每經(jīng)記者|涂穎浩    每經(jīng)編輯|董興生    

　　臨近年底，年內保險公司發(fā)債出現小高峰。險企11月以來(lái)，發(fā)債已有中郵人壽、規模高位英大泰和人壽、仍處中再產(chǎn)險、歷史紫金財險、永續平安產(chǎn)險、債占招商仁和人壽成功發(fā)行永續債或資本補充債券。近成

　　2023年和2024年，年內保險公司發(fā)行資本補充債和永續債均突破千億元規模。險企《每日經(jīng)濟新聞》記者統計全國銀行間同業(yè)拆借中心信息發(fā)現，發(fā)債2025年以來(lái)，規模高位已有19家保險公司成功發(fā)行資本補充債或永續債，仍處規模合計741.7億元，歷史較前兩年有所回落，但仍處于歷史高位。值得關(guān)注的是，年內永續債成險企融資新寵，目前已發(fā)行10筆，規模約500億元，占比近七成。

　　業(yè)內人士在受訪(fǎng)時(shí)認為，臨近年底的發(fā)債小高峰，以及持續的千億元級發(fā)債規模，核心驅動(dòng)因素是險企為滿(mǎn)足業(yè)務(wù)發(fā)展、償付能力充足率等監管要求，進(jìn)行常態(tài)化的資本補充，以增強風(fēng)險抵御能力。

　　天職國際保險咨詢(xún)主管合伙人周瑾在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，持續補充資本是當前行業(yè)普遍需求，因為從股東出資能力和意愿角度看，股權增資難度較大，所以普遍嘗試通過(guò)多種渠道補充資本，資本補充債和永續債是近年來(lái)的主流方式。今年以來(lái)，發(fā)債補充資本態(tài)勢整體呈現出“總量下降但仍然高企，結構偏向永續債，以及不同主體在方式選擇上出現分層”等特點(diǎn)。

　　19家險企共發(fā)債20筆

　　11月19日，招商仁和人壽成功發(fā)行13億元資本補充債券，票面利率2.40%。前一日，平安產(chǎn)險、紫金財險分別成功發(fā)行60億元、5億元資本補充債券。11月以來(lái)，保險公司密集發(fā)行資本補充債券或永續債，中再產(chǎn)險、英大泰和人壽此前分別發(fā)行40億元、25億元資本補充債券，中郵人壽發(fā)行12.7億元永續債。

　　2025年以來(lái)，已有19家保險公司成功發(fā)行資本補充債券或永續債共20筆，從已發(fā)行債券類(lèi)型來(lái)看，永續債目前已發(fā)行10筆，規模約500億元。平安人壽、太平人壽、工銀安盛人壽、泰康人壽、陽(yáng)光人壽、中銀三星人壽、交銀人壽、泰康養老、中郵人壽和招商信諾等10家公司發(fā)行永續債，發(fā)行規模介于10億元至130億元之間。

　　此外，平安產(chǎn)險、中再產(chǎn)險、國壽財險、英大泰和人壽、財信吉祥人壽、中韓人壽、招商仁和人壽、中英人壽和紫金財險等9家公司共發(fā)行10筆資本補充債券，發(fā)行規模介于5億元至60億元之間。

　　對于永續債發(fā)行人主要是大型壽險公司及銀行系險企，周瑾對記者表示，究其原因，一方面是永續債可以歸屬為權益，資本補充效果更堅實(shí)，能支撐長(cháng)期的償付能力需求，更受到青睞；另一方面，永續債的發(fā)行門(mén)檻高于資本補充債，大中型公司更具備發(fā)行條件，中小型公司則不得不更多選擇資本補充債。

　　據悉，永續債無(wú)固定到期日，發(fā)行人可遞延支付利息且不視為違約，并設有減記或轉股條款，在特定觸發(fā)條件下如核心償付能力充足率大幅下滑，可強制減記本金以吸收損失，因此具備真正的損失吸收能力。符合條件的永續債可計入核心二級資本，對提升核心償付能力充足率具有直接作用，戰略?xún)r(jià)值更高。

　　在國際資本市場(chǎng)上，永續債是一個(gè)成熟的金融產(chǎn)品。2022年8月，中國人民銀行和銀保監會(huì )聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于保險公司發(fā)行無(wú)固定期限資本債券有關(guān)事項的通知》，允許符合條件的保險公司發(fā)行永續債，補充核心二級資本。

　　2023年，泰康人壽成功發(fā)行行業(yè)首單永續債，標志著(zhù)這一創(chuàng )新資本補充工具正式落地。2025年2月，泰康養老發(fā)行20億元永續債，票面利率2.48%，成為行業(yè)首家發(fā)行永續債的養老險公司。除泰康養老外，其他發(fā)行永續債的保險公司均為人身險公司。

