圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝

　　在黃金行情急轉直下之前，黃金多項技術(shù)指標已經(jīng)從不同維度發(fā)出了明確的妖股已預預示警示信號。

　　首先，式崩市場(chǎng)出現了“美股+金銀+美元”同漲的盤(pán)年盤(pán)次異常組合。民生證券的單日跌幅大指大跌分析師邵翔在其研報中指出，在大跌之前，背后標早市場(chǎng)出現了這種顛覆傳統金融邏輯的警復罕見(jiàn)局面。他認為，歷史這種資產(chǎn)同漲的黃金組合是不可持續的，并預示著(zhù)短期內市場(chǎng)格局將出現調整。妖股已預預示

　　其次，式崩黃金市場(chǎng)本身已處于“極度超買(mǎi)”狀態(tài)。盤(pán)年盤(pán)次國金證券在報告中指出，單日跌幅大指大跌黃金短期和長(cháng)期價(jià)格明顯的背后標早超買(mǎi)跡象仍在，以往出現此類(lèi)現象時(shí)金價(jià)均出現了回調。警復

　　從短期漲幅來(lái)看，今年以來(lái)，倫敦現貨黃金已累計創(chuàng )下45次歷史新高，自8月21日至今，金價(jià)上漲約30%，這在近年黃金大牛市中尚屬首次。

　　根據過(guò)去五年的觀(guān)察，金價(jià)每一次短期快速上漲幅度的上限通常在30%左右，且大漲結束后的一個(gè)月平均回撤4%。從歷史上漲幅和速度來(lái)看，短期內金價(jià)的上漲或已相對充分。國金證券認為，10月21日黃金大跌的主要原因是前期超買(mǎi)后的技術(shù)性回調。

　　第三，黃金技術(shù)面趨于極限。國信證券認為，以三倍標準差作為黃金價(jià)格短線(xiàn)上行的上限進(jìn)行復盤(pán)，發(fā)現自2010年以來(lái)，每次黃金觸及該上限，均出現一定幅度回調，而本輪上行已經(jīng)達到這一臨界點(diǎn)。這一技術(shù)指標的突破往往意味著(zhù)短期漲勢的不可持續性。

　　另一個(gè)關(guān)鍵警示信號來(lái)自黃金ETF隱含波動(dòng)率的飆升。歷史經(jīng)驗表明，隱含波動(dòng)率的急劇上升通常出現在短期轉折點(diǎn)和趨勢耗盡時(shí)刻。本輪行情中，隱含波動(dòng)率近期明顯飆升，這為即將到來(lái)的劇烈調整提供了明確預警。

　　第四，本輪黃金上漲期間，黃金ETF規模大幅膨脹，這也是與年初交易情況的核心區別。這樣的交易結構，決定了本輪上漲更容易以大跌的形式告一段落。

　　國金證券宏觀(guān)經(jīng)濟分析師陳瀚學(xué)則向每經(jīng)記者總結道，本次黃金下跌既有技術(shù)性因素，也有短期驅動(dòng)力的消退?！凹夹g(shù)性因素是交易擁擠度過(guò)高、短期漲幅過(guò)快，敘事方面是俄烏沖突等事件出現變化，使避險情緒退坡?！?/p>

　　這場(chǎng)突如其來(lái)的巨震，究竟是“牛市中繼”的回調，還是“狂熱終結”的趨勢反轉？

　　歷史上，單日跌幅超過(guò)2025年10月21日跌幅（5.31%）的情況共有14次。

　　其中6次與本次情況類(lèi)似，即大跌前半年金價(jià)處于持續上漲通道。這6次單日大跌后的走勢卻出現明顯分化：

　　有3次在隨后半年內金價(jià)出現反彈，最高反彈幅度達11.7%；另外3次則繼續下跌，最大跌幅深達近17%。一個(gè)尤其值得警惕的歷史案例發(fā)生在1980年1月11日。當時(shí)，金價(jià)在錄得單日11.68%的大跌之前，其半年的累計漲幅已高達39.15%——這與本次大跌前34.97%的漲幅驚人地相似。而在那次大跌之后的半年內，金價(jià)又累計下跌了16.9%。

