原標題：高速擴張下的高速隱憂(yōu)：海辰儲能IPO前路幾何？

10月27日，廈門(mén)海辰儲能科技股份有限公司再次向港交所遞交主板上市申請。擴張這是隱憂(yōu)這家儲能“黑馬”企業(yè)的第三次IPO嘗試——2023年7月，它曾啟動(dòng)A股上市輔導，海辰后轉向港交所，高速但首次遞表因超過(guò)六個(gè)月未完成聆訊程序，擴張于2025年9月自動(dòng)失效。隱憂(yōu)

作為2025年上半年全球儲能電池出貨量排名第二的海辰企業(yè)，海辰儲能的高速資本之路異?？部?。在其高速增長(cháng)的擴張營(yíng)收與亮眼的出貨量排名背后，卻是隱憂(yōu)持續為負的經(jīng)營(yíng)現金流、激增的海辰應收賬款和一系列未決的法律糾紛。

海辰儲能的高速崛起速度令人矚目。公司成立于2019年，擴張僅用五年時(shí)間便躋身全球儲能電池出貨量前三。隱憂(yōu)

根據最新招股書(shū)，2022年至2024年，海辰儲能營(yíng)業(yè)收入從36.15億元增至129.17億元，年均復合增長(cháng)率高達89.0%，2025年上半年，其營(yíng)收增速更是達到224.6%。其財務(wù)表現呈現典型的“冰火兩重天”——利潤表亮眼，現金流量表卻暗藏危機。

從表面數據看，海辰儲能2024年實(shí)現扭虧為盈，凈利潤2.88億元。然而，細究發(fā)現，2024年海辰儲能獲得政府補助高達4.14億元，是凈利潤的1.43倍。若剔除補貼，其主業(yè)實(shí)際仍處于虧損狀態(tài)。

更令人擔憂(yōu)的是公司經(jīng)營(yíng)現金流狀況。2022年和2023年，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流分別凈流出2.60億元和17.46億元。

盡管2025年上半年經(jīng)營(yíng)性現金流凈額轉正為13.53億元，但這一改善主要來(lái)自應付賬款增加了33.10億元，而同期應收款項僅減少了2.78億元。

這表明，現金狀況的改善并非來(lái)自更快地收回客戶(hù)賬款，而是通過(guò)大幅延長(cháng)供應商賬期實(shí)現。

與此同時(shí)，海辰儲能的應收賬款問(wèn)題愈發(fā)嚴重。2025年上半年，其應收賬款周轉天數進(jìn)一步延長(cháng)至227.9天，遠高于2022年的11.8天，相當于賣(mài)出產(chǎn)品后平均要等超過(guò)7個(gè)月才能收回貨款。

83.15億元的貿易應收款項（截至2024年末）不僅占壓了巨額資金，更伴隨著(zhù)巨大的壞賬風(fēng)險。2024年，海辰儲能計提了貿易應收款項信貸虧損撥備6.61億元，并在招股書(shū)中提示了應收賬款壞賬風(fēng)險。

海外市場(chǎng)尤其是美國市場(chǎng)，曾是海辰儲能的增長(cháng)利器， 根據公司招股書(shū)披露，2024年，海辰儲能海外業(yè)務(wù)毛利率高達42.3%，這一數字遠超其國內業(yè)務(wù)8.1%的毛利率水平。

從收入規模來(lái)看，海辰儲能的海外業(yè)務(wù)呈現出爆發(fā)式增長(cháng)態(tài)勢，2022年，其海外收入還僅為3.3萬(wàn)元，幾乎可以忽略不計；而到2024年，這一數字已飆升至37億元，占總收入的比重達到28.6%，成為公司重要的收入增長(cháng)引擎。

然而，這種高度依賴(lài)海外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)結構正逐漸顯現其脆弱性。

2024年，海辰儲能前五大客戶(hù)中有兩家來(lái)自美國，合計貢獻近24%的營(yíng)收，顯示出對美國市場(chǎng)的集中依賴(lài)，然而這種依賴(lài)在2025年6月遭遇重創(chuàng )，公司重要客戶(hù)、美國儲能系統集成商Powin突然申請破產(chǎn)保護。

根據公開(kāi)信息，海辰儲能與Powin于2024年1月簽署了5GWh的電池框架采購協(xié)議，按當時(shí)行業(yè)價(jià)格估算，該協(xié)議價(jià)值約15億元。Powin的破產(chǎn)不僅使這份大額訂單的執行前景蒙上陰影，更暴露出海辰儲能在客戶(hù)信用評估和風(fēng)險控制方面存在的短板。

