數據來(lái)源：Wind、前季界面新聞研究部

　　毛利率腰斬

　　容百科解釋稱(chēng)，度凈多重營(yíng)收下滑是虧超困境 “受地緣政治沖擊導致的市場(chǎng)不確定性，引起三季度銷(xiāo)量下滑”；而盈利能力惡化，億容則是百科 “國內市場(chǎng)競爭加劇、國際政治經(jīng)濟形勢變化等多重因素影響，技面銷(xiāo)量下滑疊加產(chǎn)能閑置導致成本上升”。前季但這只是度凈多重表面原因，更深層的虧超困境矛盾在于公司盈利模式的脆弱性。

　　界面新聞?dòng)浾卟殚嗀攧?wù)數據發(fā)現，億容容百科技毛利率已從 2021 年前三季度的百科 14.49% 跌至 如今的 7.28%，較 2024 年同期的技面 9.11% 再降近 2 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率更是低至 - 1.94%，兩項指標均觸及上市以來(lái)同期最低水平。前季“從盈利到虧損，度凈多重短短一年間業(yè)績(jì)變臉如此劇烈，虧超困境核心往往是毛利率的下滑與產(chǎn)能閑置的成本壓力共振?！弊詴?huì )計師李巖在接受界面新聞采訪(fǎng)時(shí)表示。

　　數據來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

　　下游大客戶(hù)議價(jià)權太強，加工費被持續壓縮影響著(zhù)容百科技的盈利能力。公司曾預警稱(chēng)，“下游客戶(hù)集中度提升可能導致毛利率降低”，現在這一預警已成現實(shí) —— 不足 8% 的毛利率，無(wú)法支撐其”正極材料是動(dòng)力電池核心關(guān)鍵材料”的定位，更談不上覆蓋固定成本?！叭龢O材料行業(yè)普遍采用‘材料成本 + 加工利潤’的定價(jià)模式，理論上原材料鋰、鈷、鎳價(jià)格波動(dòng)對利潤影響有限?！?新能源材料行業(yè)分析師張萌對界面新聞表示。

　　容百科技的困境，不僅源于自身經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，還與行業(yè)結構性變化密切相關(guān)。2025 年國內磷酸鐵鋰電池市占率升至 77.9%，三元材料因成本高、安全性等問(wèn)題，市場(chǎng)份額持續萎縮，這對以三元材料為主業(yè)的容百科技來(lái)說(shuō)，是結構性的挑戰。

　　“三元材料的黃金時(shí)代已經(jīng)過(guò)去?！?張萌對界面新聞表示，“磷酸鐵鋰憑借成本優(yōu)勢，在新能源汽車(chē)、儲能等領(lǐng)域的滲透率不斷提升 —— 新能源汽車(chē)方面，比亞迪刀片電池技術(shù)突破進(jìn)一步降低了磷酸鐵鋰電池的體積能量密度劣勢；儲能方面，磷酸鐵鋰的安全性和低成本更符合需求。這導致三元材料的應用場(chǎng)景不斷被擠壓，市場(chǎng)需求增長(cháng)放緩?！?/p>

　　行業(yè)產(chǎn)能閑置進(jìn)一步放大了盈利壓力。根據東吳證券及鑫欏鋰電預測，2025 年國內三元正極材料需求約為 130 萬(wàn)噸，供給可能達到 199.7 萬(wàn)噸，過(guò)剩產(chǎn)能達 69.7 萬(wàn)噸。

　　這種壓力早在容百科技的半年報中現出端倪。2025 年上半年，容百科技營(yíng)業(yè)收入 62.48 億元，同比下降 9.28%；歸母凈利潤虧損 6839.46 萬(wàn)元，同比降幅達 765.45%。公司當時(shí)稱(chēng)，虧損受 “階段性減值事項影響”，且 “在鈉電、前驅體、錳鐵鋰等新產(chǎn)業(yè)上持續投入，對當期利潤有一定影響”。但從三季度數據看，新業(yè)務(wù)尚未形成支撐，主業(yè)頹勢仍在加劇。

　　大客戶(hù)依賴(lài)癥

　　如果說(shuō)毛利率下滑是行業(yè)共性問(wèn)題，那么容百科技的 “大客戶(hù)依賴(lài)癥” 則是其致命傷。根據披露，2024 年公司對核心客戶(hù) C 企業(yè)的銷(xiāo)售收入占比高達 54.54%，前五大客戶(hù)合計貢獻 79% 的營(yíng)收，這種 “單客過(guò)半、五客近八” 的客戶(hù)結構，可能讓公司在合作中喪失議價(jià)權。

