即便是美元人工智能的頭號擁躉也承認，當下市場(chǎng)偏“泡沫化”，泡沫但他們依然堅信這項技術(shù)的越吹長(cháng)期潛力。他們認為，人工AI有望重塑多個(gè)產(chǎn)業(yè)、頗的氣治愈疾病，具互并整體上加快人類(lèi)的聯(lián)網(wǎng)進(jìn)步。

　　然而，美元從未有如此巨量的泡沫資金在如此短的時(shí)間里砸向某種技術(shù)。盡管AI潛力巨大，越吹但作為能穩定盈利的人工商業(yè)模式，它仍多少未經(jīng)驗證。頗的氣科技行業(yè)中那些私底下對“AI革命性潛力”的具互狂熱敘事心存疑慮、或至少尚難看清如何真正變現的聯(lián)網(wǎng)高管，可能會(huì )覺(jué)得別無(wú)選擇，美元只能跟上競爭對手的投資步伐，否則就可能在未來(lái)的AI市場(chǎng)中被邊緣化。

　　AI有哪些預警信號？

　　ChatGPT開(kāi)發(fā)者OpenAI的首席執行官Sam Altman今年1月在白宮與其他高管一道宣布名為“星際之門(mén)”（Stargate）的5000億美元AI基礎設施計劃時(shí)，這一價(jià)碼使一些人感到難以置信。此后，其他科技巨頭也加快支出步伐。Meta的馬克·扎克伯格已承諾在數據中心上投資數千億美元。不甘示弱的Altman隨后表示，他預計OpenAI將在A(yíng)I基建上花費“數萬(wàn)億”。

　　為了給這些項目籌措資金，OpenAI正在走入新的疆域。9月，芯片制造商英偉達宣布，已與OpenAI達成協(xié)議，將向其投資最多1000億美元用于數據中心建設。部分分析師認為，這筆交易提出了一個(gè)問(wèn)題：英偉達是否是在扶持自己的客戶(hù)，以便后者能繼續購買(mǎi)其產(chǎn)品。

首座“星際之門(mén)”AI數據中心在德克薩斯州Abilene建設。

　　這類(lèi)擔憂(yōu)在本輪熱潮中不同程度地伴隨英偉達一路前行。英偉達在A(yíng)I加速器的生產(chǎn)領(lǐng)域占據主導，近年投資了數十家公司，包括AI模型開(kāi)發(fā)商和云計算服務(wù)商，其中有的又用這筆資金購買(mǎi)英偉達的高價(jià)芯片。而與OpenAI的交易則在規模上大得多。

　　OpenAI還表示，可能會(huì )尋求債務(wù)融資，而不是依賴(lài)微軟和甲骨文等合作伙伴。不同在于，后兩者擁有高度穩健、且多年盈利的成熟業(yè)務(wù)。據The Information報道，OpenAI預計到2029年將累計燒掉1150億美元的現金。

　　其他大型科技公司也越來(lái)越多地依靠債務(wù)來(lái)支持前所未有的支出。比如，Meta向銀行尋求為其在路易斯安那州規劃的一處數據中心綜合體融資260億美元，稱(chēng)該項目最終規模將接近曼哈頓的大小。此前報道稱(chēng)，摩根大通和三菱日聯(lián)金融集團也牽頭為Vantage Data Centers一處超大型數據中心園區提供逾220億美元貸款。

　　巨額投資的回報如何？

　　貝恩公司在9月發(fā)布報告稱(chēng)，到2030年，為了給能夠滿(mǎn)足預計需求所需的算力提供資金支持，AI企業(yè)每年合計需要實(shí)現2萬(wàn)億美元的營(yíng)收。但貝恩預計，它們的收入相較該水平將有8000億美元的缺口。

　　“當下拋出的這些數字太夸張了，以至于真的非常難以理解，”知名對沖基金經(jīng)理、Greenlight Capital創(chuàng )始人David Einhorn說(shuō)?！拔掖_信回報不會(huì )是零，但相當有可能的是，這一周期會(huì )有大量的資本損毀?！?/p>