　　另有8次單日大跌前半年，金價(jià)處于下跌趨勢，而單日大跌后半年內金價(jià)大多出現反彈，且反彈幅度較大。例如，1980年4月15日大跌前的半年內，金價(jià)累計下跌21.36%，但在大跌后的半年內反彈36.43%。

　　歷史數據還顯示，黃金連漲9周后，最大跌幅多在17%~42%之間（除1970年外），且從持續時(shí)間看，最大跌幅大致發(fā)生在轉折點(diǎn)后23~148個(gè)交易日。

　　大跌之后，華爾街陷入激烈的多空辯論。

　　PIMCO聯(lián)合創(chuàng )始人、被稱(chēng)為“老債王”的華爾街億萬(wàn)富翁格羅斯“炮轟”，稱(chēng)傳統上被視為避險資產(chǎn)的黃金今年已獲得“迷因股”（meme stock）地位。一直看好黃金的高盛也認為，黃金走勢圖看起來(lái)就像一只崩盤(pán)的“妖股”。

　　Rational Equity Armor基金投資組合經(jīng)理喬?蒂蓋（Joe Tigay）同樣唱空，他認為目前圍繞黃金存在狂熱情緒，并警告貴金屬存在泡沫?！皩?shí)物黃金的購買(mǎi)量已經(jīng)達到了瘋狂的水平?！?/p>

　　“我多年來(lái)一直看漲黃金，但我現在看到的情況讓我夜不能寐，”他寫(xiě)道，“讓我擔心的是：每個(gè)人都在談?wù)摴善庇卸辔ｋU，我們處于泡沫中。但黃金呢？黃金已成為‘無(wú)風(fēng)險’交易。然而，沒(méi)有人質(zhì)疑它是否過(guò)高。這正是你應該質(zhì)疑的時(shí)候?！?/p>

　　然而，摩根大通堅定看多，其分析師在10月23日發(fā)布的報告中維持對黃金的看漲前景，認為此次回調只是市場(chǎng)在消化8月以來(lái)的快速漲幅。該行全球大宗商品策略主管娜塔莎?卡內瓦（Natasha Kaneva）表示，“如果你現在被恐懼麻痹，那其實(shí)很正常，因為金價(jià)上漲得太快了……這其實(shí)是一個(gè)非常純粹的邏輯：買(mǎi)家很多，而幾乎沒(méi)有賣(mài)家?！?/p>

　　摩根大通預計，隨著(zhù)市場(chǎng)進(jìn)入美聯(lián)儲降息周期，金價(jià)將進(jìn)一步上漲，到2026年第四季度，金價(jià)或將升至平均每盎司5055美元。

　　對此，陳瀚學(xué)也向每經(jīng)記者表示，此次下跌是健康回調，黃金的長(cháng)期避險地位并未受影響?！爸灰驕?、國際秩序動(dòng)蕩、美國赤字貨幣化的背景沒(méi)有改變，以美元計價(jià)的黃金就將繼續處于長(cháng)期上漲的通道中。黃金作為對抗美元信用長(cháng)期貶值的實(shí)物資產(chǎn)，是對混沌的定價(jià)?！?/p>

　　陳瀚學(xué)進(jìn)一步表示，未來(lái)3~6個(gè)月內，黃金預計會(huì )寬幅波動(dòng)。寬松大環(huán)境仍在，流動(dòng)性能為黃金提供支撐；對AI的對沖需求也會(huì )利好黃金。再往后，明年中期選舉壓力下，白宮有進(jìn)一步尋求降息并刺激經(jīng)濟的動(dòng)機，可能被定價(jià)為聯(lián)儲獨立性危機，那么黃金還有利多?！暗?，短期過(guò)快上漲同樣面臨短期技術(shù)性的拋壓，10月21日就是一次案例?！?/p>

　　國信證券在研報中指出，全球貨幣重構、去美元化、央行購金和供需失衡等長(cháng)期因素支撐黃金牛市邏輯未變。但短期積累了回調壓力。

　　一場(chǎng)12年來(lái)最猛烈的“高臺跳水”，將黃金的長(cháng)期信仰者與短期投機者，同時(shí)置于了十字路口。四大技術(shù)指標的提前預警，清晰地揭示了這場(chǎng)回調的技術(shù)必然性。而對歷史上14次類(lèi)似大跌的復盤(pán)，則展現了牛市中“崩盤(pán)”后走勢的巨大不確定性。

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