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海辰儲能二次闖關(guān)港交所：高成長(cháng)背后隱瞞的真相

發(fā)布時(shí)間：2025-12-01 12:40:39 來(lái)源：素昧平生網(wǎng) 作者：時(shí)尚

近日，海辰后隱海辰儲能高管馮登科涉嫌侵犯寧德時(shí)代商業(yè)秘密案件有了新進(jìn)展。儲能次闖長(cháng)背該案件已經(jīng)移送檢察院，關(guān)港高成從偵查階段轉入審查起訴階段。真相這也意味著(zhù)，海辰后隱警方的儲能次闖長(cháng)背調查工作基本結束，案件已經(jīng)基本“蓋棺定論”：由檢察院來(lái)審核案件并“提起公訴”，關(guān)港高成預計案件將很快進(jìn)入審判階段。真相

幾乎就在該消息爆出的海辰后隱同時(shí)，海辰儲能再次向港交所遞交上市申請，儲能次闖長(cháng)背這距離其首次遞交申請僅過(guò)去三個(gè)月。關(guān)港高成

作為國內儲能行業(yè)的真相“后起之秀”，海辰儲能在過(guò)去幾年憑借獨特的海辰后隱產(chǎn)品定位和市場(chǎng)策略，實(shí)現了爆發(fā)式增長(cháng)。儲能次闖長(cháng)背然而，關(guān)港高成其上次遞交首次公開(kāi)募股（IPO）申請卻引發(fā)了巨大爭議。而新遞交的申請文件中雖包含諸多內容，卻并未解答潛在投資者的疑問(wèn)，反而增添了更多問(wèn)題。

光鮮的業(yè)績(jì)背后，其一系列隱藏的風(fēng)險正逐漸顯露。而這也成為其首次公開(kāi)募股（IPO）道路上難以逾越的障礙。

1

現金流危機

與盈利能力“泡沫”

海辰儲能最直接的風(fēng)險，源于海辰儲能的財務(wù)狀況。招股書(shū)顯示，海辰儲能的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤呈現出持續高速增長(cháng)的態(tài)勢，但背后存在著(zhù)對政府補貼的嚴重依賴(lài)，以及資金鏈緊張且不可持續的問(wèn)題。

換句話(huà)說(shuō)，海辰儲能現在極有可能面臨極度缺錢(qián)、杠桿過(guò)高的問(wèn)題。這一點(diǎn)從其資產(chǎn)負債率逼近75%紅線(xiàn)的數據中可以看出。

財報數據顯示，因業(yè)務(wù)的累計虧損，疊加新項目建設支出，海辰儲能負債規模持續增長(cháng)，截至2025年上半年度，其資產(chǎn)負債率已升至74.95%。而且在TOP10儲能廠(chǎng)家中，其資產(chǎn)負債率也為同行業(yè)上市公司中最高。

截至2025年6月末，海辰儲能的銀行借款余額達到109.70億元，在半年時(shí)間內增長(cháng)了10%。債務(wù)規模的快速擴張，顯示出其對外部融資存在高度依賴(lài)，未來(lái)財務(wù)壓力將持續增大。

更為嚴峻的是，截至2025年6月末，海辰儲能在一年內需要償還的銀行借款余額達到49.32億元，占借款總額的45%，而此時(shí)公司可支取的貨幣資金僅有39.05億元，不足以覆蓋1年內到期的借款，存在明顯的短期償債缺口。

2025年8月末，海辰儲能現金及現金等價(jià)物降至27.12億元，較6月末減少30.55%。若到期借款無(wú)法續貸，公司將面臨資金流動(dòng)風(fēng)險，甚至可能債務(wù)違約。此外，海辰儲能流動(dòng)資產(chǎn)凈額從2024年末的42.16億元減至2025年8月末的32.46億元，顯示公司短期償債能力持續惡化。

另外，截至2025年6月末，海辰儲能貿易類(lèi)應收款項及應收票據達91.82億元，占總資產(chǎn)比重26.46%，是除固定資產(chǎn)外規模排名第二的資產(chǎn)項目。大額應收款項表明公司銷(xiāo)售多依賴(lài)給予客戶(hù)信用賬期，這種激進(jìn)銷(xiāo)售策略雖短期內拉動(dòng)收入增長(cháng)，但為公司資金鏈埋下隱患。

也因此，2025上半年海辰儲能應收賬款周轉天數已達到227.90天，而2024年該指標僅為185.70天。這意味著(zhù)每筆銷(xiāo)售款項的回收周期接近8個(gè)月，顯著(zhù)高于行業(yè)平均水平。再加上財報顯示，近80%的應收賬款在兩個(gè)月內未能收回。巨額應收賬款占用了公司的流動(dòng)資金，增加了壞賬風(fēng)險，對公司的資金鏈形成嚴重威脅。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2025上半年海辰儲能應付賬款周轉天數達到226.1天，而2022年這一數字還是82.70天。不斷增加的應付賬款結算期，反映出公司通過(guò)擠壓供應商來(lái)保存自身資金，從而實(shí)現經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金正向流入的財務(wù)策略。更何況，現在周轉天數也遠遠超過(guò)公司自身承諾的180天結算期。很明顯，這一做法既損害了供應鏈關(guān)系，也可能導致關(guān)鍵零部件供應中斷。