　　為了順應時(shí)代脈搏，也有越來(lái)越多資質(zhì)尚待檢驗的企業(yè)試圖在數據中心“淘金熱”中分一杯羹?？偛课挥诎⒛匪固氐さ脑品?wù)商Nebius于2024年從俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)巨頭Yandex分拆，該公司近期與微軟簽署了一份高達194億美元的基建協(xié)議。而另一家鮮為人知的英國數據中心公司Nscale，則正與英偉達、OpenAI和微軟合作在歐洲建設數據中心。與其他一些AI基礎設施提供商類(lèi)似的是，Nscale此前的業(yè)務(wù)重心是另一個(gè)頗具泡沫性的領(lǐng)域：加密貨幣挖礦。

　　“AI很可能會(huì )深刻改變我們的工作方式。但以熊彼特式的‘創(chuàng )造性破壞’而論，在我們享受到這些新興企業(yè)所帶來(lái)的成果之前，必然會(huì )經(jīng)歷一些陣痛?！?/p>

　　技術(shù)本身是否也令人擔憂(yōu)？

　　在這場(chǎng)數據中心投資熱潮的背后，圍繞AI技術(shù)回報的懷疑從未消退。8月，麻省理工學(xué)院的一項研究令投資者不安：95%的組織表示，其AI項目的回報為零。

　　最近，哈佛和斯坦福的研究者給出了一種可能的解釋?zhuān)簡(jiǎn)T工正在用AI制造所謂“工作廢品”（workslop） —— 研究者將其定義為“看似干得好、但缺乏實(shí)質(zhì)因而無(wú)法推進(jìn)某項任務(wù)的AI生成內容”。

　　長(cháng)期以來(lái)，對AI的期許一直都是：它將精簡(jiǎn)流程、提升生產(chǎn)力，成為雇員的“神器”，企業(yè)也愿意為此支付高價(jià)。相反，哈佛和斯坦福的研究發(fā)現，“工作廢品”的泛濫可能會(huì )讓大型機構每年損失數百萬(wàn)美元的生產(chǎn)力。

　　AI開(kāi)發(fā)者也面臨另一重挑戰。OpenAI、Claude聊天機器人開(kāi)發(fā)商Anthropic等多年來(lái)一直押注所謂的“縮放定律”，即更多算力、更多數據和更大的模型，不可避免地將孕育AI能力的跨越式提升。按他們的設想，這樣的進(jìn)步終將催生通用人工智能（AGI），一種在大多數任務(wù)上可與人類(lèi)相媲美甚至超越人類(lèi)的假想技術(shù)形態(tài)。

外界對OpenAI 8月推出的最新AI模型褒貶不一。

　　過(guò)去一年里，這些開(kāi)發(fā)者在以高昂的成本打造更先進(jìn)AI的過(guò)程中，愈發(fā)感受到回報的遞減。一些機構也未能達到自我宣傳的高度。OpenAI在持續數月宣稱(chēng)GPT-5將是一次重大飛躍后，8月發(fā)布該最新模型，仍遭遇了冷評。Altman在發(fā)布前后承認，要抵達AGI，“我們仍然缺少某個(gè)非常關(guān)鍵的東西”。

　　與此同時(shí)，來(lái)自外部的競爭日益激烈，企業(yè)正將具有競爭力且低成本的模型涌入市場(chǎng)。

　　還有一個(gè)風(fēng)險在于：AI行業(yè)龐大的數據中心建設伴隨著(zhù)耗電量的大幅增長(cháng)，而現實(shí)中國家電網(wǎng)承載力已捉襟見(jiàn)肘，可能因此拖累擴張進(jìn)度。

　　AI業(yè)界如何回應？

　　作為當下AI熱潮的“代言人”，Altman最近數月已多次承認泡沫的風(fēng)險，同時(shí)仍對技術(shù)前景保持樂(lè )觀(guān)?！皬恼w上說(shuō)，當前階段投資者對AI是否過(guò)度興奮？在我看來(lái)，是的，”他8月曾表示?！癆I是不是相當長(cháng)一段時(shí)間里最大的一件事？我的答案也是肯定的?！?/p>Sam Altman

　　Altman和其他科技領(lǐng)袖依舊對通往AGI的道路充滿(mǎn)信心，有人甚至認為，能比懷疑者想象的更快達成?！叭缃?，超級智能已經(jīng)發(fā)展在望，”扎克伯格7月寫(xiě)道，所指的是其公司期望實(shí)現的更為強大的一種AI形態(tài)。近期而言，一些AI開(kāi)發(fā)商表示，它們需要大幅提升算力，以支撐服務(wù)的快速普及。Altman尤其多次強調，隨著(zhù)全球數億人使用其服務(wù)與ChatGPT對話(huà)、寫(xiě)代碼、生成圖像和視頻，OpenAI仍受到算力的限制。

