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　　● 本報記者 葛瑤

　　當前，七巨頭美股科技巨頭對AI的美股持續高投入面臨估值壓力。在海外市場(chǎng)對AI泡沫爭論不斷之際，承壓港股互聯(lián)網(wǎng)公司的港股AI發(fā)展節奏成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。機構人士認為，科企科技股短期波動(dòng)或加劇，投入不過(guò)恒生科技指數的節奏估值目前仍處于偏低區間，港股科技板塊的受關(guān)業(yè)績(jì)表現與研發(fā)力度或將影響其后續走勢。

　　美股科技板塊回調

　　華爾街警示泡沫風(fēng)險

　　今年以來(lái)，七巨頭美股科技股持續上漲，美股在英偉達、承壓蘋(píng)果等科技“七巨頭”的港股帶領(lǐng)下，納斯達克100指數不斷創(chuàng )下新高?？破笕欢?，投入進(jìn)入11月，節奏美股科技板塊持續承壓，萬(wàn)得美國科技七巨頭指數11月13日單日跌幅超過(guò)2%。

　　高盛、摩根士丹利等華爾街投行高管曾在11月初發(fā)出預警。高盛CEO大衛·所羅門(mén)（David Solomon）表示，美股可能在未來(lái)12至24個(gè)月內出現10%至20%的回調。摩根士丹利CEO泰德·皮克（Ted Peak）也稱(chēng)，市場(chǎng)應“歡迎”10%到15%的回撤。

　　市場(chǎng)下跌的另一誘因源于對科技股基本面的質(zhì)疑，其中最受關(guān)注的聲音來(lái)自“大空頭”邁克爾·伯里（Michael Burry）。伯里在社交媒體上發(fā)布多張資本支出與科技行業(yè)股價(jià)周期的對比圖，再度警告AI或存在泡沫。他的批評聚焦于“超大規模數據中心運營(yíng)商”（hyperscalers）身上。他認為，這些公司通過(guò)延長(cháng)計算機設備的使用壽命來(lái)減少折舊費用，從而虛增利潤，這種會(huì )計手法可能讓這些企業(yè)的收益被高估數十億美元。

　　伯里因在2008年金融危機前精準做空次貸而名聲大噪，其投資動(dòng)向歷來(lái)受市場(chǎng)關(guān)注。在最新披露的持倉文件中，他管理的基金在今年三季度大幅增持英偉達和Palantir的看跌期權，期末持倉市值合計超過(guò)10億美元，引發(fā)業(yè)界高度關(guān)注。

　　不過(guò)，AI行業(yè)當前是否存在泡沫，市場(chǎng)意見(jiàn)并不一致。一些分析師認為，AI投資仍處于中期，長(cháng)期潛力強勁。還有機構認為，市場(chǎng)此前對其盈利兌現速度抱有較高預期，短期回調更多反映預期修正。

　　東吳證券海外策略首席分析師陳夢(mèng)表示，2026年美股科技泡沫最大的風(fēng)險或是宏觀(guān)和政治周期，而不是股票基本面。結合泡沫生命周期指標，2026年泡沫似乎還有空間，但刺破泡沫的“針”或取決于美聯(lián)儲的降息路徑。

　　港股AI企業(yè)投入穩健

　　估值處于歷史低位

　　在海外爭論不斷的背景下，國內AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展周期備受關(guān)注。近期正值港股財報披露期，AI資本投入力度和業(yè)務(wù)落地進(jìn)展成為市場(chǎng)評估的關(guān)鍵維度。

　　從已披露的騰訊控股財報來(lái)看，2025年三季度公司收入1929億元，同比增長(cháng)15%；資本開(kāi)支約130億元，同比下滑24%。根據光大證券研報，騰訊控股三季度資本開(kāi)支下滑主要受供應鏈影響。公司加大AI研發(fā)投入，三季度研發(fā)費用創(chuàng )單季歷史新高，混元圖像和3D模型性能行業(yè)領(lǐng)先，其中混元3D模型下載量已超過(guò)300萬(wàn)。

　　騰訊首席執行官馬化騰表示，三季度期間，公司對AI的戰略投入，不僅為廣告精準定向及游戲用戶(hù)參與度等業(yè)務(wù)領(lǐng)域帶來(lái)助益，也帶來(lái)了編程、游戲及視頻制作等領(lǐng)域的效率提升。

　　券商人士認為，美國科技企業(yè)在A(yíng)I發(fā)展上經(jīng)歷了連續幾個(gè)季度的高投入、高增長(cháng)敘事，而中國互聯(lián)網(wǎng)公司的AI技術(shù)當前主要被用于優(yōu)化現有業(yè)務(wù)，如廣告、游戲等業(yè)務(wù)。因此，中國科技股的風(fēng)險敞口結構與美國市場(chǎng)并不盡相同。但同時(shí)，需要警惕某些細分領(lǐng)域的短期過(guò)度追捧。

　　從估值水平來(lái)看，截至11月18日，恒生科技指數最新市盈率為21.5倍，處于指數發(fā)布以來(lái)的較低位置，也低于全球其他主要科技指數。

　　展望后市，在外部市場(chǎng)波動(dòng)加大的背景下，港股科技板塊的估值彈性與業(yè)績(jì)穩定性將繼續受到考驗。國金證券海外和傳媒互聯(lián)網(wǎng)首席分析師易永堅認為，科技板塊數據分化態(tài)勢在延續，市場(chǎng)對AI泡沫的討論還在蔓延，短期波動(dòng)或加劇。不過(guò)，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段來(lái)看，AI基礎設施依然不足，而下游應用正在逐步開(kāi)啟。從財務(wù)健康度來(lái)看，微軟、谷歌、Meta等資本開(kāi)支大廠(chǎng)的自由現金流依舊強勁，靜態(tài)估值和現金流均沒(méi)有明顯壓力。易永堅建議，投資者應重點(diǎn)關(guān)注云廠(chǎng)商作為基建和應用的前景表現。