2

“補貼游戲”

與“政治雷區”

海辰儲能海外市場(chǎng)拓展方面成效顯著(zhù)，2023年其海外收入占比已逾30%，為其上市業(yè)績(jì)提供了有力支撐。

然而，在高速增長(cháng)的表象之下，存在著(zhù)對特定市場(chǎng)和客戶(hù)的高度依賴(lài)狀況，以及由此引發(fā)的巨大不確定性。特別是在美國市場(chǎng)，海辰儲能面臨因政策變動(dòng)而可能喪失補貼資格的重大風(fēng)險。

2025年7月4日，特朗普政府簽署《大而美法案》，標志著(zhù)美國清潔能源政策歷史性轉向。該法案旨在通過(guò)稅收政策和產(chǎn)業(yè)保護實(shí)現“美國優(yōu)先”戰略。其對儲能產(chǎn)業(yè)影響深遠，雖未直接禁止采購中國產(chǎn)品，但通過(guò)外國實(shí)體關(guān)切（FEOC）和禁止外國實(shí)體（PFE）認定體系構建供應鏈隔離墻。

法案第45Y條和第48E條將儲能系統納入稅收抵免范圍，但設嚴格FEOC限制：2025年12月31日后開(kāi)工項目，若接受“受關(guān)注外國實(shí)體”“實(shí)質(zhì)性援助”，將取消投資稅收抵免（ITC）資格。雖大幅削減光伏和風(fēng)能補貼，但儲能系統稅收抵免時(shí)間表基本不變，不過(guò)是以更嚴苛合規要求為代價(jià)，通過(guò)“重大援助成本比率”（MACR）計算量化PFE材料比例，形成排除機制。

法案規定，被中國實(shí)體持有25%及以上股權、董事會(huì )席位或投票權的企業(yè)構成FEOC。海辰儲能最新招股書(shū)顯示，其美國公司作為中國海辰全資子公司，超越該閾值。更嚴峻的是，PFE規則將判定標準從“法律形式控制”擴展至“實(shí)質(zhì)影響控制”，涵蓋技術(shù)授權等“能形成有效控制”的商業(yè)行為。

這意味著(zhù)，即便海辰通過(guò)復雜股權架構稀釋持股比例，只要保留技術(shù)許可或核心供應鏈管理權，仍可能被認定為外國實(shí)體。

根據法案，對于2025年3月31日后開(kāi)工的項目，若被認定為接受外國實(shí)體重大援助，要取消當前項目抵免，還可能觸發(fā)追溯征稅。海辰美國工廠(chǎng)的建設計劃若在此時(shí)間節點(diǎn)后啟動(dòng)，所有投資面臨稅務(wù)風(fēng)險。

再加上，大而美法案第48E條要求，2026年開(kāi)始，海辰儲能的本土化采購內容需要達到60%，2030年前必須達到80%的本土化采購內容，才能獲得全額抵免。然而，海辰美國工廠(chǎng)面臨著(zhù)難以逾越的本土化障礙，尤其是原材料來(lái)源不可追溯和不具備電芯生產(chǎn)能力，這兩個(gè)缺陷將使其產(chǎn)品，徹底失去在美國市場(chǎng)的補貼資格，從而喪失價(jià)格競爭力。

更何況，若美國開(kāi)發(fā)商采購海辰儲能系統，并依賴(lài)其提供的BMS（電池管理系統）算法或運維技術(shù)支持，則構成“受外國影響”。由于BMS軟件涉及電池安全核心，這種依賴(lài)被認定為“有效控制”的風(fēng)險極高，會(huì )喪失美國政府補貼資格。

這種“連坐”式的合規要求使得美國客戶(hù)在選擇海辰儲能產(chǎn)品時(shí)面臨巨大的政策風(fēng)險。

2024年，海辰儲能毛利額23.09億元，其中美國市場(chǎng)貢獻14.56億元，占比63.05%。然而，隨著(zhù)OBBB法案的出臺和實(shí)施，2025年上半年，美國市場(chǎng)貢獻收入僅為8.21億元，占總收入比重11.78%。下滑近50個(gè)百分點(diǎn)。

