩定性、公司治理以及中小投資者權益保護等方面產(chǎn)生重大影響。

袁帥表示，在視涯科技案例中，盡管由發(fā)行人承擔義務(wù)及責任的特殊權利條款、與發(fā)行人市值掛鉤的對賭安排已無(wú)條件不可撤銷(xiāo)終止且自始無(wú)效，但協(xié)議約定，若公司未在證券交易所成功掛牌交易等特殊情形發(fā)生，部分股東的回購權將自動(dòng)恢復效力。

“這意味著(zhù)公司若未能成功上市，將面臨股權結構可能發(fā)生變化的風(fēng)險，這種不確定性是監管機構所擔憂(yōu)的。股權結構的不穩定可能導致公司控制權變更，影響公司戰略決策的連續性和穩定性，進(jìn)而對公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響?！痹瑤浄Q(chēng)。

而且，袁帥表示，對賭協(xié)議可能使公司管理層為了滿(mǎn)足對賭條件而采取短期行為，忽視公司長(cháng)期發(fā)展戰略，損害公司整體利益和中小投資者權益。因此，監管機構在審核過(guò)程中，會(huì )要求公司詳細披露對賭協(xié)議的具體內容、執行情況以及可能帶來(lái)的風(fēng)險，并根據情況要求公司采取相應措施消除不利影響，若公司無(wú)法妥善處理對賭協(xié)議相關(guān)問(wèn)題，很可能導致IPO進(jìn)程受阻。

關(guān)聯(lián)采購引關(guān)注

值得注意的是，報告期內，視涯科技關(guān)聯(lián)采購金額占比相對較高，2022年和2024年向關(guān)聯(lián)方采購金額占當期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為14.92%和19.68%。

其中，視涯科技主要的關(guān)聯(lián)采購方為精測電子（300567.SZ），精測電子目前持有視涯科技6.02%的股份，主要從事顯示、半導體及新能源檢測系統的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。報告期內，視涯科技持續向精測電子采購蒸鍍機配套設備、量測設備、模組測試設備等，2022年和2024年的采購規模分別達到2067萬(wàn)元和3850萬(wàn)元。

此外，據了解，高視科技是精測電子實(shí)際控制人彭騫控制的公司，主要業(yè)務(wù)涵蓋工業(yè)AI智能機器視覺(jué)應用系統解決方案、商用顯示模組及鋰電池、新能源制程設備、半導體等領(lǐng)域全自動(dòng)化檢測服務(wù)，以及工業(yè)機器視覺(jué)應用系統與標準化開(kāi)發(fā)平臺。不過(guò)，視涯科技在其招股書(shū)中坦言，報告期內，公司向高視科技采購的檢測設備為公司檢測環(huán)節必需設備，交易系正常商業(yè)行為，采取市場(chǎng)化定價(jià)原則，價(jià)格具備市場(chǎng)公允性。

與此同時(shí)，記者發(fā)現，報告期內，視涯科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.12%、17.03%和21.52%。視涯科技在其招股書(shū)中解釋?zhuān)局鳡I(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)主要受宏觀(guān)經(jīng)濟、行業(yè)競爭情況、原材料價(jià)格波動(dòng)、自身產(chǎn)品結構變動(dòng)等諸多因素影響。報告期內，公司營(yíng)業(yè)收入規模持續擴大，毛利率整體呈上升態(tài)勢。但是，如未來(lái)出現宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境波動(dòng)、行業(yè)競爭加劇或技術(shù)迭代加速等情形，而公司未能及時(shí)更新產(chǎn)品；或出現原材料價(jià)格上漲而公司不能成功轉嫁相關(guān)成本，則可能導致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑，進(jìn)而降低公司盈利能力。

2023年公司結合部分戰略客戶(hù)的長(cháng)期穩定合作歷史和較大的采購規模，針對性下調產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)，導致當年硅基OLED微型顯示屏毛利率較2022年有所下降。具體來(lái)看，報告期內，公司硅基OLED微型顯示屏的平均銷(xiāo)售單價(jià)分別為193.83元/塊、185元/塊和183.41元/塊，2023年單價(jià)同比下降了4.56%。

值得關(guān)注的是，毛利率持續波動(dòng)，與固定資產(chǎn)折舊有關(guān)。據悉，視涯科技在創(chuàng )立之初即選擇投資12英寸硅基OLED產(chǎn)線(xiàn)，報告期內，公司固定資產(chǎn)和在建工程賬面價(jià)值合計分別為109,168.66萬(wàn)元、119,668.60萬(wàn)元、155,099.69萬(wàn)元和152,311.55萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)各期計提折舊金額分別為9,175.75萬(wàn)元、9,490.71萬(wàn)元、10,513.90萬(wàn)元和6,104.74萬(wàn)元，固定資產(chǎn)投入及折舊金額逐年增加。

根據本次募投項目實(shí)施計劃，公司擬投入約12.40億元用于場(chǎng)地建設和設備購置，每年最高將新增折舊攤銷(xiāo)約2.63億元（含報告期內購建的已轉固資產(chǎn)、在建工程及后續擬自籌資金建設項目轉固后折舊）。隨著(zhù)未來(lái)在建產(chǎn)線(xiàn)建成并達產(chǎn)，在建工程逐步轉入固定資產(chǎn)，公司每年度的資產(chǎn)折舊與攤銷(xiāo)預計仍將維持在較高水平，如果公司未來(lái)不能有效擴大銷(xiāo)售規模，從而進(jìn)一步實(shí)現規模效應，將對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

責任編輯：帥可聰 主編：夏申茶