美聯(lián)儲“鷹鴿”激烈攤牌，美聯(lián)美聯(lián)政府停擺帶來(lái)的儲傳儲降數據真空期更讓這場(chǎng)爭吵加劇，更可怕的聲筒是，其中可能暗藏著(zhù)高層權力斗爭的解析暗流。
“美聯(lián)儲傳聲筒”Nick Timiraos最新撰文指出，何突在美聯(lián)儲主席鮑威爾近八年的然懸任期內，央行內部一場(chǎng)幾乎沒(méi)有先例的美聯(lián)美聯(lián)分歧正在浮現，這給未來(lái)的儲傳儲降降息之路蒙上了一層陰影。
官員們內部產(chǎn)生了裂痕，聲筒爭論的解析焦點(diǎn)在于，究竟是何突持續的通脹還是疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)構成了更大的威脅。即便官方經(jīng)濟數據恢復發(fā)布，然懸也未必能彌合這些分歧。美聯(lián)美聯(lián)
盡管投資者普遍認為美聯(lián)儲在下次會(huì )議上降息的儲傳儲降可能性仍然較大，但這場(chǎng)內部分裂已經(jīng)讓不到兩個(gè)月前還看似可行的聲筒計劃變得復雜起來(lái)。
鷹鴿爭辯
當政策制定者們在9月份同意降息25個(gè)基點(diǎn)時(shí)，19名官員中有10人（勉強過(guò)半）預計10月和12月還會(huì )繼續降息。連續三次會(huì )議降息的節奏，將與鮑威爾去年和2019年的降息步伐相呼應。
但一群鷹派官員對進(jìn)一步降息的必要性提出了質(zhì)疑。在10月底官員們再次降息，將利率降至目前的3.75%至4%區間后，他們的抵制立場(chǎng)變得更加強硬。根據公開(kāi)評論和近期采訪(fǎng)，關(guān)于12月該如何行動(dòng)的辯論尤為激烈，鷹派人士強力反對此前關(guān)于第三次降息的預設。
Timiraos強調，事實(shí)上，鮑威爾在那天的記者會(huì )上如此直白地反駁市場(chǎng)對再次降息的預期，一個(gè)關(guān)鍵原因正是為了管理這個(gè)因似乎無(wú)法彌合的分歧而四分五裂的委員會(huì )。
政府停擺加劇了這種分歧，因為這導致了能夠幫助調和此類(lèi)分歧的就業(yè)和通脹報告暫停發(fā)布。這段數據真空期讓官員們可以各自引用那些能夠強化其早前評估的民間調查或坊間傳聞。
這種動(dòng)態(tài)反映出兩大陣營(yíng)的聲音越來(lái)越大，而中間派的信念則有所動(dòng)搖。
鴿派擔心勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，但缺乏新的證據來(lái)支撐繼續降息的強力理由。鷹派則抓住機會(huì )主張暫停降息。他們指出消費者支出穩定，并表示擔憂(yōu)企業(yè)正準備將與關(guān)稅相關(guān)的價(jià)格上漲轉嫁給消費者。
官員們是否會(huì )在12月9日至10日的會(huì )議上再次降息，目前還是個(gè)未知數。新的數據可能會(huì )為這場(chǎng)辯論畫(huà)上句號。部分官員認為12月與明年1月的會(huì )議大體可相互替代，這讓年底的最后期限顯得有些刻意。另一種可能性是：在12月降息的同時(shí)，附帶一份為未來(lái)進(jìn)一步降息設定更高門(mén)檻的指引。
Timiraos表示，這種分歧源于當前非同尋常的經(jīng)濟狀況：通脹面臨上行壓力，而就業(yè)增長(cháng)卻停滯不前，這種情況有時(shí)被稱(chēng)為“滯脹”。許多經(jīng)濟學(xué)家將此歸因于特朗普政府在貿易和移民問(wèn)題上全面的政策變革。畢馬威首席經(jīng)濟學(xué)家Diane Swonk表示：“預測我們會(huì )經(jīng)歷一場(chǎng)溫和的滯脹比較容易，但親身經(jīng)歷又是另一回事?！?/p>