這意味著(zhù)美國市場(chǎng)的萎縮將對海辰的整體盈利能力帶來(lái)較大影響，其增長(cháng)也失去最重要的支撐。

另一海外市場(chǎng)風(fēng)險源自其客戶(hù)結構。

據招股書(shū)首次披露，海辰儲能已成為印度軍方的供應商。雖未披露具體金額，但客戶(hù)為“印度軍方”這一情況帶來(lái)了顯著(zhù)的政治與安全風(fēng)險。在全球地緣政治形勢復雜的背景下，為一國軍方提供核心基礎設施（如儲能系統）的企業(yè)，其供應鏈與運營(yíng)安全易受所在國政策變動(dòng)、國際關(guān)系緊張以及局部沖突的影響。

若所在國與其他國家關(guān)系惡化或國內政局出現動(dòng)蕩，海辰儲能的供應鏈和交付安全將面臨嚴峻挑戰，甚至可能出現資產(chǎn)被凍結、業(yè)務(wù)中斷的狀況。

3

技術(shù)來(lái)源挑戰

與創(chuàng )新真實(shí)拷問(wèn)

除外部市場(chǎng)存在不確定性因素外，海辰儲能自身也面臨著(zhù)嚴峻的內部挑戰。據招股書(shū)披露，該公司正與寧德時(shí)代（CATL）存在多起涉及“專(zhuān)利侵權”和“商業(yè)秘密糾紛”的訴訟，此情形關(guān)乎公司技術(shù)來(lái)源及知識產(chǎn)權的合法性。

實(shí)際上，寧德時(shí)代與海辰儲能的糾紛核心涉及不正當競爭與專(zhuān)利侵權。據不完全統計，寧德時(shí)代共發(fā)起10起訴訟，案件索賠超1.5億元，直接沖擊海辰儲能的港股IPO進(jìn)程。

招股書(shū)宣稱(chēng)其技術(shù)和產(chǎn)品“具有獨立性和原創(chuàng )性”，但在與寧德時(shí)代的法律交鋒中，技術(shù)方面的瑕疵極有可能被放大。

若法院在系列案件中判定海辰儲能構成侵權，公司可能需承擔巨額賠償責任，且會(huì )被要求停止銷(xiāo)售相關(guān)產(chǎn)品，這將致使其核心業(yè)務(wù)陷入停滯狀態(tài)。

特別是海辰儲能馮登科涉嫌侵犯寧德時(shí)代商業(yè)秘密的案件已移送至檢察機關(guān)，預計該案件將迅速進(jìn)入審判階段。在此情形下，海辰儲能第二次遞交上市申請的時(shí)機選擇，引發(fā)了市場(chǎng)的質(zhì)疑。

畢竟，根據港交所《上市規則》，發(fā)行人需證明重大訴訟不影響持續經(jīng)營(yíng)能力，否則可能面臨聆訊延遲或終止。

此外，海辰儲能在資本市場(chǎng)表現活躍，但其在全球儲能技術(shù)領(lǐng)域仍屬后來(lái)者，在高手如云的市場(chǎng)中，其想占據絕對優(yōu)勢極為困難。

在技術(shù)迭代迅速的儲能行業(yè)，海辰儲能能否持續推出具有競爭力的新產(chǎn)品、在成本控制和安全性方面超越行業(yè)巨頭，存在極大的不確定性。若其技術(shù)研發(fā)滯后、成本控制陷入困境，市場(chǎng)份額將被擠壓，進(jìn)而影響其未來(lái)的增長(cháng)和盈利。

值得注意的是，海辰儲能的研發(fā)投入占比一直低于行業(yè)平均水平。2024年，公司研發(fā)費用占營(yíng)業(yè)收入的比例僅為3.2%，而行業(yè)龍頭企業(yè)的這一比例普遍在5%以上。

較低的研發(fā)投入可能限制公司的技術(shù)創(chuàng )新能力，使其難以在激烈的市場(chǎng)競爭中保持長(cháng)期優(yōu)勢。因此，在技術(shù)研發(fā)投入不足的情況下，公司難以建立可持續的競爭優(yōu)勢，其高增長(cháng)的業(yè)績(jì)背后可能隱藏著(zhù)技術(shù)依賴(lài)的風(fēng)險。

綜合以上分析，海辰儲能二次IPO挑戰重重。雖公司短期內業(yè)績(jì)增長(cháng)驚人，但背后問(wèn)題嚴重，包括依賴(lài)政府補貼的“虛胖”利潤、堪憂(yōu)的現金流、依賴(lài)補貼的海外市場(chǎng)以及與寧德時(shí)代的專(zhuān)利糾紛等。

這些風(fēng)險如“多米諾骨牌”，任何一環(huán)出問(wèn)題，都可能對公司造成嚴重打擊。

因此，在儲能行業(yè)競爭日益激烈的背景下，海辰儲能若不能解決其財務(wù)結構、市場(chǎng)依賴(lài)和技術(shù)合規等根本性問(wèn)題，其二次闖關(guān)港交所的前景將不容樂(lè )觀(guān)。

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

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