　　OpenAI和Anthropic也發(fā)布了自己的研究與評估，顯示AI系統正在對工作任務(wù)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，這與外部學(xué)術(shù)機構更嚴苛的報告形成對比。Anthropic在9月發(fā)布的一份報告稱(chēng)，約四分之三的公司正在使用Claude實(shí)現自動(dòng)化。同月，OpenAI推出一套新的評估體系GDPval，用來(lái)衡量模型在數十種職業(yè)中的表現。

　　“我們發(fā)現，當前最強的前沿模型已在逼近行業(yè)專(zhuān)家的工作質(zhì)量，”OpenAI在一篇博客文章中寫(xiě)道?！坝绕涫窃谀Ｐ透裢馍瞄L(cháng)的任務(wù)子集上，我們預計先把任務(wù)交給模型而非先讓人類(lèi)嘗試，將節省時(shí)間并降低成本?！?/p>

　　那么，客戶(hù)最終會(huì )愿意為這些服務(wù)支付多少費用呢？開(kāi)發(fā)者的期望是：隨著(zhù)AI模型的改進(jìn)，并能代表用戶(hù)承擔更復雜的任務(wù)，它們將能說(shuō)服企業(yè)和個(gè)人付出更高費用來(lái)獲取該技術(shù)。

　　當被問(wèn)及一則有關(guān)OpenAI已討論為其AI產(chǎn)品收取“每月2000美元訂閱費用”的報道時(shí)，OpenAI首席財務(wù)官Sarah Friar在2024年末表示：“我不希望排除任何可能性。如果它能像一名‘博士級別的助手’那樣幫助我處理現實(shí)世界中的任何事務(wù)，在某些場(chǎng)景下，這當然完全說(shuō)得通?！?/p>

　　9月份，扎克伯格表示AI泡沫“相當有可能”，但強調他的更大擔憂(yōu)是沒(méi)有花夠錢(qián)去抓住機會(huì )?！叭绻覀冏罱K花錯了幾千億美元，這當然是非常不幸的，”他在一檔播客節目中說(shuō)?！暗蚁胝f(shuō)的是，我實(shí)際上認為天平另一端的風(fēng)險更大?！?/p>

　　什么才算得上泡沫？

　　泡沫是指一種經(jīng)濟周期：市值迅速攀升至與基本面不匹配的水平，隨后往往發(fā)生急劇拋售 —— 即所謂的泡沫“破裂”。

　　泡沫通常始于投資者因某項新技術(shù)或新機會(huì )被投機狂熱所裹挾，由于“害怕錯過(guò)”進(jìn)一步的漲幅而蜂擁而入。美國經(jīng)濟學(xué)家Hyman Minsky將市場(chǎng)泡沫分為五個(gè)階段：移位、膨脹、狂熱、套現和恐慌。

　　泡沫有時(shí)難以識別，因為市場(chǎng)價(jià)格因多種原因可能與“真實(shí)價(jià)值”脫節，而價(jià)格急跌也并非總會(huì )發(fā)生。此外，由于“崩盤(pán)”是泡沫周期的一部分，泡沫往往只有在事后才更清晰可辨。

　　一般而言，在投資者意識到，先前的高預期過(guò)于樂(lè )觀(guān)時(shí)，泡沫便會(huì )破裂。這通常發(fā)生在一段過(guò)度亢奮期之后，情緒轉為“狂熱”，人人都在高位追漲。接下來(lái)往往是一段緩慢而持久的回調期，公司盈利開(kāi)始受挫，或發(fā)生某個(gè)單一事件，改變市場(chǎng)的長(cháng)期觀(guān)點(diǎn)，使投資者集體“奪門(mén)而出”。

　　今年1月下旬曾有人擔心AI泡沫已經(jīng)破裂，當時(shí)DeepSeek以據稱(chēng)遠低于美國頭部開(kāi)發(fā)商的成本推出了具有競爭力的AI模型，市場(chǎng)為之一震。DeepSeek的爆紅引發(fā)了科技股萬(wàn)億美元級別的拋售，AI風(fēng)向標英偉達單日重挫17%。