雪上加霜的是，政策變動(dòng)正持續沖擊海辰儲能的海外布局。

美國《通脹削減法案》對稅收抵免政策的調整，疊加2025年7月簽署的“大而美”法案對中資背景企業(yè)的多重限制，讓行業(yè)內多家中資新能源企業(yè)已推遲或縮減美國產(chǎn)能，海辰儲能2025年5月才投產(chǎn)的得州工廠(chǎng)，未來(lái)能否持續享受政策紅利、規避貿易壁壘仍存較大變數。

對于正在沖刺港交所IPO的海辰儲能而言，海外市場(chǎng)的高毛利故事曾是吸引投資者的亮點(diǎn)，但現在卻可能成為其資本道路上的不確定因素。如何在維持海外收入增長(cháng)的同時(shí)，有效應對客戶(hù)集中度風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險和價(jià)格競爭壓力，將成為公司需要向投資者證明的關(guān)鍵能力。

對沖刺IPO的海辰儲能而言，比財務(wù)問(wèn)題更棘手的是一系列法律糾紛。

2025年6月，行業(yè)龍頭以不正當競爭糾紛為由，將海辰儲能及其關(guān)聯(lián)方訴至法院，索賠金額高達1.5億元。這起訴訟發(fā)生在海辰儲能港股上市聆訊的關(guān)鍵時(shí)期，成為其IPO進(jìn)程中最為突出的不確定性因素之一。

這已非雙方的首次法律交鋒。早在2023年，海辰儲能創(chuàng )始人吳祖鈺就曾因違反競業(yè)限制協(xié)議被起訴，最終以支付100萬(wàn)元違約金告終。據公開(kāi)的庭審記錄顯示，對方律師曾直言，吳祖鈺“大量挖角核心技術(shù)人才”，對原公司造成的損失“不是區區100萬(wàn)足以彌補的”。

此次訴訟的核心爭議，直指雙方近期競相推出的587Ah儲能電芯。訴狀中指出，海辰儲能的產(chǎn)品與起訴方專(zhuān)利產(chǎn)品參數高度重疊，能量密度偏差僅4.4%，遠低于行業(yè)公認的10%的技術(shù)代際閾值。

面對指控，海辰儲能回應稱(chēng)雙方產(chǎn)品存在本質(zhì)區別，并列舉具體參數以證明其產(chǎn)品為“完全自主研發(fā)”。海辰儲能在其聲明中強調，其587Ah電芯瞄準“低成本長(cháng)壽命”路線(xiàn)，區別于同行產(chǎn)品的“高成本高性能”定位。

更令人關(guān)注的是，2025年7月，海辰儲能總裁辦主任、工程部負責人馮登科因涉嫌侵犯商業(yè)秘密，被警方依法采取強制措施。據了解，此事系由行業(yè)龍頭主動(dòng)報案，并已收集證據交由公安機關(guān)。

海辰儲能在后續聲明中處理了此事，將馮登科稱(chēng)為“馮先生”，并稱(chēng)涉案的“復合集流體技術(shù)”經(jīng)第三方鑒定為公眾所知悉，“不具秘密性”，且公司從未在任何產(chǎn)品中使用該技術(shù)。

這一系列糾紛不僅帶來(lái)巨額賠償風(fēng)險，更因其核心團隊背景高度重疊，使得“系統性挖角”和“技術(shù)侵權”的指控難以回避，從而從根本上動(dòng)搖了投資人對其核心競爭力和估值基礎的信任。

海辰儲能用6年時(shí)間實(shí)現了規模上的跨越式增長(cháng)，其專(zhuān)注儲能賽道的戰略定位和全球化布局成效值得肯定。但內部的訴訟糾紛動(dòng)搖技術(shù)與合規根基，外部的美國市場(chǎng)風(fēng)險加劇業(yè)績(jì)波動(dòng)，最終都指向了脆弱的現金流這一核心痛點(diǎn)。

三大風(fēng)險相互交織、彼此放大——訴訟爭議可能影響客戶(hù)合作信心，加劇應收賬款回收難度；美國市場(chǎng)政策變動(dòng)可能導致?tīng)I收增長(cháng)失速，進(jìn)一步惡化現金流；而高負債下的流動(dòng)性壓力，又讓公司缺乏足夠緩沖應對各類(lèi)風(fēng)險。

從這個(gè)角度看，海辰儲能的IPO更像是一場(chǎng)“求生式”的資本運作，募集資金將主要用于產(chǎn)能提升、研發(fā)投入和全球網(wǎng)絡(luò )搭建，本質(zhì)上是為了彌補現金流短板、鞏固市場(chǎng)地位。

對于投資者而言，在公司核心訴訟糾紛塵埃落定、美國市場(chǎng)政策明朗化、現金流“造血”能力真正改善之前，需要審慎評估其高增長(cháng)敘事背后隱藏的巨大不確定性。