近日，續命承德露露（000848.SZ）發(fā)布2025年三季報，承德公司前三季度實(shí)現營(yíng)收19.56億元，露露同比下降9.42%；歸母凈利潤為3.84億元，業(yè)績(jì)養生同比下降8.47%。下降其中第三季度實(shí)現營(yíng)收5.72億元，續命同比增長(cháng)8.91%，承德歸母凈利潤為1.25億元，露露同比下降0.28%。業(yè)績(jì)養生

此外，下降該公司前三季度的續命現金流達2.37億元，同比增長(cháng)135.94%。承德

這是露露承德露露近五年來(lái)首次前三季度的營(yíng)收出現下滑，背后原因離不開(kāi)杏仁露這一大單品增長(cháng)乏力，業(yè)績(jì)養生以及公司長(cháng)期高度依賴(lài)北方市場(chǎng)。下降

此外，今年上半年，公司轉戰“養生水”這一網(wǎng)紅品類(lèi)，試圖培育第二增長(cháng)曲線(xiàn)。不過(guò)，養生水賽道不僅有統一、康師傅、元氣森林等品牌已經(jīng)占領(lǐng)較大市場(chǎng)份額，像盒馬鮮生、山姆超市等大型商超也推出了自有養生水品牌，承德露露能否在該賽道搶占一定的市場(chǎng)優(yōu)勢，仍有待時(shí)間檢驗。

二級市場(chǎng)方面，截至10月23日收盤(pán)，承德露露報收8.92元/股，漲幅1.02%。

植物蛋白飲難以支撐利潤

“承德露露還是對單一產(chǎn)品的依賴(lài)性過(guò)強，尤其是杏仁露。一旦這個(gè)單品的銷(xiāo)量出現問(wèn)題，會(huì )直接拖累整體收入，這是導致其營(yíng)收、凈利潤下滑很直接的一個(gè)原因?！?0月23日，餐寶典研究院院長(cháng)、餐飲分析師汪洪棟接受時(shí)代周報記者采訪(fǎng)時(shí)分析稱(chēng)。

承德露露在1975年推出了全球首款杏仁露，1997年登陸深交所后，“露露”牌杏仁露始終是公司的主要營(yíng)收來(lái)源。隨著(zhù)市場(chǎng)及消費者口味迭代更新速度的加快，加之頭部乳企跨界入局植物奶賽道，“元老級”的杏仁露的盈利能力日漸式微。

時(shí)代周報記者梳理近十年杏仁露品類(lèi)的營(yíng)收情況發(fā)現，2015-2019年，該品類(lèi)的毛利率始終呈正增長(cháng)趨勢，2020-2024年，杏仁露的營(yíng)收雖一直保持正增長(cháng)，但其毛利率卻始終為負增長(cháng)，從52.64%一路降至41.55%。直到今年上半年，杏仁露的毛利率增速才剛剛回正，增長(cháng)至46.69%。

今年上半年，承德露露的杏仁露品類(lèi)實(shí)現營(yíng)收13.04億元，同比下滑17.67%，毛利率同比增長(cháng)4.54%。

再看承德露露的果仁核桃系列和植物奶系列，營(yíng)收情況同樣不容樂(lè )觀(guān)。三季報顯示，兩個(gè)品類(lèi)分別實(shí)現營(yíng)收0.38億元、0.08億元，分別同比下滑4.37%、21.97%。

承德露露曾在2025年半年報中表示，我國植物蛋白飲料行業(yè)目前處于完全競爭市場(chǎng)，且頭部乳制品企業(yè)的跨界入局，這也令植物奶賽道的競爭充滿(mǎn)了更多的挑戰與變數，競爭愈加激烈。

養生水能否成“第二增長(cháng)曲線(xiàn)”

傳統的植物蛋白飲不好賣(mài)，承德露露搬來(lái)養生水當“救兵”。

除了口感和味道，健康與營(yíng)養亦是當下消費者關(guān)心關(guān)注的重點(diǎn)話(huà)題，由此催生出“中式養生水”等一系列以“低糖”、“藥食同源”為賣(mài)點(diǎn)的飲料。

2024年，承德露露首次在年報中提及養生水相關(guān)內容；今年7月，其在投資者互動(dòng)平臺上表示，要逐步拓展水系列產(chǎn)品，包括中式養生水系列，希望培育出杏仁露以外的核心戰略產(chǎn)品。