　　聯(lián)合資信金融評級一部指出，在傳統壽險依賴(lài)利差盈利的模式難以為繼、行業(yè)加速向高質(zhì)量發(fā)展轉型的背景下，發(fā)債不僅有助于緩解險企短期資本壓力，也為戰略調整和業(yè)務(wù)升級提供了必要的財務(wù)緩沖，增強應對利率波動(dòng)、投資風(fēng)險等不確定性的能力。

　　發(fā)債規模仍處于高位

　　記者注意到，與2024年相比，今年保險公司大額發(fā)債明顯減少，僅平安人壽一家發(fā)行規模超百億元，而去年中國人壽、人保財險、平安人壽、平安產(chǎn)險和新華人壽等多家險企單筆發(fā)債規模破百億元。

　　至于發(fā)行規?；芈涞脑?，周瑾認為，主要是去年四季度以來(lái)行業(yè)投資業(yè)績(jì)改善，帶來(lái)普遍的償付能力壓力緩解，所以發(fā)債補充資本的節奏稍微放緩。

　　從償付能力充足率指標來(lái)看，根據金融監管總局數據，2025年三季度末，保險業(yè)綜合償付能力充足率為186.3%，核心償付能力充足率為134.3%，與2024年第四季度末相比，分別下降13.1個(gè)百分點(diǎn)和4.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，財產(chǎn)險公司、人身險公司、再保險公司的綜合償付能力充足率分別為240.8%、175.5%、246.2%；核心償付能力充足率分別為212.9%、118.9%、216.7%。

　　在業(yè)內人士看來(lái)，得益于增資、資本補充債券發(fā)行以及盈利水平提升，資本外源性補充與內生能力均有所增強，2025年全行業(yè)償付能力保持充足水平。從不同類(lèi)別公司償付能力數據來(lái)看，人身險公司償付能力充足率指標整體低于財產(chǎn)險及再保險公司；財產(chǎn)險公司償付能力充足率指標較上年末進(jìn)一步提升，人身險公司、再保險公司有所下降。

　　在已披露2025年三季度償付能力報告摘要的保險公司中，償付能力未達標企業(yè)數量較上年也有所降低，合計共5家償付能力未達標，分別為前海財險、安華農險、亞太財險、華匯人壽和長(cháng)生人壽。

　　在“償二代”二期規則于2022年實(shí)施的背景下，2023年至2024年，保險公司進(jìn)入發(fā)債融資高峰，連續兩年發(fā)債規模超過(guò)千億元。2025年以來(lái)，保險公司已成功發(fā)行資本補充債或永續債合計741.7億元，規模較前兩年有所回落，但仍處于歷史高位。

　　融資成本進(jìn)一步降低

　　“當前處于相對寬松的利率環(huán)境，中長(cháng)期無(wú)風(fēng)險利率持續低位運行，信用利差收窄，為保險機構提供了良好的發(fā)債窗口?！甭?lián)合資信金融評級一部表示，保險公司借此發(fā)行固定利率的長(cháng)期資本債券（尤其是永續債），不僅可鎖定較低融資成本，還能優(yōu)化資產(chǎn)負債久期匹配，提升利率風(fēng)險管理能力。

　　從融資成本看，今年保險公司發(fā)債成本進(jìn)一步降低，發(fā)債利率區間進(jìn)一步收窄至2.15% ~2.8%，而去年發(fā)債利率最高值為2.9%。從利率變化趨勢上看，近年來(lái)，票面利率大幅低于往年，減少大額利息支出。

　　“今年發(fā)債利率下降，表明市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，且投資者對險企信用資質(zhì)認可度高，為險企低成本融資創(chuàng )造了有利環(huán)境?！睂ν饨?jīng)濟貿易大學(xué)創(chuàng )新與風(fēng)險管理研究中心副主任龍格表示，在利率下行通道中，部分資質(zhì)較好的險企采取“以低換高”策略，即通過(guò)發(fā)行低成本新債，來(lái)置換或提前償還此前利率較高的存量債務(wù)，從而直接優(yōu)化財務(wù)結構、降低利息支出。

　　記者注意到，今年以來(lái)，平安人壽、英大泰和人壽、財信吉祥人壽、中再產(chǎn)險、招商仁和人壽等多家保險公司在贖回2020年資本補充債券的同時(shí)，發(fā)行了新的資本補充債券或永續債。

　　據悉，保險公司資本補充債券目前多采用“5+5”年發(fā)行期限，利率“跳升”幅度基本設置為100BPs（基點(diǎn)），以滿(mǎn)足計入認可負債、節約資本的要求。今年2月，平安人壽贖回的“20平安人壽”資本補充債原計息期利率為3.58%，若在第5年末不行使贖回權，后續利率將升至4.58%，而今年其新發(fā)行永續債票面利率僅為2.35%，融資成本顯著(zhù)降低。

　　11月14日，招商仁和人壽贖回的“20仁和人壽”資本補充債原計息期利率為4.95%，規模為8億元；11月19日，該公司已成功發(fā)行2025年資本補充債券，規模為13億元，票面利率僅2.40%。