政府停擺前發(fā)布的最后一份官方數據顯示，8月份一項關(guān)鍵通脹指標為2.9%，不僅遠高于美聯(lián)儲2%的目標，也高于今年春季的2.6%，但低于美國總統特朗普今年早些時(shí)候提高關(guān)稅稅率后產(chǎn)生的預測。
三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題
Timiraos強調，官員們當前在三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題上存在分歧，而每個(gè)問(wèn)題都將影響未來(lái)的政策路徑。
首先，關(guān)稅驅動(dòng)的價(jià)格上漲會(huì )是一次性的嗎？鷹派擔心，企業(yè)在消化了第一輪關(guān)稅后，明年會(huì )將更多成本轉嫁出去，從而使價(jià)格壓力持續存在。鴿派則認為，企業(yè)迄今不愿過(guò)多轉嫁關(guān)稅成本，這表明需求太弱，難以支撐通脹持續。
其次，月度新增就業(yè)人數增長(cháng)的下滑——從2024年的16.8萬(wàn)降至截至8月的三個(gè)月平均僅2.9萬(wàn)，是因為企業(yè)對工人的需求疲軟，還是因為移民減少導致的勞動(dòng)力供給不足？如果是前者，維持高利率將有衰退風(fēng)險。如果是后者，降息可能會(huì )過(guò)度刺激需求。
第三，利率是否仍在限制性區間？鷹派認為，在今年降息50個(gè)基點(diǎn)后，利率已處于或接近既不刺激也不抑制增長(cháng)的中性水平，因此進(jìn)一步降息風(fēng)險很大。鴿派則認為利率仍具限制性，這為美聯(lián)儲在不重新點(diǎn)燃通脹的情況下支持勞動(dòng)力市場(chǎng)留下了空間。
“人們只是風(fēng)險承受能力不同，”鮑威爾在10月會(huì )議后表示?！八赃@導致了人們持有不同的觀(guān)點(diǎn)?！?/p>
鮑威爾的平衡術(shù)
官員們?yōu)檫@些問(wèn)題已經(jīng)爭論了數月。鮑威爾在8月懷俄明州杰克遜霍爾的演講中試圖平息這場(chǎng)辯論，他認為關(guān)稅的影響將是暫時(shí)的，而勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟反映了需求不足，從而站在了支持降息的鴿派一邊。幾周后發(fā)布的數據證明了他的策略是正確的：就業(yè)增長(cháng)幾乎停滯。
盡管如此，這次演講的立場(chǎng)比一些同事所能接受的更為激進(jìn)。到10月29日的會(huì )議時(shí)，鷹派已經(jīng)堅定了立場(chǎng)?？八_斯城聯(lián)儲主席施密德對當月的降息投了反對票。沒(méi)有投票權的地區聯(lián)儲主席，包括克利夫蘭聯(lián)儲主席哈瑪克和達拉斯聯(lián)儲主席洛根，也迅速公開(kāi)表示反對降息。
在會(huì )后的新聞發(fā)布會(huì )上，鮑威爾甚至沒(méi)等記者提問(wèn)就開(kāi)門(mén)見(jiàn)山，主動(dòng)表示12月降息并非板上釘釘。
鮑威爾當時(shí)正在履行他的職責，確保委員會(huì )中不同派別的聲音都能被聽(tīng)到。這種“委員會(huì )管理”有助于在需要采取行動(dòng)時(shí)形成共識。
Timiraos還指出了鮑威爾的“政策歷史”。過(guò)去，鮑威爾曾鼓勵同事們在會(huì )后新聞發(fā)布會(huì )前發(fā)布的政策聲明中透露此類(lèi)線(xiàn)索。根據今年早些時(shí)候公布的一份會(huì )議紀要，他在2019年7月的一次美聯(lián)儲會(huì )議上說(shuō)：“新聞發(fā)布會(huì )是改變政策預期的最糟糕時(shí)機?！?/p>
