“今年一季度央行持續收緊流動(dòng)性后，央行債市收益率出現回調。將恢在5月降準降息后，復國10年期國債收益率不降反升，債買(mǎi)作說(shuō)明市場(chǎng)的賣(mài)操單邊下行預期已經(jīng)扭轉。當前10年期國債收益率已經(jīng)從年內低點(diǎn)上行20BP，何影市場(chǎng)制約已大幅減少，央行央行重啟國債買(mǎi)賣(mài)的將恢條件已具備?！北本┑貐^某私募基金固收研究總監對界面新聞?dòng)浾弑硎?。復?/p>

　　這是債買(mǎi)作潘功勝所說(shuō)“債市整體運行良好”的重要方面。周冠南對界面新聞?dòng)浾哌M(jìn)一步表示，賣(mài)操目前10年期國債收益率與政策利率仍有較大利差，何影10年期與1年期國債利差偏低，央行為央行買(mǎi)債提供了空間。將恢

　　同花順ifind數據顯示，復國今年1月10年期國債收益率盤(pán)中低點(diǎn)不到1.6%，與政策利率利差不到10bp，而目前10年期國債收益率在1.8%附近，與政策利率利差在40bp左右。

　　界面記者采訪(fǎng)了解到，重啟國債買(mǎi)賣(mài)也是打造強大的中央銀行、建設強大中央銀行的需要?！敖衲陼和鴤I(mǎi)入疊加前期購買(mǎi)的短期國債到期，央行持倉的國債大幅下降。而建設金融強國、打造強大的央行客觀(guān)上要求央行持倉的國債有所增加且不少?！鼻笆鏊侥蓟鸸淌昭芯靠偙O對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　同花順ifind數據顯示，自今年1月起，中國央行持有的國債規模連續9個(gè)月下降，截至今年9月末持倉余額為2.22萬(wàn)億，相比去年末下降約6600億元?！坝捎谇捌谫I(mǎi)入一年以?xún)鹊亩唐趪鴤懤m到期，央行持倉國債規模持續縮量，對基礎貨幣也形成回籠?！比A創(chuàng )證券首席固收分析師周冠南對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>界面新聞?dòng)浾吒鶕榠find、央行數據制圖

　　國債買(mǎi)賣(mài)既是中央銀行提供流動(dòng)性的方式，也是中央銀行供給基礎貨幣的方式。據界面新聞?dòng)浾呓y計，目前日本銀行、美聯(lián)儲、英格蘭銀行持有的本國國債余額占其總資產(chǎn)的比重在60%-80%之間。而中國央行9月末該占比為5.4%，遠低于前述央行。

　　股市走牛背景下有助于穩定債市

　　潘功勝在此次論壇上介紹，實(shí)踐中人民銀行根據基礎貨幣投放需要，兼顧債券市場(chǎng)供求和收益率曲線(xiàn)形態(tài)變化等情況，靈活開(kāi)展國債買(mǎi)賣(mài)雙向操作，保障貨幣政策順暢傳導和金融市場(chǎng)平穩運行。

　　從去年的實(shí)踐看，中國央行國債買(mǎi)賣(mài)的方式為“買(mǎi)短賣(mài)長(cháng)”（買(mǎi)入短期限國債并賣(mài)出長(cháng)期限國債）。其原因在于，當時(shí)長(cháng)債收益率下降過(guò)快，“買(mǎi)短賣(mài)長(cháng)”的操作有助于穩定長(cháng)債收益率、壓低短債收益率，進(jìn)而維持向上傾斜的收益率曲線(xiàn)。

　　當前市場(chǎng)也高度關(guān)注央行此次重啟國債買(mǎi)賣(mài)的方式。一般而言，其方式有三種：買(mǎi)短賣(mài)長(cháng)、買(mǎi)入短期國債和買(mǎi)入長(cháng)期國債，方式不同，則市場(chǎng)影響也不同?？紤]到當前長(cháng)債收益率水平已不低，延續去年“買(mǎi)短賣(mài)長(cháng)”模式的概率并不大，不過(guò)具體操作方式仍有待觀(guān)察。