　　“企業(yè)中的大客戶(hù)一般都在談判中擁有絕對的話(huà)語(yǔ)權，完全可以用轉向其他供應商施壓，下游供應商只能被動(dòng)接受加工費下調，賬期上也只能容忍超長(cháng)賬期?！?張萌表示。

　　容百科技也坦言， “向單個(gè)客戶(hù)的銷(xiāo)售比例超過(guò)總額的 50%、存在嚴重依賴(lài)于少數客戶(hù)的情形”。

　　大客戶(hù)依賴(lài)不僅導致議價(jià)權喪失，還引發(fā)了應收賬款高企的連鎖反應。為維系與核心客戶(hù)們的關(guān)系，容百科技不得不容忍超長(cháng)賬期，這直接導致公司資金周轉效率大幅下滑。

　　截至9月末，容百科技應收賬款余額達30.72億元，占公司凈資產(chǎn)的38%；應收賬款周轉天數升至115天，創(chuàng )下上市以來(lái)最高三季報紀錄。界面新聞?dòng)浾卟殚嗀攬蟀l(fā)現，2023年同期應收賬款周轉天數僅為49天。

　　30 億應收賬款相當于容百科技前三季度營(yíng)收的 34%，這么大規模的資金沉淀，對現金流本就緊張的企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是雪上加霜。而115 天的周轉天數意味著(zhù)，公司賣(mài)出產(chǎn)品后，平均要等三個(gè)多月才能拿到錢(qián)，而這段時(shí)間里，公司還要墊付原材料采購、生產(chǎn)等資金，資金鏈壓力會(huì )越來(lái)越大。

　　更值得警惕的是，容百科技在壞賬準備計提上曾多次 “踩雷”。界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現，公司曾因 “壞賬準備計提不充分、研發(fā)費用核算不規范” 等問(wèn)題兩次收到證監會(huì )處罰，涉及現任董事長(cháng)白厚善、時(shí)任財務(wù)負責人趙岑、時(shí)任董秘陳兆華等高管；此外，還多次因應收賬款及壞賬準備計提方式問(wèn)題收到證監會(huì )問(wèn)詢(xún)函。

　　此外，在30億元的應收賬款之下，今年前三季度容百科技信用減值損失僅為 1062 萬(wàn)元，主要為應收賬款和其他應收款壞賬準備，這一計提規模是否充分，需要打個(gè)問(wèn)號。

　　65.67%的資產(chǎn)負債率

　　除了應收賬款的壞賬風(fēng)險，存貨跌價(jià)帶來(lái)的資產(chǎn)減值壓力也在持續吞噬容百科技的利潤。2025 年上半年，公司計提各類(lèi)信用及資產(chǎn)減值損失合計 5953.09 萬(wàn)元，其中資產(chǎn)減值損失 5528 萬(wàn)元，主要為存貨跌價(jià)準備；前三季度資產(chǎn)減值損失進(jìn)一步增至 6625 萬(wàn)元，成為拖累業(yè)績(jì)的重要因素。

　　“存貨跌價(jià)的背后，往往是行業(yè)景氣度下滑導致的產(chǎn)品售價(jià)下跌與產(chǎn)能利用率不足?！?張萌對界面新聞?dòng)浾弑硎?，“近年?lái)三元材料行業(yè)，受磷酸鐵鋰電池擠壓，市場(chǎng)需求增長(cháng)放緩，而行業(yè)產(chǎn)能又嚴重過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格承壓，就會(huì )面臨跌價(jià)風(fēng)險?！?/p>

　　容百科技此前也稱(chēng)，存貨跌價(jià)準備主要因 “行業(yè)景氣度下滑導致產(chǎn)品售價(jià)下跌及產(chǎn)能利用率不足”。但從行業(yè)趨勢看，這種壓力短期內還沒(méi)有看到扭轉趨勢。

　　業(yè)績(jì)虧損、應收賬款高企、資產(chǎn)減值增加，多重壓力下，容百科技的資金鏈愈發(fā)緊張。截至9月末，公司資產(chǎn)負債率達65.67%，創(chuàng )下上市以來(lái)三季報第二高值，較2024年同期的61.6%提升超4個(gè)百分點(diǎn)。

　　數據來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

　　截至9月底，容百科技有息負債高達78.92億元，已接近凈資產(chǎn)。其中短期借款高達8.64億元，長(cháng)期借款47.95億元，一年內到期的流動(dòng)負債達22.33億元。

　　高有息負債直接影響著(zhù)容百科技的利潤。今年前三季度公司財務(wù)費用達0.96億元，同比增長(cháng)8%，已超過(guò)2023年全年財務(wù)費用。

　　從業(yè)績(jì)虧損、毛利率腰斬，到大客戶(hù)依賴(lài)、應收賬款高企，容百科技正面臨多重困境。這家三元龍頭要如何走出如今的虧損泥潭？