今年上半年，承德露露正式推出“草本養生飲”露露草本系列，包括桂圓姜棗飲、陳皮烏梅飲、枸杞桑葚飲、枇杷秋梨飲四款產(chǎn)品。

從目前來(lái)看，承德露露推出的“草本養生飲”或已初具成為全新增長(cháng)點(diǎn)的能力。2025年半年報顯示，承德露露的“水系列”產(chǎn)品的營(yíng)收達到3285.37萬(wàn)元，已經(jīng)超過(guò)植物奶品類(lèi)。尤為值得關(guān)注的是，承德露露新推出的“水系列”產(chǎn)品的毛利率高達47.23%，超過(guò)杏仁露系列的毛利率。

不過(guò)，養生水賽道目前競爭異常激烈，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2024年中國中式養生水行業(yè)發(fā)展趨勢洞察報告》預測，未來(lái)5年內，中式養生水市場(chǎng)的年復合增長(cháng)率將超過(guò)88%，到2028年市場(chǎng)規模有望突破100億元大關(guān)。

汪洪棟對時(shí)代周報記者分析稱(chēng)，承德露露盯上養生水來(lái)培育第二增長(cháng)曲線(xiàn)，這個(gè)方向是對的，但是難度不小。養生水不是短期的風(fēng)口，目前養生水市場(chǎng)競爭已非常激烈，眾多品牌均已推出類(lèi)似產(chǎn)品，市場(chǎng)趨于“紅?！?。但從宏觀(guān)角度看，養生水市場(chǎng)仍具備一定的增長(cháng)潛力，未來(lái)仍將保持一段時(shí)間的增長(cháng)態(tài)勢，但已不屬于藍海市場(chǎng)。

與此同時(shí)，養生水正處在市場(chǎng)培育期，承德露露的銷(xiāo)售費用和研發(fā)費用也相應地產(chǎn)生了較大波動(dòng)。

今年前三季度，承德露露的銷(xiāo)售費用為3.65億元，占前三季度歸母凈利潤的95%，較去年同期增長(cháng)了4千萬(wàn)元。

另?yè)|吳證券，承德露露Q3的銷(xiāo)售費用為8452萬(wàn)元，同比增長(cháng)61.74%，主要因推新品養生水系列所投放廣告和渠道費用增長(cháng)所致，2025 年Q2公司開(kāi)始招商推廣養生水系列，并投放各類(lèi)廣告，預算較高并逐季執行。

值得注意的是，在推新品的同時(shí)，承德露露的研發(fā)費用卻持續減少。從2023年的3056.71萬(wàn)元減至2024年的1578.38萬(wàn)元，今年前三季度，其研發(fā)費用僅為646.97萬(wàn)元，較去年同期減少約550萬(wàn)元。

走不出的北方市場(chǎng)

承德露露業(yè)績(jì)承壓背后，除了對大單品“露露”杏仁露的依賴(lài)，還有長(cháng)期對北方市場(chǎng)的依賴(lài)。時(shí)代周報梳理發(fā)現，承德露露2019-2024年在北方地區的營(yíng)收占比均超過(guò)了90%。

“承德露露以經(jīng)深耕北方市場(chǎng)多年，很難有大的增長(cháng)，除非開(kāi)辟出全新的產(chǎn)品曲線(xiàn)，用新產(chǎn)品把區域市場(chǎng)帶起來(lái)，如果還靠原來(lái)的單一產(chǎn)品，增長(cháng)的可能性很小?！蓖艉闂潓r(shí)代周報記者表示。

從目前的市場(chǎng)分布來(lái)看，承德露露仍屬于區域品牌，大部分經(jīng)銷(xiāo)商集中在北部地區。截至今年上半年，承德露露在北方地區共有603個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商，中部和其他地區的經(jīng)銷(xiāo)商總數約占北方市場(chǎng)的二分之一，僅為306個(gè)。

近年來(lái)，承德露露也正在嘗試打開(kāi)南方市場(chǎng)。2023年4月，承德露露在浙江淳安設立全資子公司“露露植飲（淳安）有限公司”，該子公司投資3.65億元建設“年產(chǎn) 15 萬(wàn)噸露露系列飲料建設項目”。

2025年三季報顯示，該項目目前正在全力開(kāi)展主體結構工程及二次結構施工。截至 2025 年 9 月 30 日，項目基礎工程完成 90%，主體結構工程完成 85%，二次結構完成 10%。

針對承德露露三季度業(yè)績(jì)以及養生水業(yè)務(wù)布局等相關(guān)事宜，時(shí)代周報記者10月23日向承德露露發(fā)送采訪(fǎng)提綱，截至發(fā)稿，暫未獲得回復。