　　DeepSeek事件凸顯了大舉投資AI的風(fēng)險。但硅谷基本并未被動(dòng)搖。隨后數月，科技公司加倍推進(jìn)高成本的AI支出計劃，投資者也再度為這些押注喝彩。英偉達股價(jià)自4月低點(diǎn)反彈并再創(chuàng )紀錄。到9月底，其市值超過(guò)4萬(wàn)億美元，成為全球最具價(jià)值的公司。

　　1999年的歷史會(huì )重演嗎？

　　與當下AI熱潮類(lèi)似的是，彼時(shí)處于互聯(lián)網(wǎng)泡沫中心的公司也吸引了巨量資本，且往往依賴(lài)一些可疑的指標（例如網(wǎng)站流量），而非真實(shí)的盈利能力。當時(shí)不乏有缺陷的商業(yè)模式和夸大的收入預測。電信公司競相鋪設光纖網(wǎng)絡(luò )，卻發(fā)現需求不足以覆蓋成本。2001年崩盤(pán)時(shí)，許多公司遭到清盤(pán)，另一些則以折扣價(jià)被表現相對較好的對手收購。

　　當前，能與互聯(lián)網(wǎng)泡沫形成呼應的現象包括，AI龐大的基建建設、高出天際的估值、以及高調的財富展示。風(fēng)險投資人用私人飛機、包廂和大額支票吸引AI創(chuàng )業(yè)公司。許多AI初創(chuàng )公司將經(jīng)常性收入稱(chēng)作增長(cháng)的關(guān)鍵指標，但這些預期的可持續性和可預測性面臨質(zhì)疑，特別是較為年輕的企業(yè)。一些AI公司一年之內完成多輪巨額融資，并非所有公司都能茁壯成長(cháng)。

　　“我認為這與互聯(lián)網(wǎng)泡沫有諸多相似之處，”OpenAI董事長(cháng)、估值達100億美元的AI初創(chuàng )公司Sierra首席執行官Bret Taylor說(shuō)。與當時(shí)一樣的是，如今不少“飛得正高”的公司幾乎肯定會(huì )折戟。但Taylor也認為，會(huì )有大型企業(yè)最終崛起并長(cháng)期繁榮，就像90年代末的亞馬遜和Alphabet Inc．旗下的谷歌那樣。

　　“AI將改變經(jīng)濟，這是真的，我認為它會(huì )像互聯(lián)網(wǎng)那樣在未來(lái)創(chuàng )造巨大的經(jīng)濟價(jià)值，”Taylor表示?！拔乙舱J為，我們處在一個(gè)泡沫之中，許多人會(huì )虧掉很多錢(qián)?！?/p>Bret Taylor

　　亞馬遜董事長(cháng)杰夫·貝佐斯表示，當下人工智能相關(guān)投入類(lèi)似于“產(chǎn)業(yè)泡沫”，有點(diǎn)像上世紀90年代的生物科技泡沫，但他仍預期A(yíng)I會(huì )提升“世界上每一家公司的生產(chǎn)力”。

　　不過(guò)，市場(chǎng)觀(guān)察人士也指出，與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期相比，當前亦存在關(guān)鍵的差異。首先是處于潮流前沿的最大型企業(yè)的整體健康與穩健程度?？萍肌捌呔揞^”中的大多數都是久經(jīng)考驗的巨頭，為標普500指數的盈利增長(cháng)貢獻良多。這些公司擁有巨額收入和可觀(guān)的現金儲備。

　　盡管質(zhì)疑聲不絕于耳，AI的采納速度也在快速推進(jìn)。OpenAI的ChatGPT每周用戶(hù)約7億，成為史上增長(cháng)最迅猛的消費品之一。包括OpenAI和Anthropic在內的頭部AI開(kāi)發(fā)商也展現了異常強勁的銷(xiāo)售增速。OpenAI曾預測其2025年收入將增長(cháng)兩倍以上，至127億美元。盡管該公司預計，現金流要到接近本十年末才可能轉正，但近期一筆幫助員工出售股票的交易已給予其5000億美元的隱含估值，令其成為從未盈利過(guò)的全球最具價(jià)值的公司。