Timiraos補充道，當時(shí)，他也面臨著(zhù)類(lèi)似的擔憂(yōu)：一個(gè)鷹派陣營(yíng)抵制降息，官員們擔心投資者對下一步行動(dòng)過(guò)于確定。鮑威爾和他的同事們通過(guò)斟酌措辭來(lái)釋放謹慎信號。
但上個(gè)月，如果為了反映鷹派的擔憂(yōu)而擴大聲明的范圍，將會(huì )疏遠鴿派，這使得鮑威爾不得不親自傳達這一信息。鮑威爾說(shuō)：“現在有越來(lái)越多的人覺(jué)得，也許我們至少應該在這個(gè)問(wèn)題上‘等一等’，觀(guān)察一次會(huì )議再說(shuō)?！?/p>
芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比的變化就說(shuō)明了這種風(fēng)向的轉變。在9月份，他是兩位預計年內僅有一次降息的官員之一，這使他處于預計還有兩次降息的鴿派和希望不再降息的鷹派之間。
雖然認為關(guān)稅只會(huì )導致一次性物價(jià)上漲是合理的，但鷹派擔心，1970年代或2021-22年的經(jīng)歷表明，這種想法可能大錯特錯。古爾斯比在上周的一次采訪(fǎng)中說(shuō)：“持續三年的‘暫時(shí)性’價(jià)格上漲，可不被認為是暫時(shí)的?！?/p>
分歧難消
在10月決議前幾天公布的9月份通脹數據喜憂(yōu)參半。由于住房成本急劇放緩，總體數據比預期的要溫和。但鷹派關(guān)注到了一些令人不安的細節：剔除波動(dòng)的食品和能源價(jià)格后的核心指標，在過(guò)去三個(gè)月的年化增長(cháng)率從6月的2.4%加速至3.6%。一項本不應受關(guān)稅直接影響的非住房服務(wù)指標也表現堅挺。古爾斯比說(shuō)：“在我們看到的‘最后一盞燈’熄滅前，通脹正朝著(zhù)錯誤的方向發(fā)展?！?/p>
隨著(zhù)鷹派觀(guān)點(diǎn)日益強硬，鴿派在公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)聲減少，但他們并未放棄立場(chǎng)。在鴿派中，三位由特朗普任命的官員尤為突出，而特朗普已明確表示希望降低利率。
在9月會(huì )議前加入美聯(lián)儲的前白宮顧問(wèn)、理事米蘭立即投下反對票，主張更大幅度的50個(gè)基點(diǎn)降息。另外兩位，理事鮑曼和沃勒，則是明年接替鮑威爾擔任美聯(lián)儲主席的五名最終候選人之一。
鴿派認為當前形勢與2021-22年幾乎沒(méi)有相似之處，并擔心美聯(lián)儲會(huì )對勞動(dòng)力市場(chǎng)的放緩反應不足。但數據中斷對他們不利。雖然關(guān)于就業(yè)的替代數據無(wú)處不在，但價(jià)格信息卻零散得多。鷹派警告稱(chēng)，美聯(lián)儲明年初從數據迷霧中走出時(shí)，可能會(huì )發(fā)現通脹正在高位運行。
舊金山聯(lián)儲主席戴利在周一的一篇文章中闡述了鴿派的觀(guān)點(diǎn)，認為工資增長(cháng)放緩意味著(zhù)就業(yè)放緩反映的是勞動(dòng)力需求下降，而非供給不足。她警告說(shuō)，不要因為過(guò)于專(zhuān)注于避免1970年代式的通脹，而扼殺了類(lèi)似1990年代那樣的潛在生產(chǎn)力繁榮。她寫(xiě)道，經(jīng)濟面臨著(zhù)“在此過(guò)程中失去就業(yè)和增長(cháng)”的風(fēng)險。
Timiraos總結道，即使數據中斷結束，即將公布的數據也可能無(wú)法輕易解決這些分歧，因為這些分歧往往歸結于對那些可能遙遠且數月后才會(huì )出現的風(fēng)險應如何嚴肅對待的判斷。
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