　　長(cháng)江證券的一份研報稱(chēng)，如果央行直接購買(mǎi)短期國債，對二級市場(chǎng)的影響或能夠通過(guò)大行緩釋。而從穩定表內國債持有規模、減輕后續操作壓力視角來(lái)看，央行可能逐步拉長(cháng)買(mǎi)入國債的期限。

　　在潘功勝宣布國債買(mǎi)賣(mài)重啟的消息后，10月27日傍晚各期限國債收益率出現3BP左右的下行，顯示市場(chǎng)將其解讀為重大利好?！芭c價(jià)格型貨幣政策工具相比，央行在二級市場(chǎng)購債屬于數量型工具，對于市場(chǎng)的觸動(dòng)更大，并且可以壓低利率債利率，也有廣義降息的作用?！边h東資信研究院副院長(cháng)張林對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　不過(guò)市場(chǎng)也有不同看法?！把胄兄貑①I(mǎi)債，可能階段性緩和市場(chǎng)緊張情緒，推動(dòng)曲線(xiàn)陡峭化，但并不能從根本上決定利率趨勢，因為本輪利率調整和貨幣政策關(guān)系不大?！鼻笆鏊侥蓟鸸淌昭芯靠偙O對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　長(cháng)江證券的前述研報也表示，央行重啟國債買(mǎi)賣(mài)將從增加市場(chǎng)需求、流動(dòng)性釋放、改善市場(chǎng)預期等維度對債市形成利好。不過(guò)從政策視角出發(fā)，監管或有維穩債市表現、防止出現收益率單邊下行的考慮?？傮w來(lái)講，預計國債買(mǎi)賣(mài)重啟后對債市影響相對中性。

　　值得注意的是，隨著(zhù)三季度以來(lái)股市持續走強，債市相關(guān)產(chǎn)品贖回壓力加大，已在部分時(shí)段引發(fā)“債券產(chǎn)品贖回→債市下跌→更多債券產(chǎn)品贖回→債市進(jìn)一步下跌”的負反饋循環(huán)。在當前上證指數即將突破4000點(diǎn)的背景下，央行重啟國債買(mǎi)賣(mài)有助于穩定債券市場(chǎng)。

　　“10年期國債收益率已經(jīng)從年初低點(diǎn)上行20多個(gè)BP，長(cháng)債利率過(guò)低的風(fēng)險明顯緩釋?zhuān)炊枰P(guān)注利率上行對實(shí)體融資的負面影響以及可能引發(fā)的債市‘負反饋’風(fēng)險?！鼻笆鏊侥蓟鸸淌昭芯靠偙O對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　今年以來(lái)，央行多次表示要從宏觀(guān)審慎的角度看待債券市場(chǎng)運行。央行在《2025年一季度貨幣政策執行報告》中表示，人民銀行將繼續從宏觀(guān)審慎的角度觀(guān)察、評估債市運行情況，關(guān)注國債收益率的變化，視市場(chǎng)供求狀況擇機恢復（國債買(mǎi)賣(mài)）操作。

　　潘功勝在此次論壇上表示，在宏觀(guān)審慎管理政策體系方面，人民銀行從多個(gè)維度進(jìn)行了探索推進(jìn)。其中之一為，探索開(kāi)展金融市場(chǎng)宏觀(guān)審慎管理，動(dòng)態(tài)觀(guān)察、評估債券市場(chǎng)運行情況，加強金融機構風(fēng)險提示，阻斷或弱化風(fēng)險的積累。

　　“我們正在考慮的一個(gè)問(wèn)題是，綜合平衡維護金融市場(chǎng)穩定運行和防范金融市場(chǎng)道德風(fēng)險，探索在特定情景下向非銀機構提供流動(dòng)性的機制性安排?！迸斯俦硎?。

　　據界面新聞?dòng)浾吡私?，當前流?dòng)性傳導形成了央行—一級交易商（主要是大中型銀行）—非一級交易商的中小銀行—非銀四層機制，其中非銀機構處于流動(dòng)性傳導末端，資金拆借成本高、難度大，尤其在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)。在此背景下，“建立向非銀機構提供流動(dòng)性的機制性安排”有助于降低非銀機構的資金拆借難度和成本，進(jìn)而穩定金融市場(chǎng)。